Сущность опциона и подразделение

 

 

 

6.Защита опционов от дробления акций и выплаты дивидендов акциями

 

Опционы "колл" защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. В примере с опционом на 100 акций компании Widget с ценой исполнения $50, дробление акций в пропорции 2 к 1 приведет к изменению контракта таким образом, что он будет насчитывать 200 акций по $25. Данная защита связана с тем, что дробление акций и выплата дивидендов акциями оказывают влияние на курс акции. Так как любое из отмеченных событий приведет к падению цены (чего бы не произошло в ином случае), то без компенсирующих мер это создает невыгодное положение для покупателя опциона и преимущество для продавца.

При выплате  дивидендов деньгами отсутствует защита в отношении опционов, продаваемых  на бирже2. То есть цена исполнения и  число акций не меняются при выплате  дивидендов деньгами. Например, условия  опциона "колл" на акции Widget останутся прежними, если Widget объявит и выплатит $4 на акцию наличными.

 

Пример: Вы владеете домом и сдаете его в аренду. Арендатор хотел бы купить этот дом, но не обладает достаточными средствами для совершения сделки. Тогда вы можете вступить в договорные отношения, которые называют арендой с правом выкупа («опцион на аренду»). Вы заключите контракт, который разделит помесячные платежи на две части. Первая часть представляет собой помесячную арендную плату, а вторая — частичную предварительную выплату в счет покупки дома. Допустим, что будущая цена дома зафиксирована на уровне 125 000 долларов и арендатор согласен выплатить эту сумму («закрыть сделку») в течение трех лет. Если арендатор позже решит не покупать дом на указанных условиях, то накопленный к тому моменту депозит будет возвращен. Тем не менее, поскольку контракт на арендный опцион вступил в силу, вам придется согласиться с тем, что вы в течение трех лет не продадите дом третьему лицу.

Предположим, что  спустя три года цены на недвижимость значительно выросли и теперь этот дом стоит 150 000 долларов, или на 25 000 долларов дороже, чем цена, определенная в опционе. Но арендатор по опциону имеет право купить дом за 125 000 долларов. Вы можете обратиться к арендатору и сказать: «Я хотел бы отменить ваш опцион на покупку моего дома. Я верну вам накопленный депозит, а сверх этого дам еще 10 000 долларов, если вы откажетесь от сделки». Арендатор может ответить: «Я по-прежнему заинтересован в покупке дома по той цене, о которой мы договорились. Если я обращусь к другим возможностям, мне придется заплатить 150 000 долларов за равноценный дом. Тем не менее я готов отменить сделку, но вместо 10 000 долларов я хочу получить 15 000».

Все описанное  выше в точности представляет собой  опцион «колл». Поскольку рыночная стоимость дома выросла по сравнению с оговоренной соглашением ценой, то у владельца дома возник стимул платить за то, чтобы отменить сделку. Оказалось, что арендатор правильно рассчитывал на то, что стоимость дома вырастет и его «опцион на аренду» станет дороже. В этом примере выбор становится предметом переговоров между владельцем (продавцом опциона) и арендатором (покупателем опциона). Поскольку собственность выросла в цене, то опцион стал ценным активом. Если стороны смогут договориться о той цене, за которую они готовы отменить опцион, то контракт может быть аннулирован. Если же нет, тогда арендатор будет иметь право купить дом по оговоренной цене.

Но аргументы  могут оказаться совершенно другими, если стоимость дома снизится. Например, представим себе, что опцион на аренду устанавливает цену дома в 125 000 долларов, однако рыночная стоимость дома снизилась до 110 000 долларов. Тогда арендатор не будет иметь никакого стимула к тому, чтобы покупать дом за 125 000 долларов, и, таким образом, опцион не будет иметь никакой рыночной стоимости.

Пример. Покупатель приобрел европейский опцион колл на 25 000 ф. ст. по курсу исполнения 1,50 долл. за 1 ф. ст. Цена опциона (премия) составляет 250 долл. Текущий курс ф. ст. равен 1,50 долл., контракт истекает через три месяца.

Приобретая  опцион, покупатель рассчитывает, что  через три месяца курс ф. ст. превысит 1,50 долл. Предположим, что его надежды  оправдались, и к моменту истечения  срока контракта курс составил 1,52 долл. Тогда он исполняет опцион, т.е. покупает 25 000 ф. ст. за 1,50 долл. и продает их на спотовом рынке за 1,52 долл. Прибыль от операции составит:

25 000·(1,5·2-1,50)= 500 долл.

Однако при  заключении контракта покупатель уплатил  премию в размере 250 долл., поэтому  его прибыль равна:

500 – 250 = 250 долл.

 

Допустим теперь, что через три месяца курс ф. ст. не поднялся выше 1,50 долл., а составил 1,48 долл. В этом случае покупатель не исполняет опцион, так как контракт предоставляет ему право купить ф. ст. только по курсу 1,50 долл. за 1 ф. ст. В то же время он имеет возможность на рынке приобрести их по более низкой цене, то есть за 1,48 долл. Аналогичным образом отсутствует смысл исполнения опциона, когда курс в момент истечения контракта равен курсу исполнения, поскольку покупатель не получит от такой операции никакой прибыли. Таким образом, покупатель несет потери, равные уплаченной премии, а именно 250 долл.

Как следует  из приведенных рассуждений, максимальные потери владельца опциона составляют только 250 долл., напротив, его потенциальный выигрыш может оказаться очень большим, если курс вырастет значительно. В наших вычислениях мы абстрагировались от комиссионных платежей. При заключении реальной сделки они будут также учитываться в расчетах.

Подытожим вышесказанное, воспользовавшись для наглядности рис. 6.1, где графически представлены возможные варианты исхода сделки для покупателя европейского опциона в зависимости от курса, который установится на рынке к моменту истечения срока контракта.

 

 

Рис. 6.1. Выигрыши-потери покупателя опциона колл

 

Как показано на графике, инвестор получит прибыль, если курс к моменту истечения  контракта превысит 1,50 за ф. ст., окончит  сделку с нулевым результатом  при курсе, равном 1,51 долл., и понесет  потери, когда курс опустится ниже 1,51 долл. Следует обратить внимание на отрезок, заключенный в пределах от 1,50 долл. до 1,51 долл. При данном курсе покупатель исполнит опцион, чтобы уменьшить свои потери. Например, курс составил 1,505 долл. Прибыль от исполнения опциона равна:

25 000·(1,505-1,50)=125 долл.

Инвестор уменьшил свои потери до:

125-250=-125 долл.

Результаты  сделки для продавца опциона будут  противоположными по отношению к  результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона, то есть если курс будет меньше 1,50 долл. При курсе в пределах 1,50 – 1,51 он также получит прибыль, но уже меньше 250 долл. При курсе 1,51 долл. сделка для него пройдет с нулевым результатом. При курсе выше 1,51 он несет потери. Графически выигрыши-потери продавца представлены на рис.6.2.

 

 

 

Рис 6.2. Выигрыши – потери продавца опциона колл

 

Пример. Инвестор купил европейский опцион «колл» на 100 акций компании А по контрактной цене 100 у.е. за акцию. Текущий курс акции в момент заключения контракта составляет 138 у.е. Контракт истекает через 3 месяца. Цена опциона(премия) за одну акцию составляет 5 у.е. Таким образом, при заключении контракта покупатель опциона заплатил продавцу общую премию в размере 100 акций*5 у.е.=500 у.е. На момент истечения срока контракта на рынке могут сложиться следующие ситуации:

1) курс акции  остался ниже или равен 140 у. е. В этом случае инвестор не использует опцион, т.к. акции он мог бы приобрести на рынке также по цене 140 у.е. Его потери составят 500 у.е., затраченных на покупку опциона.

2) курс акций  поднялся до 145 у.е. Инвестор исполнил  опцион (т.е. купил акции по 140 у.е.  и одновременно их продал по  кассовой сделке). Его доход составил (145–140)*5=500 у.е. Но т.к. в качестве  премии покупатель уже заплатил 500 у.е., общий итог по сделке для него равен нулю.

3) курс акций  поднялся до 150 у. е. Инвестор исполнил опцион, т.е. ему согласно контракта были проданы 100 акций по цене 140 у.е., которые он тут же перепродал по цене 150 у.е. и получил прибыль от сделки в размере (150-140)*100–500=500 у.е.

Таким образом, инвестор получает прибыль, если курс акций превышает 145 у. е.и нулевой результат при курсе 145 у. е. При курсе 140 у. е. и ниже инвестор несёт потери в размере уплаченной премии 500 у. е. В случае если курс акции установится выше 140 у. е., но ниже 145 у. е. инвестор исполнит опцион чтобы уменьшить свои потери. Например, цена бумаги поднялась до 144 у. е. Потери инвестора составят 500 – (144–140)*100 акций=100 у. е.Продавец опциона будет в выигрыше, если курс акций опустится ниже 145 у. е. Его максимальная прибыль составит 500 у. е. Однако возможные потери могут быть очень большими, если курс акций сильно поднимется. В приведённом примере не учтены комиссионные платежи. При заключении сделки они также учитываются и снижают прибыль инвестора.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

 

1. Савчук В.П.Финансы, инвестиции/Оценка эффективности инвестиционных проектов.

2. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. —

М.:Тривола, 1994. — 232с.

3. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 2001-XII, 1028 c.

4. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. – 4е изд. – М.: Дело, 2004. – 400 с.