Особенности рынка ценных бумаг

обрести небольшие партии. Это может происходить в фондовых

магазинах, банках, на почте  и т.д. На этот же рынок могут попа-

дать все ценные бумаги как мелких и средних, так и  крупных

компаний.

Российский неорганизованный внебиржевой рынок предс-

тавлен так называемыми  «брокерскими площадками». Этот сво-

еобразный вариант «телефонного»  внебиржевого рынка пред-

ставляет собой следующую  систему: институциональные броке-

ры, официально работающие на бирже, получая заказы от

своего клиента, не выставляют котировку в соответствующую

систему, а обращаются к  «телефонному» маклеру с тем, чтобы

он подыскал приемлемого  контрагента на сделку. Брокеры при-

бегают к такому варианту в случае, когда приходят крупные  за-

казы, а они хотят максимально  скрыть настроения инвесторов

и не показать ни в какой  системе проходящие через данного

брокера заказы. Особенно оживляется торговля через «площад-

ки» в периоды биржевых кризисов, когда из-за обвалов фондо-

вых рынков и резкого падения  значения фондовых индексов

официально действующие  биржевые и внебиржевые площадки

закрываются, торговля полностью  уходит из-под контроля ор-

ганов государственной власти и организаторов торговли и пере-

текает на «телефонный» рынок. Маклеры «брокерских площа-

док» ищут сами или предлагают заказчику уже имеющиеся за-

явки, сводят контрагентов между  собой, а за подобного рода

услуги берут комиссионные. Такого типа брокерских «телефон-

ных» рынков достаточно много, они известны, и объемы тор-

говли, проходящие через них, гораздо меньше, чем в РТС, од-

нако сопоставимы с  объемами торгов на Московской фондовой

бирже.

Таким образом, уличный рынок  существует во всех странах и

дополняет биржевой рынок. Рассматривая развитие внебирже-

вой торговли в западных странах, следует отметить, что идет

процесс дальнейшей либерализации  рынка ценных бумаг в це-

лом. Выделение внебиржевого рынка означает создание нового

канала финансирования средних  и мелких предприятий через

рынок ценных бумаг. Действительно, многие компании на Запа-

де, в основном средние  и мелкие, нуждаются в денежных фондах

для развития своей деятельности, но биржевой рынок не позво-

ляет им реализовывать  свои бумаги. Поэтому уличный рынок

служит своеобразным спасательным средством как источник фи-

нансирования таких компаний. Кроме того, он служит дополни-

тельным источником получения  средств для крупных компаний,

которые, не сумев перепродать  свои акции на бирже, сбрасыва-

ют и продают их на уличном  рынке.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

.1.2. Внебиржевой рынок  ценных бумаг: 

 

организованный и неорганизованный рынок.

 

 

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различным  образом, а встречи продавцов  и покупателей для заключения сделок купли-продажи могут происходить  на различных торговых площадках.

 

При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратить внимание на различия между двумя  основными схемами организации  торговли - биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). На взгляд автора данной работы, основное отличие этих схем состоит  в принципе выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.

 

В электронной биржевой системе  предполагается, что сделка заключается  между участниками на принципах  анонимности, и биржа в этом случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.

 

Во внебиржевой схеме  торговая система ни в коей мере не является участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется  по определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая система выступает  не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр при  совершении этой сделки.

 

Центральную роль в структуре  организации внебиржевого рынка  играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарного  воздействия, осуществляемые организатором  внебиржевой торговли..

 

Организация фондового рынка  прошла путь от так называемого «уличного» (дикого) неорганизованного рынка  ценных бумаг до фондовой биржи и  современных электронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной из наиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Напомним, что  биржевой рынок представляет собой  особый институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и  операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Отличительными признаками биржевого рынка являются:

 

определенное время и  место проведения торговли;

 

определенный круг участников (профессионалов фондового рынка);

 

определенные правила  торгов и подчинение участников этим пра-вилам;

 

организатором торгов является определенное учреждение (организация, имеющая соответствующую лицензию).

 

Внебиржевой и «уличный»  рынок ценных бумаг -- не тождественные  понятия, поскольку внебиржевой  рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован  как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.

 

Значение биржевых и внебиржевых  рынков в организации торговли ценными  бумагами, их соотношение в различных  странах неодинаково. В одних  государствах торговля вне бирж не играет существенной роли, а в других -- даже запрещена. В то же время в  ряде стран во внебиржевом обращении  находится значительная масса ценных бумаг.

 

Хотя в странах с  развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения  ценных бумаг тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи  фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии  высокоэффективных средств связи  не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется  торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными  ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более  превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о  себе новые формы организации  внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов  связи. Фондовые биржи и акции. Коротков В.В. - М: Перспектива, 1996. - 30-32с.

 

Наибольшее развитие внебиржевой  рынок получил в США, где преобладающее  большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью  телефонов, телексов и без биржевых посредников.

 

Значительная часть государственных  ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной  резервной системы. Когда эти  бумаги продаются, Федеральный резервный  банк осуществляет передачу прав собственности  посредством телеграфной или  телексной связи. Фондовые рынки  США : основные понятия, механизмы, терминология. Драчев С.Н. - М: Финансы и статистика, 1996. - 68с. Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам -- НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Мировые финансовые центры. Матюхин Г.Г. - М: Инфра-М, 1997.- 112-116с. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.

 

Закономерностью развития организационных  форм фондового рынка является постепенное  стирание различий между биржевой и  внебиржевой формами организации  торговли ценными бумагами, появление  различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами  и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют  с 80-х годов в важнейших европейских  центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено  стремлением участников фондового  рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный  регулируемый рынок ценных бумаг  для финансирования небольших и  средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

 

Поэтому эти рынки имеют  в сравнении с биржевым более  низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых  и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

 

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти  системы представляют собой подобие  территориально распределенной электронной  биржи. Они имеют свои правила  организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

 

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат:

 

Система автоматической котировки  национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ -- National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);

 

Канадская система внебиржевой  автоматической торговли (СОАТС -- Canadian Over-the-counter Automated);

 

Система автоматической котировки  и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ -- Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System). Мировые финансовые центры. Матюхин Г.Г. - М: Инфра-М, 1997.- 180-192с.

 

Фондовые биржи, возникшие  в России за 1991--1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке  ценных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось» уже в 1994--1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х годов  не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое ядро российского  рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту финансового  рынка в России подобающее ему  место, покажет время.

 

Изначальное преобладание в  России внебиржевого рынка ценных бумаг  над биржевым связано с тем, что  первичное размещение ценных бумаг  осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует  и мировой практике.

 

В 1995 г. российский внебиржевой  рынок ценных бумаг был представлен  в виде следующих организационных  форм и образований:

 

Электронная внебиржевая  Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией  участников фондового рынка (ПАУФОР):

 

торговая сеть Сберегательного  банка (основу составляет разветвленная  филиальная сеть Сбербанка России);

 

аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу  РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций  приватизированных предприятий (ваучерная  приватизация):

 

телефонные дилерские  рынки, которые получили развитие в  процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций  приватизированных предприятий, а  также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;

 

стихийные внебиржевые рынки  ценных бумаг (примером может служить  уличная торговля «ценными бумагами»  АО МММ).

 

Сейчас в результате длительного  процесса превращения российского  рынка ценных бумаг в более-менее  цивилизованное образование внебиржевый  фондовы рынок страны приблизился  к моделям подобных рынков в странах  с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям  органов государственной власти и профессиональных участников фондового  рынка, удалось избавиться. Однако и  по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка  ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и  нерегулируемого «телефонного»  рынка ценных бумаг, представленного  в России дюжиной брокерских площадок. Сущности и проблемам неорганизованного  рынка ценных бумаг будет посвящена  отдельная глава в третьем  разделе данной работы.

 

Каждый из вышеназванных  видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется  определенной системой параметров:

 

обращающиеся на данном рынке  финансовые инструменты (условия их выпуска -- эмиссии и обращения);

 

состав участников (их функции);

 

наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;

 

механизм регулирования  данного вида внебиржевого рынка;

 

правила работы с данным финансовым инструментом;

 

правила осуществления торгов.

 

Российская торговая система -- система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта -- «Портал» -- была принята одна из подсистем  американской внебиржевой системы  торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими  специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

 

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО  ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский  никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС  более 75 крупных компаний.

 

По оценкам брокеров к  концу 1995 г. через РТС совершалось  не более 10--15% всех сделок с акциями  приватизированных предприятий (у  крупных московских брокеров -- основателей  ПАУФОР через РТС проходило около 50% оборота).

 

Однако ряд объективных  причин привел к тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой  для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых  акций. Роль и место Российской Торговой Системы в инфраструктуре фондового  рынка России. Телятников А.В. - Материалы  Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг "Фондовый рынок России: перспективы роста", опубликовано на интернет-сервере ФКЦБ.