Автор работы: Пользователь скрыл имя, 27 Декабря 2010 в 16:55, доклад
В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода:
* чистый дисконтированный доход;
* чистый приведенный доход;
* чистая текущая стоимость;
* чистая дисконтированная стоимость;
* общий финансовый итог от реализации проекта;
* текущая стоимость.
Динамические методы оценки инвестиционных проектов.
Чистый
дисконтированный доход
(чистая текущая стоимость
- Net Present Value, NPV)
В современных опубликованных работах используются следующие термины для названия критерия данного метода:
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) - Москва, "Экономика", 2000 - предложено официальное название данного критерия - чистый дисконтированный доход (ЧДД).
Величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков доходов и расходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогнозный период.
Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми дли его реализации.
Применение метода
предусматривает
ЧДД или NPV для постоянной нормы дисконта и разовыми первоначальными инвестициями определяют по следующей формуле:
где
I0 - величина первоначальных инвестиций;
Сt - денежный ноток от реализации
инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т.
д.);
i - ставка дисконтирования.
Денежные потоки должны
рассчитываться в текущих или
дефлированных ценах. При прогнозировании
доходов по годам необходимо, по
возможности, учитывать все виды
Поступлений как
В основе расчетов по
данному методу лежит посылка
о различной стоимости денег
во времени. Процесс пересчета будущей
стоимости денежного потока в
текущую называется дисконтиров
Ставка, по которой происходит дисконтирование, называется ставкой дисконтирования (дисконта), а множитель F=1/ (1 + i)t -фактором дисконтирования.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:
где
I0 - величина первоначальных инвестиций;
Сt - денежный ноток от реализации
инвестиций в момент времени t;
t - шаг расчета (год, квартал, месяц и т.
д.);
i - ставка дисконтирования.
Условия принятия инвестиционного
решения на основе данного критерия
сводятся к следующему:
если NPV > 0, то проект следует принять;
если NPV< 0, то проект принимать не следует;
если NPV = 0, то принятие проекта не принесет
ни прибыли, ни убытка.
В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой инвестором, - максимизация его конечного состояния или повышение ценности фирмы. Следование данной целевой установке является одним из условий сравнительной оценки инвестиций на основе данного критерия.
Отрицательное значение
чистой текущей стоимости
Положительное значение
чистой текущей стоимости
Реализация данного метода предполагает ряд допущений, которые необходимо проверять на степень их соответствия реальной действительности и на то, к каким результатам ведут возможные отклонения.
К таким допущениям можно отнести:
При принятии решений в инвестиционной сфере часто приходится иметь дело не с одной целью, а с несколькими целевыми установками. В случае использования метода определения стоимости капитала эти цели следует учитывать при нахождении решения вне процесса расчета стоимости капитала. При этом могут быть также проанализированы методы принятия многоцелевых решений.
Срок эксплуатации
необходимо установить при анализе
эффективности до начала применения
метода определения стоимости
В действительности при принятии инвестиционных решений не существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым методом расчета величин стоимости капитала на основе спрогнозированных данных необходимо провести анализ степени неопределенности, по крайней мере - для наиболее важных объектов инвестирования. Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределенности.
При формировании и анализе метода исходят из того, что все платежи могут быть отнесены к определенным моментам времени. Временной промежуток между платежами обычно равен одному году. В действительности платежи могут производиться и с меньшими интервалами. В этом случае следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кредита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.
Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала, на котором финансовые средства могут быть в любой момент времени и в неограниченном количестве привлечены или вложены по единой расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка не существует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вследствие этого возникает проблема определения подходящей процентной ставки. Это особенно важно, так как она оказывает значительное влияние на величину стоимости капитала.
При расчете NPV могут использоваться различные по годам ставки дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому денежному потоку применять индивидуальные коэффициенты дисконтирования, которые будут соответствовать данному шагу расчета. Кроме того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым при переменной.
Показатель чистого дисконтированного дохода учитывает стоимость денег во времени, имеет четкие критерии принятия решения и позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости компании. Кроме того, данный показатель является абсолютным показателем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя по различным проектам и использовать суммарный показатель по проектам в целях оптимизации инвестиционного портфеля.
При всех его достоинствах метод имеет и существенные недостатки. В связи с трудностью и неоднозначностью прогнозирования и формирования денежного потока от инвестиций, а также с проблемой выбора ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.
Индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI)
Индекс рентабельности (прибыльности, доходности) рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):
где I0 - инвестиции
предприятия в момент времени 0;
Сt - денежный поток предприятия в
момент времени t;
i - ставка дисконтирования.
Pk - сальдо накопленного потока.
или
Условия принятия проекта
по данному инвестиционному
Несложно заметить, что при оценке проектов, предусматривающих одинаковый объем первоначальных инвестиций, критерий PI полностью согласован с критерием NPV.
Таким образом, критерий
РI имеет преимущество при выборе
одного проекта из ряда имеющих примерно
одинаковые значения MPV, но разные объемы
требуемых инвестиций. В данном случае
выгоднее тот из них, который обеспечивает
большую эффективность
К недостаткам метода
можно отнести его
Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)
Под внутренней нормой
рентабельности, или внутренней нормой
прибыли, инвестиций (JRR) понимают значение
ставки дисконтирования, при котором
NPV проекта равен нулю:
IRR=i, при котором NPV= f(i)=0
Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
На практике любое
предприятие финансирует свою деятельность
из различных источников. В качестве
платы за пользование авансированными
в деятельность предприятия финансовыми
ресурсами оно уплачивает проценты,
дивиденды, вознаграждения и т. п., т.
е. несет некоторые обоснованные
расходы на поддержание своего экономического
потенциала. Показатель, характеризующий
относительный уровень этих доходов,
можно назвать ценой
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (цены источника средств для данного проекта). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:
Еще один вариант интерпретации состоит в трактовке внутренней нормы прибыли как возможной нормы дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью; при этом, чем выше значения внутренней нормы рентабельности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект. Данный критерий является основным ориентиром при принятии инвестиционного решения инвестором, что вовсе не умаляет роли других критериев.
Информация о работе Динамические методы оценки инвестиционных проектов