Биржа как способ организации рынка

2 Фондовый рынок России

В России фондовые биржи существовали лишь в виде фондовых отделов общих бирж. Фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи был образован в 1900 г. затем фондовые отделы были открыты на Московской, Варшавской, Харьковской, Рижской и Одесской биржах. Из всей эмиссии ценных бумаг в России на 1 января 1912 г. (государственные и гарантированные правительственные займы частных акционерных обществ, преимущественно железных дорог) громадная доля (85%) приобреталась банками за свой счет или находилась в так называемых «прочных» руках (рантье), т.е. стояла вне биржевых оборотов. Главную же массу биржевой торговли представляли негарантированные акции частных обществ. Эти акции и являлись предметами биржевой игры через онкольные счета в банках. С начала 1900 по 1913 г. размеры онкольных счетов выросли в 4 раза, что свидетельствовало о широком развитии биржевых оборотов ценных бумаг. Кроме Петербургской и других русских бирж, русские ценные бумаги котировались и на иностранных биржах, преимущественно в виде займов и акций тех предприятий, в которых были заинтересованы иностранные банки. Так, на Парижской и Берлинской биржах, кроме российских государственных бумаг, значительные обороты имели акции металлургических и металлообрабатывающих предприятий: «Продамет», синдикатов «Медь», «Продуголь», «Продвагон», нефтяного общества Нобель, электрического общества Сименс-гальске и других, а также акции коммерческих банков.

Российский рынок ценных бумаг  относится к  развивающимся рынкам.  Общая капитализация российского  фондового рынка в 1998 г. достигла 50 млрд. долл. Средний дневной оборот торгов в долларовом выражении до 17 августа 1998 г. составлял около 100 млн. долл. По темпам роста этих показателей фондовый рынок России был лидером среди развивающихся рынков. Вместе с тем за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг финансировалось менее 1% внебюджетных инвестиций против 10-40% в странах с развитой экономикой. Поэтому пока рано говорить о какой-либо сформировавшейся модели российского рынка ценных бумаг.

В России развитие фондового рынка происходило в двух направлениях: создание, во-первых, собственно фондовых бирж и, во-вторых, универсального внебиржевого рынка различных финансовых инструментов и валюты, также обеспечивающего участников полным набором услуг - от организации торгов до осуществления клиринга и расчетов как по ценным бумагам, так и по денежным средствам.

Примером первого направления  является Московская межбанковская  валютная биржа (ММВБ), второго - Российская торговая система (РТС). На сегодняшний  день сохраняются различия в торгуемых финансовых инструментах. Если РТС продолжает оставаться организатором торгов по акциям, то ранее специализированные биржи по торговле акциями и облигациями (например, Московская фондовая биржа) пытаются формировать рынок валюты и рынок деривативов. Пионерами универсальных фондовых бирж остаются ММВБ и Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ), которые с 1997 г. организуют торги практически по всем видам финансовых инструментов и валюте. В целом тенденция универсализации фондового рынка в России прослеживается.

В короткой и бурной истории развития российского фондового рынка  почти каждый год неповторим и  отличен особыми событиями. Среди  них - запуск рынка государственных  ценных бумаг (1993 г.), допуск нерезидентов на российский рынок государственных ценных бумаг (1996 г.). Начиная с октября 1997 г. фондовый рынок вступил в самую сложную за всю свою историю стадию. Нараставшая с этого момента нестабильность конъюнктуры российского финансового (включая фондовый) рынка завершилась в августе 1998 г. резким обострением ситуации, затронувшим все сегменты рынка. Масштабы постигших рынок потрясений в сочетании с дестабилизацией работы банковской системы дают основания охарактеризовать сложившуюся ситуацию как системный кризис.

С целью частичного преодоления рыночной неопределенности, восстановления рыночных ориентиров, поддержания работающей инфраструктуры рынка и предложения коммерческим банкам, участвующим в работе рынка государственных ценных бумаг, альтернативного инструмента регулирования ликвидности Банк России со 2 сентября 1998 г. эмитировал собственные краткосрочные бескупонные облигации (ОБР). В отличие от ГКО-ОФЗ облигации Банка России не являются инструментом финансирования бюджета. В целом опыт выпуска ОБР можно оценить как положительный: они обеспечили непрерывность торговли ценными бумагами на фондовом рынке, хотя и не смогли стать финансовым  инструментом, который отвлекал бы значительные по объемам  рублевые средства от вложений в иностранную валюту. С середины февраля 1999 г. на рынке корпоративных ценных бумаг отмечен рост активности: заметно выросли объемы торгов, курс акций поднялся до уровня на конец августа 1998 г., происходит качественное изменение структуры рынка. Отличительной особенностью нового рынка ГКО-ОФЗ является более долгосрочный характер облигационного долга, что объясняется доминирующей долей в общем объеме обращающихся на рынке облигаций выпусков ОФЗ с длительными сроками погашения.

В настоящее время центр фондовой торговли находится в Москве и  состоит из нескольких биржевых рынков, ширятся операции на фондовых рынках Санкт-Петербурга и Екатеринбурга. При этом существует тенденция перемещения торговли ценными бумагами с бирж на внебиржевой оборот. Это определяется тем, что на биржах обращаются ценные бумаги, эмитированные самими биржами или родственными им структурами. Акции вновь создаваемых АО размещаются по технологической цепочке давно  установившихся хозяйственных связей. К крупнейшим эмитентам ценных бумаг сейчас относятся коммерческие банки.

3 Первичное размещение акций – IPO

ГАЗЕТУ БЕСПЛАТНЫХ ОБЪЯВЛЕНИЙ «ИЗ  рук в руки» хотя бы раз в  жизни видел, наверное, каждый в России. Куда менее известен тот факт, что  совсем недавно основатель газеты Леонид Макарон официально стал обладателем  многомиллионного состояния. Он не копил эти деньги годами — его личный счет пополнился фактически в одночасье. Как? Посредством IPO. Инвестиционный банк Morgan Stanley продал на Лондонской фондовой бирже (LSE) акции фирмы Trader Media East, которой принадлежит компания—издатель газеты. Макарон, любитель гольфа и парусного спорта, получил $90 млн.

Еще несколько лет назад аббревиатуру IPO (Initial Public Offering) в России могли расшифровать лишь сотрудники инвестиционных компаний да экономисты. Теперь о первичном размещении акций на бирже рассуждают чиновники и менеджеры госкомпаний, инвесторы всех мастей и владельцы небольших частных предприятий, даже телеведущие. С начала 2004-го до середины мая нынешнего года IPO провели 25 российских компаний, за их акции (далеко не всегда это были даже блокирующие пакеты) инвесторы выложили $7,7 млрд. С чем можно сравнить эту сумму? Государство, например, распродавало свою собственность значительно дешевле. На залоговых аукционах в конце 1995 года крупные пакеты акций шести компаний, включая «Сибнефть» и «Норильский никель», олигархи получили за $680 млн. Приватизация 1990-х заложила основу всей сегодняшней экономике России и создала новый класс собственников. По оценке Владимира Квинта, профессора Высшей школы бизнеса Американского университета (Вашингтон), доля частного сектора в ВНП России составляет теперь 74%—это сопоставимо с такой страной, как Франция. Бум IPO открывает еще одну страницу в истории; теперь поучаствовать в бизнесе частных компаний получили возможность тысячи инвесторов, которые покупают новоиспеченные акции на биржах. Те, кто упустил шанс обменять ваучер на акции «Газпрома» (свой капитал можно было увеличить в 5000 раз), могут разделить успех новых предприятий. Если, конечно, эти предприятия ждет успех.

В последние год-полтора все больше российских компаний проявляют интерес к выходу на рынок капитала через первичное размещение акций (IPO). Почему? Причины у большинства одни и те же:

— желание привлечь деньги для  инвестиционной деятельности;

— стремление получить большую гибкость при привлечении капитала в будущем;

— желание владельцев компании диверсифицировать  свои активы, продав часть компании;

— желание повысить узнаваемость компании и облегчить в будущем  поиск потенциальных покупателей  и партнеров;

— имиджевые цели, а также желание создателей и владельцев получить всеобщее признание.

Какие причины встречались чаще других? Компании сырьевого сектора, как правило, стремились улучшить свой имидж в глазах иностранных инвесторов, особенно в свете корпоративных  скандалов с участием государства. В отличие от них компании, работающие в потребительском секторе, были преимущественно заинтересованы в привлечении капитала для дальнейшего развития и поиска возможного иностранного партнера. Для очень широкого круга бизнесменов, получивших собственность в результате приватизации, IPO остается прежде всего способом снизить свою зависимость от настроений властей, создав одновременно позитивный имидж на Западе и получив защиту для своих компаний в лице иностранных акционеров.

Проведение IPO связано с довольно значительными издержками, поэтому для небольших компаний оно вряд ли является оправданным шагом (минимальный пакет акций, предлагаемый рынку, должен стоить хотя бы несколько десятков миллионов долларов). В то же время для средних и крупных компаний выигрыш от IPO может заметно превзойти затраты. Подготовка к проведению первичного размещения обычно связана с переходом компании на международную систему бухгалтерского учета, что позитивно сказывается на ее управлении и позволяет менеджерам и владельцам познакомиться с практикой цивилизованного ведения дел.

Публичность, как уже отмечалось выше, также позволяет компании снизить  зависимость от кредиторов. Широко разрекламированное IPO государственной компании «Роснефть», основной целью которого, без сомнения, является получение индульгенции от иностранных инвесторов и легитимация сделок с активами ЮКОСа, способствовало усилению ее позиции на переговорах с банками по вопросу реструктуризации долгов.

В последнее время на рынке чаще высказываются опасения по поводу возможного «IPO-пузыря». Действительно, избыточный оптимизм инвесторов, подогреваемый высокой рыночной ликвидностью, может обернуться серьезными проблемами. Однако компании, стремящиеся вывести свои акции на биржу, здесь ни при чем. Напротив, в процессе подготовки IPO они имеют возможность совершенствоваться, принятые ими высокие стандарты управления заметно улучшают атмосферу на рынке, а также препятствуют формированию «пузырей». Однако это вовсе не означает, что кризисы маловероятны; наоборот, представляется, что бум IPO и последующий взрыв «пузыря» — естественные процессы, с которыми связано становление рынка.

Федеральная служба по финансовым рынкам должна серьезно подготовиться к  будущим кризисам, а не заниматься     бессмысленной агитацией за публичные размещения в России. Учитывая тот факт, что большинство российских «голубых фишек»—это сырьевые компании, часто увлекающиеся «подрисовкой» своих балансов, гораздо важнее разработать строгие правила раскрытия информации для публичных компаний, а также процедуры наказания менеджеров, которые предоставляют рынку заведомо ложную информацию.

Пока в борьбе за IPO российских компаний побеждает Лондонская фондовая биржа: благодаря либеральной политике, а также более выгодному историческому фактору и географическому положению ей удается успешно конкурировать не только с российскими, но и с американскими биржами, у которых более жесткие требования к эмитентам. В этой ситуации российскому регулятору следует думать не о том, как покрепче привязать к себе эмитентов административными мерами, а как создать условия, при которых не ; только российские компании, но и компании из соседних   : стран, например Украины и Казахстана, будут серьезно рассматривать российские площадки в качестве места для знакомства с публикой.                                                    

Да, IPO вещь нужная, полезная и выгодная. Существует обратная сторона медаль, иначе многие компании, чей оборот достигает 3 млрд. рублей ($100 млн.) размести ли бы свои акции на бирже. Во – первых, немногие компании в Росси готовы раскрывать имена своих владельцев, также для размещения акций нужна полная прозрачность всех финансовых операций компании. Даже наличие всех условий не дают гарантированного успеха. Один из примеров неудачного проведения IPO  - розничная сеть«Пятёрочка», акции которой были размещены в Лондоне. Аналитики банка Morgan Stanley  поверили в реалистичность финансовых планов руководства розничной сети. После первичной продажи в мае 2005 года бумаги росли, но вначале декабря «Пятёрочка» объявила о существенном снижении прогноза по выручке, после чего котировки рухнули на 35%.

Заключение

Современный этап развития экономических  отношений показал, что биржи  и биржевой механизм торговли прочно утвердились в качестве одного из самых главных механизмов совершения торговых операций. На самом деле любая биржа является лишь логическим развитием и упорядочением другой вспомогательной торговой структуры – рынка. Основная проблема, которая стояла на пути увеличения торговых оборотов рынков, была успешна преодолена на бирже. Этой проблемой являлось наличие продаваемого товара. Торговый механизм биржи построен таким образом, что для самого факта заключения сделки не обязательно наличие товара в непосредственной близости к покупателю и продавцу. Абстракционизм торговых отношений биржи развился настолько, что на практике (а на некоторых биржах часто только так и происходит) случается, что товаром, на который заключается сделка, не располагает продавец или этот товар вообще не существует в природе. Эта ключевая идея отсутствия продаваемого товара позволила увеличить торговые обороты бирж до потрясающих размеров, сравнимых с валовыми внутренними продуктами развитых капиталистических стран.

Глоссарий