Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации финансовой рентабельности (на примере ОАО «Средняя Волга»)

       1) заём (облигации)

       2) ссуды  под долговое обязательство

       3) ипотечный  кредит и ипотечный долг

       4) прочие  долгосрочные ссуды.

Лизинг. Идея арендовать основные средства производства вместо того, чтобы  их покупать, была развита уже в  конце прошлого века. Так как существует множество форм аренды и арендных договоров, понятие лизинг–договора  ни в юридической, ни в экономической  литературе не выведено однозначно. В  зависимости от оформления договоров (возможность отказа в любое время  или установка точных сроков аренды, продолжительность срока аренды в отношении к обычному для  производства сроку эксплаутации, определение  случаев продления срока аренды по истечении основного арендного  срока для продажи средств  и т.д.) лизинг–отношения определяются как обычные арендные договора, как  скрытые договоры купли-продажи  на условиях платежа в рассрочку, как договоры поручения, как отношения  передачи права собственности на имущество или как договоры особого  рода [8, c. 93].

Финансовый лизинг – форма  заёмного финансирования, поскольку  практически арендатор получает от арендодателя кредит в размере  расходов арендодателя на приобретения и изготовление (как правило, за минусом  взносов на страхование). Но т.к. время  основной аренды короче, чем срок эксплуатации, то взносы, которые нужно уплатить до окончания срока основной аренды, выше, чем высвобождаемые в процессе сбыта эквиваленты списывания. Отсюда при аренде любого лизинг-объекта в течение срока его эксплуатации возникают “провалы” в финансировании, которые нужно покрывать другими финансовыми средствами.

 

 

2. Комплексная  оценка структуры капитала.

2.1. Структура капитала. Средневзвешенная цена капитала.

Структура капитала компании отражает соотношение заемного и  собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного  развития компании. Являясь результатом  принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь  случайный характер или быть результатом  целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция  заемного и собственного капиталов  порой далека от оптимальной. Оптимальная  структура - это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором  достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал (WACC, weighted average cost of capital). Структура капитала - это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, чрезмерно  низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный  капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что  у компании складываются более высокие  затраты на капитал, и создает  для нее завышенные требования к  доходности будущих инвестиций. С  другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие  требования к доходности капитала, поскольку повышается вероятность  неплатежа и растут риски для  инвестора [2, c. 23-24].

Для финансового управления важно знать, как эффективно используется капитал. Эту задачу помогает решить оценка средневзвешенной стоимости  капитала.

Показатель, отражающий относительный  уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры  источников, характеризует стоимость  капитала, название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost Cpital, WACC). Она отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл WACC заключается  главным образом в определении  стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC состоит  в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования  при составлении бюджета капиталовложений. WACC – относительно стабильная величина. Она характеризует сложившуюся  структуру капитала. В данном случае оптимальность необходимо понимать несколько условно, так как она  нередко носит вынужденный характер, поскольку владельцы и руководство  компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, но это не представляется возможным в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств. Однако если уже сложившаяся  структура считается удовлетворительной, то тогда именно она должна поддерживаться при вовлечении новых источников средств для финансирования деятельности предприятия.

Оценка WACC необходима для  решения многих задач финансового  менеджмента. Она помогает привлечению  стоимости капитала, выбору вариантов  финансирования проектов, необходимых  для реализации финансовой стратегии.

 

 

2.2. Финансовый леверидж (рычаг) как инструмент оптимизации структуры капитала.

Одним из основных показателей, характеризующих финансовую устойчивость, является коэффициент финансовой активности (плечо финансового рычага). В  финансовом менеджменте существует понятие, позволяющее определить эффективность  привлечения внешних источников (эффективность финансового рычага).

В общем виде финансовый рычаг (леверидж) - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения  используемых собственных и заемных  финансовых средств. А эффект финансового  рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря  использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект финансового  рычага возникает из-за расхождения  между экономической рентабельностью  и "ценой" заемных средств. Экономическая  рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта  производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Высокая доля заемного капитала характеризует, соответственно, высокий  эффект финансового рычага, но, в  тоже время, высокий риск потери финансовой устойчивости предприятием. Т.е. при  выборе политики финансирования финансовый менеджер, используя финансовый рычаг, должен грамотно соотнести повышение  рентабельности капитала и риск потери финансовой устойчивости (независимости) предприятия. При этом, еще и учесть тот факт, что эффект финансового  рычага повышает рыночную стоимость  предприятия (цену его акций). Суть этого  финансового риска заключается  в том, что платежи по кредитам и займам являются обязательными, т.е. в случае недостатка средств для  погашения данного обязательства, предприятие будет вынуждено ликвидировать часть своих активов, что, в свою очередь, приводит прямым и косвенным потерям.

Для расчета эффекта финансового  рычага используется следующая формула:

ЭФР =                                                  (1)

ЭФР – эффект финансового  рычага;

СНП – ставка налогообложения  прибыли, выраженная десятичной дробью;

 – коэффициент  рентабельности активов;

i – средняя расчетная  ставка процента;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал.

Налоговый корректор (или  налоговый щит) финансового рычага (1 - СНП) - показывает, в какой степени  проявляется эффект финансового  рычага в связи с различным  уровнем налогообложения прибыли. Налоговый щит - уменьшение размера  налоговых обязательств компании, вызванное  увеличением затрат, подлежащих вычету из облагаемого дохода (амортизационных  отчислений и процентных платежей)[5].

Налоговый корректор финансового  левериджа практически не зависит  от деятельности организации, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается  законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

·  если по различным видам  деятельности установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

·  если по различным видам  деятельности законодательно (НК РФ) предусмотрены  налоговые льготы по прибыли;

·  если отдельные дочерние компании организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических  зонах своей страны, где действует  льготный режим налогообложения  прибыли;

·  если дочерние компании осуществляют свою деятельность в других государствах с более низким уровнем  налогообложения прибыли.

При этих условиях, воздействуя  на структуру производства и, в свою очередь, на состав прибыли по уровню налогообложения, можно снизить  среднюю ставку налогообложения  прибыли и повысить воздействие  налогового корректора на эффект финансового  рычага (при прочих равных условиях).

Дифференциал  характеризует разницу между уровнем экономической рентабельности активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам и как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора, и рассчитывается как умноженное на 100 отношение величины всех фактических финансовых издержек по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде. При этом коэффициент рентабельности активов равен отношению чистой прибыли, полученной предприятием за период, к средней величине активов предприятия за период.

Плечо финансового рычага (или коэффициент пропорциональности) - характеризует силу воздействия  финансового рычага - это соотношение  между величиной заемного капитала (ЗК) и собственного (СК). Собственный  капитал характеризует общую  стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности  и используемых им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия. Заемный капитал  характеризует привлекаемые для  финансирования развития предприятия  на возвратной (возмездной) основе денежные средства или другие имущественные  ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные  сроки[6].

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять  изменением эффекта финансового  рычага при формировании структуры  капитала.

При положительном значении дифференциала любой прирост  коэффициента пропорциональности будет  вызывать еще больший прирост  рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента будет приводить к еще большему снижению рентабельности собственного капитала. Однако рост эффекта финансового  рычага имеет определенные пределы  и необходимо осознание глубокого  противоречия и неразрывной связи  между дифференциалом и плечом финансового  рычага. В процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень  финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска  его банкротства. Это вынуждает  кредиторов увеличивать уровень  кредитной ставки с учетом включения  в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. Это увеличивает  среднюю расчетную ставку процента, что (при данном уровне экономической  рентабельности активов) ведет к  сокращению дифференциала.

При высоком значении плеча  финансового рычага его дифференциал может быть сведен к нулю, при  котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала. При отрицательном  значении дифференциала рентабельность собственного капитала снизится, поскольку  часть прибыли, генерируемой собственным  капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит. Таким образом, привлечение дополнительного  заемного капитала целесообразно только при условии, что уровень экономической  рентабельности предприятия превышает  стоимость заемных средств.

Вычисление средней расчетной  ставки процента ведется по формуле  средней арифметической взвешенной.

 

i – средняя расчетная  ставка процента;

- стоимость n-го источника  заемных средств;

- доля n-го источника заемного  капитала в стоимости всего  заемного капитала.

Расчет эффекта финансового  рычага позволяет определить предельную границу доли использования заемного капитала для конкретного предприятия, рассчитать допустимые условия кредитования.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Оптимизация структуры капитала ОАО «Средняя Волга».

3.1 Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость  капитала показывает минимальный возврат  средств предприятия на вложенный  в его деятельность капитал, или  его рентабельность.

Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в  том, что организация может принимать  любые решения (в том числе  инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации.

WACC рассчитывается по  следующей формуле:

WACC =                                 (2)

где, - Стоимость собственного капитала (%);

- Доля собственного  капитала (в % (по балансу);

- Стоимость заемного  капитала (%);

- Доля заемного  капитала (в % (по балансу);

WACC выражается процентной  величиной.

                                                         (3)

 – безрисковая ставка доходности;

- отражает чувствительность  показателей доходности конкретной  компании к изменению рыночной  ситуации;