Инвестиционная оценка деятельности предприятия

     Аналогичная ситуация постоянно возникает при  оценке итоговых результатов производственно-хозяйственной деятельности предприятия, а конкретно, основного показателя предпринимательской деятельности – прибыли.

     В этой ситуации следует различать  два подхода к понятию прибыли.

• Бухгалтерский. Прибыль формируется как разница между выручкой от реализации продукции и текущими издержками производства. Однако такая прибыль не в полной мере характеризует эффект от предпринимательской деятельности. В условиях рыночной экономики, когда капитал принадлежит какому-то лицу или группе лиц, встает вопрос: а не понесла ли фирма убытки в результате неэффективного использования капитала по сравнению с альтернативными вариантами? Может быть, будучи вложенным в другие сферы возможного использования капитала, он принес бы больше дохода. Поэтому из бухгалтерской прибыли следует вычесть процентный доход на капитал, установленный в данный момент рынком капиталов (это и будет экономический подход к понятию прибыли).
• Экономический. Прибыль есть разница между выручкой от реализации и суммой текущих издержек производства и издержек упущенных возможностей, основу которых составляет альтернативный процентный доход на капитал. Экономическая прибыль может быть равна нулю. Это значит, что предприниматель использует свои ресурсы с минимальной эффективностью. Если же фирма получает экономическую прибыль, то это означает, что в данном деле (сфере, отрасли) предпринимательский капитал дает больший эффект, чем минимально допустимый.

     Очевидно, что и при решении вопроса  о минимально допустимом уровне чистого  дисконтированного дохода следует  также использовать экономический подход.

     Такая постановка вопроса об оценке эффективности  инвестиционных проектов позволяет дать более объективные рекомендации при отборе из их числа наиболее экономичного с целью его финансирования.

     Методические  аспекты такого подхода могут  быть представлены следующим образом.

     Основной  показатель целесообразности реализации инвестиционных проектов – дисконтированный экономический эффект (ДЭЭ), который может быть подсчитан следующим образом:

     

     где ДАД – дисконтированный альтернативный доход.

     При неизменной величине нормы дисконта наиболее приемлемым вариантом определения дисконтированного альтернативного дохода является следующее выражение:

     

     где АД – альтернативный доход (прибыль) на t-м шаге расчета; 
K_t – сумма первоначального (реального) капитала и приращенного капитала на t-м шаге расчета; 
– ставка налога на прибыль, отн. ед. 
– коэффициент перевода альтернативного дохода в чистый альтернативный доход.

     Введение  в алгоритм расчета ставки налога на прибыль необходимо для приведения в сопоставимый вид чистого дисконтированного  дохода и альтернативного дохода.

     В соответствии с формулой сложных  процентов расчет дисконтированного альтернативного дохода приобретает следующий вид:

     

     где K₀, K₁, K₂… K_t – реальные капитальные вложения на первом, втором, t-м шагах расчета.

     С учетом дисконтированного альтернативного  дохода математическая модель для расчета дисконтированного экономического эффекта предстанет в следующем виде:

     

     Как видно из представленной модели, и  в расчетах ЧДД, и в расчетах ДАД  используется показатель – норма  дисконта Е. Возникает вопрос: одинаково или различно значение Е при определении ЧДД и ДАД?

     Числовое  значение нормы дисконта в расчетах дисконтированного альтернативного дохода должно быть ориентировано на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надежном банке России является базовой альтернативой других вариантов использования капитала. Вместе с тем при установлении величины нормы дисконта в случае расчета чистого дисконтированного дохода должны учитываться и другие факторы.

     Формально при оценке коммерческой эффективности  инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т.е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта.

     Однако  экономически обоснованные подходы  предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала. При этом очевидно, что нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по депозитным вкладам и из процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношением собственных и заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. Расчетная формула может быть представлена в следующем виде:

     

     где Е_н – нижний уровень нормы дисконта, отн. ед.; 
Е_д – банковский процент по депозитным вкладам, отн. ед.; 
Е_к – кредитный процент по заемным средствам, отн. ед.; 
К_с – сумма собственного капитала, руб.; 
К_з – сумма заемного капитала, руб.

     Действительно, при норме дисконта ниже уровня Е_н инвесторы предпочитают размещать денежные средства в банках и не вкладывать их непосредственно в производство.

     Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности. Экономический смысл такой постановки вопроса заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то Е_вн равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета – Т). Из этого следует, что превышение уровня Е над уровнем Е_вн ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществлении проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал.

     В этой связи оптимальным вариантом  для выбора нормы дисконта может быть среднее значение, рассчитанное следующим образом:

     

     Безусловно, в расчетах коммерческой эффективности  при индивидуальном подходе инвесторов к уровню доходности капитала норма дисконта может быть принята и без достаточного экономического обоснования. Однако предлагаемые методические подходы позволяют более объективно решать вопросы отбора инвестиционных проектов для финансирования. Особенно важным представляется решение этого вопроса для лиц и организаций, осуществляющих независимую экспертизу таких проектов.

     Исходя  из изложенного, использование одинакового  уровня Е при расчетах ЧДД и ДАД возможно лишь в частном случае, когда инвестиционный проект осуществляется только за счет собственных средств и норма доходности капитала при определении чистого дисконтированного дохода берется по минимуму (на уровне депозитного процента).

     В общем же случае с учетом разного  уровня нормы дисконта окончательный вариант модели дисконтированного экономического эффекта может быть представлен следующим образом:

     

     Таким образом, если величина ЧДД положительная, а ДЭЭ – отрицательная, то оценка инвестиционного проекта по показателю ЧДД позволяет сделать вывод о целесообразности его реализации, в то время как оценка по показателю ДЭЭ ставит под сомнение этот вывод, так как альтернативный дисконтированный доход при размещении денежных средств в банке при годовой депозитной ставке Е_д превышает сумму чистого дисконтированного дохода за период реализации проекта.

     С позиций коммерческой эффективности  финансовые результаты такого варианта для участников осуществления инвестиционного проекта однозначно свидетельствует о нецелесообразности его реализации. Если же подходить с позиций общественной эффективности, учитывающей социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, то решение по отбору такого проекта для финансирования может быть положительным, так как чистый дисконтированный доход все же имеет положительное значение.

3. Инвестиционный план как элемент организационно-экономического механизма создания предприятия

     При разработке раздела инвестиционного  план бизнес-плана осуществляются сбор и анализ информации о платежеспособных потребностях на основе бизнес-идеи.

     Раздел  инвестиционный план бизнес-плана используется для нужд кредитования и предоставляется в банк на рассмотрение кредитному комитету как подтверждение экономической целесообразности проекта, выданное профессиональными консультантами. Раздел инвестиционный план бизнес-плана не является гарантией получения заемных средств, поскольку банк кредитует все-таки проект, а не документ, его описывающий. В разделе инвестиционном плане бизнес-плана раскрываются интересующие банк вопросы: финансовый план, качественный анализ рисков, расчет доходности проекта, его интегральные показатели. В настоящее время ни один банк не примет проект к рассмотрению, если к пакету документов заемщика не приложен бизнес-план, отвечающий стандартам, принятым в российских кредитных организациях.

     Раздел  инвестиционный план бизнес-плана представляет собой документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направленной на реализацию детерминированных во времени определенных инвестиционных целей и получение планируемых конкретных результатов. В нем раскрывается информация, характеризующая деятельность компании и суть представляемого бизнес-плана. Описываются проведенные подготовительные мероприятия. Определяется круг лиц, ответственных за реализацию проекта. Указывается поэтапный план и сроки реализации проекта. В разделе инвестиционном плане бизнес-плана также определяется размер средств, необходимый для реализации проекта, источники финансирования, сроки окупаемости, ожидаемая прибыль и план возврата заемных средств, гарантии.

     Раздел  инвестиционный план бизнес-плана рассматривает анализ рынка, потребителей и конкурентов. Определяются факторы бизнес рисков. Бизнес риски рассматриваются с точки зрения негативного влияния на процесс реализации проекта, определяются способы нейтрализации указанного влияния. Раскрывается общая маркетинговая стратегия компании, политика ценообразования, пути реализации продукции, методы стимулирования роста объемов продаж и т.п.

     Разработка  предполагает объективную оценку его окупаемости и прогнозирование денежных поступлений от реализации проекта. Для обеспечения высокой информативности инвестиционного проекта его разработка предполагает ряд этапов:

     - сбор информации и составление прогнозов по объемам реализации;

     - прогнозирование объемов производства и ожидаемой прибыли;

     - оценка рисков;

     - определение объема инвестиций и разработка их графика; 
оценка доступности источников финансирования инвестиционного проекта; 
анализ эффективности капиталовложений.

     Каждый  этап связан с масштабной аналитической и исследовательской работой, сбором данных о конъюнктуре, политике конкурентов, изучением рыночных перспектив и емкости рынка, а также прочие маркетинговые исследования. 

     Важно учитывать и необходимые вложения в средства производства, в модернизацию оборудование, освоение новых технологий, а также обучение персонала и т.д.

     Изучение  чувствительности проекта к рыночным рискам позволяет при его разработке достичь приемлемого уровня рискованности, а составление сметы реализации проекта служит основанием для разработки графика инвестирования и определения необходимого для этого объема средств.  
И лишь на основании всей проведенной при разработке  проекта работы можно сделать заключение о требуемом размере привлеченного финансирования.

     Для объективной оценки потребности  в средствах разработка проекта проводится с применением обширных маркетинговых исследований и экономического анализа, и эти работы требуют участия опытных и профессиональных финансовых консультантов.

 

Глава 2. Анализ рынка товаров для домашних животных

     Рынок товаров для животных в России завершает формирование и переходит в зрелую стадию. Он сопоставим с тем состоянием развитых в настоящее время рынков, которое было у них в начале 90-х годов прошлого века. Эту стадию развития можно назвать как «к взлету готовы». Ежегодно рынок демонстрирует существенный рост. Рост рынка в Москве и Санкт-Петербурге за 2008 год составил 20-30%. Данные о росте рынка в других крупных городах России - около 10%. В среднем по России рост составляет около 20%, что существенно выше, чем в среднем по миру. Объем рынка зоотоваров за последние три года увеличился в два раза - с $0,81 млрд в 2005 году до объема $1,5 млрд в 2008 году. Однако российский рынок товаров для животных составляет только 2% от глобального рынка и около 9% от американского. Доля Москвы в общем объеме рынка постепенно сокращается и, по данным за 2008 год, составляет около 20% рынка, что существенно ниже, чем в предыдущие годы (44% в 2003 году и 26% в 2005 году), и свидетельствует о развитии зообизнеса в других регионах страны.