Акции и их характеристика

Итак, сущность акции двойственна. Она есть одновременно и часть уставного капитана, но только по определению, идеально, а экономически, или материально, она является самостоятельным видом капитала (акционерным капп талом) на рынке (рис.1).

Рисунок 1

 

 

 

Стоимостная характеристика акций.

 

Цена акции. На фондовом рынке у акции имеются только две оценки, являющиеся предметом соглашения:

• номинальная стоимость акции — это оценка акции, как предмет эмиссионного соглашения между эмитентом и инвестором;
• рыночная цена акции — это оценка акции, как предмет инвестиционного соглашения между инвесторами (в общем случае — между торговцами на рынке).

Номинальная стоимость  акции необходима для:

• определения величины уставного капитала акционерного общества, частицу которого она представляет по закону;
• установления (по закону) тех или иных границ, связанных с изменением уставного капитала или обращением акций;
• иных целей, связанных с регулированием деятельности акционерного общества.

Номинальная цена, как  и рыночная цена, устанавливается на рынке, но только в форме, скрытой за установленным законом порядком эмиссии, т. е. в форме процесса эмиссионного соглашения между ее эмитентом и другими участниками рынка как потенциальными инвесторами. Номинальная стоимость акции есть как бы предмет идеального (абстрактного) соглашения между эмитентом и инвестором, т. е. соглашения, имеющего место не в самом процессе размещения акций или не непосредственно на самом рынке, а соглашения, которое в абстрактной форме имеет место в процессе подготовки эмиссии, принятия решений об эмиссии акций. Неудачное размещение акций на рынке будет свидетельствовать о том, что эмиссионное соглашение не достигнуто и что, в частности, номинальная стоимость акции определена неверно.

Рыночная цена акции — это цена, по которой она обращается на рынке. Она всегда есть результат непосредственного, а не идеального соглашения между участниками фондового рынка как ее продавцами и покупателями. Теоретически ее нижней границей является номинальная стоимость акции. Падение рыночной цены ниже уровня номинала акции делает экономически не нужным существование самого акционерного общества, гак как его ликвидация позволит вернуть больше, чем номинальная стоимость (по закону стоимость чистых активов акционерного общества не должна быть меньше уставного капитала, в противном случае оно подлежит обязательной ликвидации). На практике рыночная цена акции может упасть ниже номинальной стоимости уже в силу того, что процесс ликвидации акционерного общества занимает существенное время, за которое его чистые активы могут окончательно исчезнуть, что и приведет к обнулению рыночной цены акции.

Для целей других видов  рыночной деятельности употребляются другие виды оценок, которые носят исключительно расчетный характер и не являются предметом соглашения между торговыми участникам рынка. Такого рода оценки осуществляются в процессе оценочной деятельности (расчетная рыночная цена), в бухгалтерском учете (бухгалтерская, или балансовая, стоимость акции), при ликвидации компании (ликвидационная стоимость акции) и т.д. (рис. 2).

Рисунок 2

 

 

По закону имеются  некоторые особенности ценообразования в случае, когда акция только выпускается (эмитируется) на рынок, т. е. когда она продается се эмитентом другим участникам рынка. В этом случае возможны два варианта:

1. при первичной эмиссии акций (т. е. когда происходит формирование уставного капитала как суммы номинальных стоимостей акций):

• распределение акций при учреждении акционерного общества среди его учредителей осуществляется только по их номинальной стоимости;

• продажа акций эмитентом может происходить только по цене, которая не ниже ее номинальной стоимости;
2. при последующих эмиссиях акций (т. е. когда уже имеется рыночная цена акции, и она обычно существенно превышает номинальную стоимость акции):
• продажа акций эмитентом производится только по рыночной цене;
• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину скидки для рыночного посредника, реализующего эти акции по договору с эмитентом на рынке. Размер скидки не может превышать 10% (т. е. сама акция все-таки продается на рынке по рыночной цене, но выручка эмитента будет немного меньше);
• продажа акций эмитентом производится по цене ниже рыночной на величину той же скидки до 10%, но в случае, если покупателем является акционер данного акционерного общества, реализующий свое преимущественное право на приобретение этих акций.

Если акция перепродается  на рынке, то это всегда происходит по рыночной цене. Из всех возможных  на рынке цен сделок с акциями наиболее признанной рыночной ценой считается биржевая цена, называемая еще биржевой курс или биржевая котировка. Уровень биржевой цены зависит от соотношения рыночного спроса и предложения на данную акцию, за колебаниями которых, как считают рыночные аналитики (теоретики), скрывается некая объективная основа; ее обычно называют теоретической ценой акции, или ее «стоимостью», по аналогии с тем, что за рыночной ценой вещественного товара скрывается его стоимость, которая и определяет тенденцию движения этой рыночной цены. Различные подходы к определению теоретической цены («стоимости») акции называются моделями ее рыночной цены.

Основные модели цены акции. Существует ряд математических моделей, основывающихся на разных подходах по количественной оценке рыночной цены акции, в которых в разных вариациях всегда отражается качественное понимание цены акции как рыночной формы существования (капитализации) выплачиваемого по ней дохода.

а) модель оценки текущей рыночной стоимости акции при ее использовании инвестором в течение неопределенного продолжительного периода. Алгоритм этой модели имеет следующий вид:

Где СА_тн — рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет;

Д_а — сумма дивидендов, которую ожидает инвестор в n-ом периоде;

НД — норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;

n— число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой неопределенное число лет, представляет собой сумму дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;

б) модель оценки текущей рыночной стоимости акций при их использовании в течение заранее предусмотренного срока. Она имеет следующий вид:

Где СА_то — текущая рыночная стоимость акции, используемой заранее предусмотренный период;

Д_n — сумма дивидендов, которую инвестор предполагает получить в n-ом периоде;

ЦР_а — прогнозируемая рыночная цена реализации акции в конце текущего периода ее использования;

НД — норма текущей доходности акций данного типа, используемая как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, выраженная десятичной дробью;

n — число периодов использования акции.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая рыночная стоимость акции, используемой в течение заранее предусмотренного срока, равна сумме предполагаемых дивидендов в используемом периоде и прогнозируемой рыночной стоимости акции в момент ее реализации, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней;

в) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянным размером дивидендов. В соответствии с этой моделью текущая рыночная стоимость акции рассчитывается следующим образом:

Где СА_п— рыночная стоимость акций с постоянным размером выплачиваемых дивидендов;

Д —годовая сумма постоянного дивиденда;

НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;

ПД — темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.

г) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянно возрастающей суммой дивидендов (она известна как "модель Гордона") Алгоритм этой модели имеет следующий вид:

Где СА_ПВ — рыночная стоимость акции с постоянно возрастающими размерами дивидендов;

Д_о —сумма последнего выплаченного дивиденда;

НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;

П_д — темп роста дивидендов, выраженный в десятичной дроби.

д) модель оценки текущей рыночной стоимости акций с изменяющейся суммой дивидендов по отдельным периодам. Она имеет следующий вид:

Где СА_n — текущая рыночная стоимость акции с изменяющейся суммой дивидендов;

Д_n — сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в n-ом периоде;

НД — норма текущей доходности акций данного типа, выраженная в десятичной дроби;

n — число прогнозируемых периодов.

Модели оценки реальной рыночной стоимости акций используются в процессе оценки их инвестиционных качеств.

 

Рынок акций.

 

Тенденции развития рынка ценных бумаг США

 

Несмотря на тенденцию  к росту самофинансирования корпоративного сектора и заимствования им средств  у банковского сектора, реализация различных ценных бумаг и производных инструментов в 1990-х годах продолжала расти.

Накопление денежного  капитала через эмиссию акций  и частично облигаций у населения  США показывало устойчивую тенденцию к росту.

В США на 1990-е годы пришелся длительный период роста ВНП и промышленного производства, что способствовало повышению курса акций, а также фиксированного дохода по корпоративным и государственным облигациям.

Расширение рынка акций  и облигаций осуществлялось в  основном за счет развития отраслей промышленности, отражающих последние достижения научно-технической революции: в сфере информации, компьютерных программ, телекоммуникаций и биотехнологий. Именно они наиболее бурно развивались и осуществляли довольно крупную эмиссию своих ценных бумаг на различных рынках страны. Особенно это проявилось на уличном рынке NASDAQ.

Высокий курс акций этих компаний на протяжении продолжительного времени способствовал привлечению  к ним широких слоев американского  населения. Это способствовало появлению союза этих компаний и инвесторов в условиях экономического роста: выпуск акций способствовал спросу, а последний вызывал необходимость дальнейшей эмиссии.

Вследствие процессов  интернационализации, допуска иностранных  ценных бумаг, своей масштабности по объему и капитализации американский рынок стал определяющим в поведении рынков других промышленно развитых стран, прежде всего Японии и Западной Европы. Крупные потрясения на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1979, 1987, а также 1999—2000 гг. оказали существенное влияние на фондовые рынки других стран. В свою очередь рынок ценных бумаг США подвергался воздействию негативных тенденций на рынках других стран. Особенно сильное влияние на американский рынок оказал Азиатский финансовый кризис 1997 г., который длился до конца 1999 г.

Падение курсов валют  и акций на рынках стран Юго-Восточной Азии, особенно в Японии, Гонконге, Южной Корее, привело к биржевым потрясениям на Нью-Йоркской фондовой бирже, что выразилось в падении курса акций многих американских корпораций и компаний. Понижательные тенденции по группе компаний продолжались до конца 1998 г. Общую негативную тенденцию на американских биржах удалось предотвратить путем временного закрытия бирж, покупки компаниями собственных акций, наличия на биржах акций высокотехнологичных компаний (NBM, Hewlet Paccard, Microsoft, Texas Instruments) и ряда других мер.

Выходу из биржевых потрясений 1997—1998 гг. способствовали рост ВВП до 4%, устойчивый приток капитала, рост производительности труда в промышленности, резкое снижение дефицита федерального бюджета.

Однако неустойчивость на рынке ценных бумаг не была полностью  устранена. В 1999—2000 гг. Нью-Йоркская фондовая биржа начала совершать резкие скачки: курс акций то снижался, то повышался. Это была определенная реакция американского рынка на последствия Азиатского финансового кризиса для мировой экономики, а также на перегрев самой экономики США и вероятное снижение темпов ее роста в конце 2000 г. Кроме того, у инвесторов начал исчезать оптимизм, связанный с акциями высокотехнологичных компаний, и их начали постепенно сбрасывать как на бирже, так и на уличном рынке.

Большое негативное воздействие  на рынок ценных бумаг оказали события сентября 2001 г. Помимо политического, морального, психологического воздействия они оказали и экономическое влияние непосредственно на рынок ценных бумаг. Последствия измеряются следующим ущербом: разрушение Всемирного торгового центра оценивается в 40 млрд, убытки страховых компаний — 100 млрд, потери от закрытия Нью-Йоркской фондовой биржи на неделю — 400 млрд долл. Падение курса акций после закрытия 17 сентября 2001 г. составило в среднем 5—6%. Однако в этой ситуации выиграли пищевые, фармацевтические, нефтяные компании. События сентября 2001 г. оказали негативное воздействие на дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, прежде всего биржевого. Боязнь населения летать на самолетах поставила в тяжелое финансовое положение авиатранспортные компании, что привело к увольнениям, падению престижа компаний и, как следствие, к значительному снижению курса их акций. Частичное финансовое воздействие испытывали страховые компании, которые должны были возместить многомиллиардные убытки населению и юридическим лицам, пострадавшим от террористических актов.