Акции,их виды и модели

         Приведенные показатели представляют собой самые общие  аналитические характеристики акций. На их основе инвестор может сделать приближенную мгновенную оценку привлекательности бумаг¹⁰.

         Выделяют акции  агрессивные и защитные. Агрессивные акции — это акции акционерных обществ, доходы которых в сильной степени зависят от состояния экономической конъюнктуры и фазы экономического цикла. Если экономика находится на подъеме, то они приносят высокие прибыли, в случае экономического спада — невысокие доходы. Инвестору, ожидающему подъем в экономике, следует остановить выбор на агрессивных акциях. Примером таких бумаг могут быть акции автомобилестроительных компаний. Защитными называются акции предприятий, доходы которых слабо зависят от состояния экономической конъюнктуры. Это, прежде всего, предприятия коммунальной сферы. Даже в условиях экономического спада люди продолжают пользоваться электроэнергией, телефонами и т.п. Поэтому доходы таких компаний сокращаются в меньшей степени, чем агрессивных. В преддверии экономического спада инвестору следует переключиться на защитные акции. Они обеспечат ему более высокий уровень доходности, чем агрессивные акции.¹¹ 
 
 
 
 
 
 
 

         2.2 Модели оценки  обыкновенных акций

         А) Модель САРМ

       В условиях хорошо развитого рынка  можно использовать модель, которая бы удовлетворительно описывала взаимосвязь между риском и доходностью активов. Такая модель была разработана в середине 60-х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название оценки стоимости финансовых активов (capital asset pricing model - CAPM).

       Одна  из главных проблем, с которой  можно столкнуться при оценке стоимости активов, состоит в  определении зависимости между  риском и доходностью. Рыночная закономерность «чем выше риск, тем выше доходность» не вызывает никаких сомнений. При этом у каждого инвестора формируются свои собственные прогнозы относительно отмеченных параметров. Однако рынок склонен постоянно двигаться в направлении определенной равновесной оценки риска и доходности активов. В условиях хорошо развитого рынка новая информация находит быстрое отражение в курсовой стоимости активов, поэтому для таких условий можно разработать модель, которая бы удовлетворительно описывала взаимосвязь между риском и доходностью активов. Такая модель разработана в середине 60-х гг. У. Шарпом и Дж. Линтерном и получила название оценки стоимости финансовых активов (capital asset pricing model - CAPM).

       Модель  однофакторная, ключевым фактором в  ней является риск. ¹²

     (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

     К = r ƒ + βi ∙ ( rm - r ƒ), (3.1)

     где r ƒ - безрисковая доходность;

     r m - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;

     βi - коэффициент i- той акции фирмы.

     В качестве безрисковой доходности рекомендуется  использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

     Разность  между требуемой доходностью  портфеля и безрисковой доходностью  представляет собой рыночную премию за риск ( rm - r ƒ). Произведение β - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i- той акцией.

     β - коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.¹³

       Модель  применяется при  ряде ограничений:

1. Рынок является эффективным.
2. Активы ликвидны и делимы.
3. Отсутствуют налоги, банкротства (в одном из разделов работы в модель будут включены подоходный налог и налог на дивиденды).
4. Все инвесторы имеют одинаковые ожидания, действуют рационально, стремясь максимизировать свою полезность, имеют возможность брать кредит и предоставлять средства под ставку без риска.
5. Рассматривается один временной период.
6. Доходность является только функцией риска.
7. Изменения цен активов не зависят от существовавших в прошлом уровней цен. ¹⁴

       Б) Модель Гордона

       Модель  Гордона является вариацией модели дисконтирования дивидендов, методом для вычисления цены акции или бизнеса. Данная модель часто используется для оценки стоимости внебиржевых компаний, которую сложно оценить другими методами.Модель подразумевает, что компания на сегодняшний день выплачивает дивиденды в размере D, которые в будущем будут увеличиваться с неизменной ставкой g. Также подразумевается, что требуемая процентная ставка (ставка дисконтирования) акции остается постоянной на уровне k.¹⁵

       Модель  экономического роста Гордона представляет собой:

Po=Di / (r-g),

  где   Рo   - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; Di -  дивиденды, которые должны быть получены за один год;  r  -  требуемая норма прибыли инвестора; g   -  темп роста (принимается постоянным во времени).

       Решая уравнение этой модели для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

                        r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

       Символ  r заменяется на К, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

       Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний  акционерный капитал, выше, чем стоимость  настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной  с продажей новых акций. Стоимость  размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

       Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

               К = Di  / Po(1-f) +g,

       Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе  достаточно сложно.¹⁶ 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

В) Модель оценки обыкновенных акций DCF

     Оценка  стоимости бизнеса предприятия  методом (DCF) основано на предположении  о том, что потенциальный покупатель не заплатит за данное предприятие  сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от бизнеса этого  предприятия. Собственник, скорее всего, не продаст свой бизнес дешевле текущей  стоимости прогнозируемых будущих  доходов. В результате взаимодействия, стороны придут к соглашению о  цене, равной текущей стоимости будущих  доходов предприятия.

     Оценка  предприятия методом (DCF) состоит  из следующих этапов:

1. Выбор модели денежного потока.
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
4. Прогноз и анализ расходов.
5. Прогноз и анализ инвестиций.
6. Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
10. Внесение итоговых поправок.

     Выбор модели денежного потока зависит  от того, необходимо различать собственный  и заемный капитал или нет. Разница состоит в том, что  проценты на обслуживание заемного капитала могут выделяться как расходы (в  модели денежного потока для собственного капитала) или учитываться в составе  потока доходов (в модели для всего  инвестированного капитала), соответственно меняется величина чистой прибыли.¹⁷

     Длительность  прогнозного периода в странах  с развитой рыночной экономикой обычно составляет 5 – 10 лет, а в странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 – 5 лет. Как правило, в качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период имеет место стабильный темп роста).

     Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки  требует рассмотрения и учета  целого ряда факторов, основные среди  которых – это объемы производства и цены на продукцию, спрос на продукцию, ретроспективные темпы роста, темпы  инфляции, перспективы капвложений, ситуация в отрасли, доля предприятия  на рынке и общая ситуация в  экономике. Прогноз валовой выручки  должен быть логически совместим  с ретроспективными показателями бизнеса  предприятия.¹⁸

     Прогноз и анализ расходов. На данном этапе  оценщик должен изучить структуру  расходов предприятия, в особенности  соотношение постоянных и переменных издержек, оценить инфляционные ожидания, исключить единовременные статьи расходов, которые не встретятся в будущем, определить амортизационные отчисления, рассчитать затраты на выплату процентов  по заемным средствам, сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями у конкурентов или среднеотраслевыми.

     Прогноз и анализ инвестиций включает три  основных компонента: собственные оборотные  средства («рабочий капитал»), капвложения, потребности в финансировании и  осуществляется, соответственно, на основе прогноза отдельных компонентов  собственных оборотных средств, на основе оцененного остающегося срока  службы активов, на основе потребностей в финансировании существующих уровней  задолженности и графиков погашения  долгов.

     Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года может производится двумя методами – косвенным и  прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

     Определение ставки дисконта (процентной ставки для  пересчета будущих доходов в  текущую стоимость) зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы. Для денежного  потока для собственного капитала применяется  ставка дисконта, равная требуемой  собственником ставке отдачи на собственный  капитал; для денежного потока для  всего инвестированного капитала применяется  ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал  и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных  и собственных средств в структуре  капитала.

     Для денежного потока для собственного капитала наиболее распространенными  методами определения ставки дисконта являются метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов. Для денежного потока для всего  инвестированного капитала обычно используют модель средневзвешенной стоимости  капитала.¹⁹

     При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется  ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с  риском инвестирования в данный вид  ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

     Внесение  итоговых поправок - обычно, это поправки на нефункциональные активы (активы, которые  не принимают участия в извлечении дохода) и на фактическую величину собственного оборотного капитала. Если оценивается неконтрольный пакет  акций, то необходимо сделать скидку на отсутствие контроля.

     Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков  предприятия существенно отличаются от текущих, когда можно обоснованно  определить будущие денежные потоки, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для  большинства прогнозных лет, и, ожидается, что денежный поток в последний  год прогнозного периода будет  значительной положительной величиной. Другими словами, этот метод более  применим к приносящим доход предприятиям, имеющим определенную историю хозяйственной  деятельности, с нестабильными потоками доходов и расходов.

     Метод (DCF) в меньшей степени применим к оценке бизнеса предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная  величина стоимости бизнеса может  быть аргументом для принятия того или иного решения). Следует также  соблюдать определенную осторожность в применении этого метода при  оценке бизнеса новых предприятий, т.к. отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование  будущих денежных потоков.