Анализ эффективности инвестиционных проектов динамическими методами

Вторая проблема, связанная с окупаемостью, заключается в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами. Окупаемость можно использовать и как барьерную ставку - в виде ограничительного критерия.

Показатель окупаемости почти никогда не используется сам по себе, а только в качестве дополнения к другим показателям, таким, как, например, чистая текущая стоимость.

В курсовой работе я рассчитывала недисконтированный и дисконтированный периоды окупаемости.

Недисконтированный период окупаемости.

 где  t1 - число лет, предшествующих году окупаемости, t2 – число полных лет, включающих момент окупаемости.

Расчёты срока окупаемости представлены в таблицах 3, 4.

 

 

Таблица 3- Расчёт срока окупаемости для проекта №1

t	СF	CF накопл.
1	3240	3240
2	4040	7280
3	4600	11880
4	3800	15680
5	4200	19880
Ток недисконт.	2,373913

 

Таблица 4- Расчёт срока окупаемости для проекта №6

t	СF	CF накопл.
1	3500	3500
2	3440	6940
3	-80	6860
4	4200	11060
5	-112	10948
6	4844	15792
7	2884	18676
Ток недисконт.	1,6104651

 

Таким образом, при сравнении недисконтированных периодов окупаемости можно сделать вывод, что время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, наименьшее у 6 проекта, что делает его самым выгодным по данному параметру.

Разница между расчётом недисконтированного и дисконтированного срока окупаемости в том, что денежные потоки для этого метода дисконтируются, т.е. каждый поток делят на (1+ Ен)^n, где n – год, в котором был приток денежных средств.

Расчёты дисконтированного срока окупаемости представлены в таблицах 5 и 6.

 

 

 

Таблица 5- Расчёт срока окупаемости для проекта №1

t	CF	∑CF
1	2817,391304	2817,391304
2	3054,820416	5872,21172
3	3024,574669	8896,786389
4	2172,662333	11069,44872
5	2088,142288	13157,59101
Ток дисконтир.	3,047506

 

Таблица 6 - Расчёт срока окупаемости для проекта №6

t	СF	CF накопл.
1	3043,4783	3043,4783
2	2601,1342	5644,6125
3	-52,6013	5592,0112
4	2401,3636	7993,3748
5	-55,68379	7937,691
6	2094,1949	10031,886
7	1084,2024	11116,088
Ток дисконтир.	3,0033268

 

Таким образом, сравненив  дисконтированные сроков окупаемости проектов можно сделать вывод, что проект №6 выгоднее (так как его срок окупаемости меньше).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2 Обоснование величины  ставки дисконта

Ставка дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

Норма дисконта по существу должна отражать возможную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора (финансиста), которую он смог бы получить на ту же сумму капитала, вкладывая его в другом месте при условии, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Иначе, норма дисконта должна являться минимальной допустимой нормой прибыли, минимально привлекательной ставкой доходности.

Коэффициент дисконтирования (Еi) без учета риска проекта определяется как отношение ставки рефинансирования (r), установленной Центральным банком РФ, и объявленного Правительством РФ на текущий год темпа инфляции (I):

В  работе  использовались следующие данные: r = 8,25 %, I = 7%.

Е = 0,011682243= 1,1682243%

В общем случае (когда капитал смешанный) норма дисконта приближенно может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала - WACC (Weighted Awerage Cost of Capital), рассчитанная с учетом структуры капитала и налоговой системы:

,

где Есi и Езj – стоимость i-го собственного и j-го заемного источника средств (без кредиторской задолженности); Сi и Зj – абсолютная величина соответствующего источника собственных и заемных средств; Нп – ставка налога на прибыль (в долях); m и n – общее число соответственно собственных и заемных источников.

По мере изменения структуры  капитала  и  дивидендной политики WACC меняется. Заметим, что при использовании модели WACC учитывается "эффект налогового щита". Если стоимость собственного капитала достаточно высока по сравнению со стоимостью заемных средств, то рост доли заемного капитала приводит к снижению стоимости капитала.

Источник инвестиций	Доля	Цена капитала
Собственный капитал	10%	15,20%
Привлеченный капитал (акции)	40%	16,50%
Кредит	50%	21,00%
Ставка налога на прибыль Нп - 20%

WACC = 0,1*0,152+0,4*0,165+(1-0,2)*0,5*0,255=0,1832 - нижняя граница ожидаемой рентабельности инвестиций.

Таблица 7- Зависимость «WACC – ставка налога на прибыль»

Ставка налога на прибыль	WACC
0,1	0,19595
0,11	0,194675
0,12	0,1934
0,13	0,192125
0,14	0,19085
0,15	0,189575
0,16	0,1883
0,17	0,187025
0,18	0,18575
0,19	0,184475
0,2	0,1832
0,21	0,181925
0,22	0,18065
0,23	0,179375
0,24	0,1781
0,25	0,176825
0,26	0,17555
0,27	0,174275
0,28	0,173
0,29	0,171725
0,3	0,17045

 

Рисунок 1- Зависимость «WACC – ставка налога на прибыль»

Таблица 8 - Зависимость «WACC – доля заемных средств»

Доля заемных средств	WACC
0	0,1546
0,05	0,1572
0,1	0,1598
0,15	0,1624
0,2	0,165
0,25	0,1676
0,3	0,1702
0,35	0,1728
0,4	0,1754
0,45	0,178
0,5	0,1806
0,55	0,1832
0,6	0,1858
0,65	0,1884
0,7	0,191
0,75	0,1936
0,8	0,1962

 

Рисунок 2 - Зависимость «WACC – доля заемных средств»

В рамках данной работы будем считать ставку дисконта постоянной во времени и устанавливаемой с ориентацией на структуру капитала предприятия, реализующего проекты.

 

2.2 Введение в ставку  дисконта поправки на риск

 

На практике для различных групп проектов степень риска существенно колеблется. В связи с этим  уровень  норматива эффективности должен быть дифференцирован по  группам  проектов, при этом оценка степени дифференциации норматива эффективности должна осуществляться с учетом особенностей технического развития каждого конкретного предприятия. Включение поправки на риск обычно производится, когда проект оценивается при единственном сценарии его реализации.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования. Поправку на риск проекта можно определить по  данным таблицы 9:

 

Таблица 9 - Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Пример цели проекта	P, процент
Низкий	вложения при интенсификации производства  на базе освоенной техники	3-5
Средний	увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	производство и продвижение на рынок       нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20

Коэффициент дисконтирования, учитывающий поправку на риск при реализации проектов, определяется по формуле:

 ,

где  P -   поправка на риск.

 Этот метод корректировки обладает ограничениями в применении, в частности, его нельзя применять при финансировании проекта из заемных источников, т.к. в ставке процента за кредит фактор риска уже учтен кредитором. При этом для некоторых проектов при введении поправки на риск в норму дисконта ЧДД повышается, так что с учетом риска проект будет казаться более эффективным, чем без учета риска (у таких проектов положительные элементы денежного потока чередуются с отрицательными). В этих случаях поправку на риск не производят.