Анализ эффективности использования капитала

На анализируемом  предприятии (табл. 13.3) продолжительносп оборота совокупного капитала уменьшилась  на 27 дней, а коэффициент оборачиваемости соответственно увеличился на 0,35.

С помощью метода цепной подстановки рассчитаем, как  изменились данные показатели за счет структуры капитала и скорости оборота  оборотного капитала.

 

Таблица 3.

 Анализ  продолжительности оборота капитала

 

Показатель	Прошлый год	Отчетный  год	Изменение
Чистая  выручка от реализации продукции, млн. руб.	69 000	99 935	+30 935
Среднегодовая стоимость функционирующего капитала, млн.руб.	34 500	42 500	+8000
В том  числе оборотного	20 700	27 760	+7060
Удельный  вес оборотных активов в общей сумме капитала	0,60	0,653	+0,053
Коэффициент оборачивоемости всего капитала	2,00	2,35	+0,35
В том  числе оборотного	3,33	3,60	+0,27
Продолжительность оборота всего капитала, дни	180	153	-27
В том  числе оборотного	108	100	-8

Из табл.4 видно, что ускорение оборачиваемости  совокупного капитала произошло  как за счет изменения структуры  капитала (увеличения доли оборотного капитала в общей его сумме), так и за счет ускорения оборачиваемости последнего.

В процессе последующего анализа необходимо изучить изменение  оборачиваемости оборотного капитала на всех стадиях его кругооборота, что позволит проследить, на каких  стадиях произошло ускорение  или замедление оборачиваемости  капитала. Для этого средние остатки  отдельных видов текущих активов нужно умножить на количество дней в анализируемом периоде и разделить на сумму оборота по реализации.

Таблица 4.

 Факторы изменения  оборочиваемости совокупного капитала

 

 

Фактор изменения оборачивоемости		Уровеь показателя
Доля оборотного капитала	Скорость оборота оборотного капитала	Коэффициент оборачиваемости	Продолжительность оборота капитала, дни
Прошлого  года	Прошлого  года	0,6*3,33=2,0	108/0,6=180
Отчетного года	Прошлого  года	0,653*3,33=2,18	108/0,653=165
Отчетного года	Отчетного года	0,653*3,60=2,35	100/0,653=153
Изменение общее		2,35-2,00=+0,35	153-180=-27
В том  числе за счет:
Структуры капитала		2,18-2,00=+0,18	165-180=-15
Скорости оборота оборотного  капитала		2,35-2,18==0,17	153-165=-12
Продолжительность нахождения капитала в отдельных  видах активов можно определить и другим способом: умножив общую продолжительность оборота оборотного капитала на удельный вес отдельных видов активов в общей среднегодовой  сумме текущих активов. Например, в отчетном году удельный вес производственных запасов в общей сумме текущих  активов составил 35 % (9715/27760 х 100), а общая продолжительность оборота оборотного капитала — 100 дней. Следовательно, капитал находился в производственных запасах в среднем 35 дней (100 дней х 35 % /100). Данные табл. 5 показывают, на каких стадиях кругооборота произошло ускорение оборачиваемости  капитала, а на каких - замедление. Значительно  уменьшилась продолжительность  нахождения капитала в производственных запасах и незавершенном производстве, что свидетельствует о сокращении производствеиного цикла. Вместе с  тем увеличилась продолжительность  периода обращения средств в готовой продукции и дебиторской задолженности.   Таблица 5.  Анализ продолжительности оборота  оборотного капитала

 

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение за год
Общая сумма оборотного капитала	20 700	27 760	+7060
В том  числе в :
Производственных запасов	7550	9715	+2165
Незавершенном производсве	3258	3942	+684
Готовой продукции	1917	2860	+943
Дебиторской задолженности	5175	7772	+2597
Денежной наличности	2800	3471	+671
Выручка от реализации продукции, млн. руб.	69 000	99 935	+30 935
Общая продолжительность оборота оборотного капитала, дни	108	100	-8,0
В том  числе в :
Производственных запасов	39,4	35	-4,4
Незавершенном производстве	17	14,2	-2,8
Готовой продукции	10	10,3	+0,3
Дебиторской задолженности	27	28	+1,0
Денежной наличности	14,6	12,5	-2,1

 

Продолжительность оборота как всех текущих активов, так и отдельных видов (Поб) может измениться за счет суммы выручки (В) и средних остатков оборотных средств (Ост). Для расчета влияния данных факторов используется способ цепной подстановки:

Отсюда изменение  продолжительности оборота оборотного капитала за счет:  суммы оборота оборотного капитала

средних остатков оборотного капитала

в том числе  за счет изменения средних остатков:

а) производственных запасов                    2165*360/69 000=11,3 дня

б) незавершенного производства              684*360/69 000=3,6 дня

в) готовой продукции                                 943*360/69 000=4,9 дней

г) дебиторской задолженности                  2597*360/69 000=13,5 дней

д) денежной наличности                             671*360/69 000=3,5 дня 

Экономический эффект в результате ускорения оборачиваемости  капитала выражается в относительном высвобождении средств из оборота, а также в увеличении суммы выручки и суммы прибыли.

Сумма высвобожденных средств из оборота в связи  с ускорением (-Э) или дополнительно  привлеченных средств в оборот (+Э) при замедлении оборачиваемости  капитала определяется умножением однодневного оборота по реализации на изменение  продолжительности оборота:

 

 

В нашем примере  в связи с ускорением оборачиваемости  оборотного капитала на восемь дней произошло  относительное высвобождение средств  из оборота на сумму 2220 млн руб. Если бы капитал оборачивался в отчетном году не за 100 дней, а за 108, то для  обеспечения фактической выручки  в размере 99 935 млн руб. потребовалось бы иметь в обороте не 27 760 млн руб. оборотного капитала, а 29 980 млн руб, т.е. на 2220 млн руб. больше.

Такой же результат  можно получить и другим способом, используя коэффициент оборачиваемости капитала. Для этого из фактической среднегодовой суммы оборотного капитала отчетного года следует вычесть расчетную его величину, которая потребовалась бы для обеспечения фактической суммы оборота при коэффициенте оборачиваемости капитала прошлого года:

±Э = 27 760 - 99 935/3,3333= -2220 млн руб.

Чтобы установить влияние коэффициента оборачиваемости  на изменение суммы выручки, можно использовать следующую факторную модель:

В = KL х Коб. Отсюда

Вkоб = КL1 х Коб = 27 760 х (3,6 - 3,3333) = 7404 млн руб., ВкL =KL х  Кобо = (27 760 - 20 700) х 3,333 = 23 531 млн руб., Вобщ = В1 – B0 = 99 935 - 69 000 = 30 935 млн руб.

Поскольку прибыль  можно представить в виде произведения факторов (П= KL х ROma = KL х Коб х Rpn), то увеличение ее суммы за счет изменения коэффициента оборачиваемости капитала можно рассчитать умножением прироста последнего на базовый уровень коэффициента рентабельности продаж и на фактическую среднегодовую сумму оборотного капитала:

П = Коб х Rpno х  КL1 = = (3,6 - 3,333) х 0,21 х 27 760 = +1556 млн руб.

В нашем примере  за счет ускорения оборачиваемости  оборотного капитала в отчетном году предприятие дополнительно получило прибыли на сумму 1556 млн руб.

В заключение анализа  разрабатывают мероприятия по ускорению  оборачиваемости оборотного капитала. Основные пути ускорения оборачиваемости капитала:

• сокращение продолжительности производственного цикла за счет интенсификации производства (использование новейших технологий, механизации и автоматизации производственных процессов, повышение уровня производительности труда, более полное использование производственных мощностей предприятия, трудовых и материальных ресурсов и др.);

• улучшение организации материально-технического снабжения с целью бесперебойного обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами и сокращения времени нахождения капитала в запасах;

• ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов;

• сокращение времени нахождения средств в дебиторской задолженности;

• повышение уровня маркетинговых исследований, направленных на ускорение продвижения товаров от производителя к потребителю (включая изучение рынка, совершенствование товара и форм его продвижения к потребителю, формирование правильной ценовой политики, организацию эффективной рекламы и т.п.).

2.4. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности  использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР):

где ROA — экономическая  рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы  прибыли к среднегодовой сумме  всего капитала); Кн — коэффициент  налогообложения (отношение суммы  налогов к сумме прибыли); СП —  ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом; ЗК — заемный капитал; СК - собственный капитал.

Эффект финансового  рычага показывает, на сколько процентов  увеличивается рентабельность собственного капитала (ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

ЭФР состоит из двух компонентов:

разности между  рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой  процента за кредиты:

[ROA(1 - Кн) - СП],

плеча финансового  рычага: ЗК/СК.

Положительный ЭФР возникает, если ROA(1 - Кн) - СП > 0. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10 %. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала.

При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового  рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROA(1 — Кн) - СП < 0, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

Ситуация несколько  изменяется с эффектом финансового  рычага, если при исчислении налогооблагаемой прибыли учитывают финансовые расходы  по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшается  по сравнению с контрактной. Она  будет равна:

СП (1 — Кн). В  таких случаях ЭФР рекомендуется  рассчитывать следующим образом:

Чтобы лучше понять сущность ЭФР и разницу между  формулами (1) и (2), рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы  не учитываются и учитываются при исчислении налогов.

 

Ситуация 1 (процентная ставка не учитывается)

 

Показатель	предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала	1000	1000	1000
В том  числе:
заемного	-	500	750
собственного	1000	500	250
Прибыль до налогообложения	200	200	200
Общая рентабельность совокупного капитала, %	20	20	20
Налог (30%)	60	60	60
Прибыль после выплаты налога	140	140	140
Сумма процентов за кредит (при ставке 10%)	-	50	75
Чистая  прибыль	140	90	65
Рентабельность  собственного капитала, %	14	18	26
Эффект  финансового рычага, %	-	+4	+12

Как показывают приведенные  данные, при одинаковом уровне рентабельности совокупного капитала в 20 % рентабельность собственного капитала разная. Предприятие 2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственной капитала на 4 % за счет того, что за кредитные ресурсы оно платит по контрактной ставке 10 %, а рентабельность его активов после уплаты налогов составляет 14 %:

ЭФР(2) = [20(1 - 0,3) - 10] х 500/500 = +4 %.

Предприятие З  получило эффект рычага еще больший  за счет более высокой доли заемного капитала (плеча финансово го рычага):            

ЭФР(3) = [20(1 - 0,3) - 10] х 750/250 = +12 %.

А сейчас рассмотрим вторую ситуацию.

 

Ситуация 2 (проценты по кредиту учитываются)

 

Показатель	предприятие
	1	2	3
Среднегодовая сумма капитала	1000	1000	1000
В том  числе:
заемного	-	500	750
собственного	1000	500	250
Прибыль до налогообложения	200	200	200
Общая рентабельность совокупного капитала, %	20	20	20
Сумма процентов за кредит(при ставке 10%)	-	50	75
Налогооблогаемая  прибыль	200	150	125
Налог (30%)	60	45	37,5
Чистая  прибыль	140	105	87,5
Рентабельность  собственного капитала, %	14	21	35
Эффект  финансового рычага, %	-	+7	+21
Как видно из приведенных  данных, фискальный учет финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить ЭФР с 4 до 7 %, а предприятию 3-с 12 до 21% за счет налоговой экономии. Таким образом, основное различие между формулами (13.1) и (13.2) заключается в том, что при  расчете ЭФР по первой формуле  в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по второй - ставка СП(1-Кн), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменяется реальной с учетом вычета финансовых расходов.