Подходы к анализу портфелей

Инвестиционный портфель — набор реальных или финансовых инвестиций. В узком смысле это совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.

Инвестиционный портфель может быть либо консервативным, когда организация заинтересована в получении стабильного дохода, либо агрессивным, нацеленным на высокий доход и рост капитала с большим риском потерять свой капитал.

 

Исходя из выбранной для себя цели (получение текущих доходов; сохранение и приращение капитала; приобретение ценных бумаг, способных заменить наличность; обеспечение необходимого уровня ликвидности и т.п.), организация может формировать различные типы портфелей ценных бумаг:

 

1. доходный портфель
2. портфель роста
3. портфель рискованных вложений
4. сбалансированный портфель.

 

Доходный портфель ориентирован на получение текущих доходов. Он состоит из ценных бумаг, приносящих проценты и дивиденды в размерах выше среднего уровня. Такими ценными бумагами могут быть облигации акционерных обществ, высокодоходные акции.

 

Портфель роста ориентирован на акции с быстро растущей курсовой стоимостью на рынке ценных бумаг. Цель такого портфеля - приращение капитала. Он формируется из обладающих быстрой ликвидностью ценных бумаг, выпущенных известными эмитентами. Размер процентных выплат при формировании портфеля роста не играет такой роли, как при формировании доходного портфеля.

 

 

Портфель рискованных вложений состоит преимущественно из ценных бумаг молодых компаний "агрессивного типа", выбравших стратегию быстрого развития и обогащения на основе использования новых технологий и выпуска новой продукции, способных, однако, сели удачно сложится бизнес, принести высокий доход. В мировой практике такие рискованные вложения называются венчурными инвестициями.

 

Сбалансированный портфель включает в себя ценные бумага с быстро растущей курсовой стоимостью, высокодоходные, а также и высоко рискованные. В таком портфеле цели получения текущего дохода, приращения капитала и риски оказываются сбалансированными.

В зависимости от вида актива, включаемого в портфель ценных бумаг, могут быть сформированы разные портфели.

Комбинируя в различных пропорциях высоко- и низко- рискованные подходы, можно получать переходные варианты. Мы используем 9 типов модельных портфелей. Они представлены в  таблице 1.

 

Таблица 1 – Типы модельных портфелей

Тип портфеля	акций, %	облигаций, %
Агрессивный 1	85-100	0-15
Агрессивный 2	70-85	15-30
Агрессивный 3	60-70	30-40
Сбалансированный 1	50-60	40-50
Сбалансированный 2	40-50	50-60
Сбалансированный 3	30-40	60-70
Консервативный 1	20-30	70-80
Консервативный 2	10-20	80-90
Консервативный 3	0-10	90-100

 

Общая логика выбора инвестиционного портфеля, подходящего данному конкретному инвестору, состоит в том, что сначала надо определить максимально допустимый уровень риска, а потом выбрать для заданного уровня риска максимально агрессивный портфель.

Созданы специальные наборы тестов, призванных облегчить определение структуры инвестиционного портфеля, оптимальной для каждого конкретного инвестора. Эти тесты позволяют определить инвестиционный горизонт инвестора (в интервале от 1 до 2 лет, от 3 до 5 лет, от 6 до 7 лет, от 8 до 10 лет, более 10 лет) и его отношение к риску (консервативное, умеренно консервативное, сбалансированное, умеренно агрессивное, агрессивное). В зависимости от этих двух определяющих факторов, предлагаются в качестве варианта для выбора инвестиционного портфеля следующую матрицу инвестиционных решений (таблица 2):

 

   Таблица 2 – Матрица инвестиционных решений

Отношение к риску	Инвестиционный горизонт, лет
	1-2	3-5	6-7	8-10	>10
консервативное	9	8	7	6	5
умеренно консервативное	8	7	6	5	4
сбалансированное	7	6	5	4	3
умеренно агрессивное	6	5	4	3	2
агрессивное	5	4	3	2	1

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

При этом, номерам в таблице 3 соответствуют следующие типы портфелей:

 

 

          Таблица 3 - Типы инвестиционных портфелей

N портфеля	Тип портфеля
1	Агрессивный 1
2	Агрессивный 2
3	Агрессивный 3
4	Сбалансированный 1
5	Сбалансированный 2
6	Сбалансированный 3
7	Консервативный 1
8	Консервативный 2
9	Консервативный 3

 

Используя различные фонды можно составить множество вариантов для любого типа портфелей. Например, в портфеле «агрессивный 3» 60-70% активов выделяется на стратегии долгосрочного приращения капитала (высоко рискованные активы) и 30-40% на стратегии равномерного приращения капитала (низко рискованные активы). Поскольку предлагается несколько десятков фондов, инвестирующих в высоко рискованные активы, то есть огромный простор для творчества при выделении 60-70% процентов от капитала на это направление.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Подходы  к анализу портфелей

 

1.3 Методы портфельного анализа

 

 

В практике существуют два главных метода анализа рынка: фундаментальный и технический.

 

• Фундаментальный анализ — метод анализа и прогнозирования рынка, основанный на выявлении и изучении экономических закономерностей и факторов формирования рыночных цен и других рыночных характеристик. Данный метод используется в основном для целей относительно долгосрочного, перспективного прогнозирования цен, процентных ставок, валютных курсов и др.
• Технический анализ — метод анализа и прогнозирования рынка прежде всего рыночных цен, основанный на использовании математических и графических методов безотносительно к экономическим факторам, определяющим динамику рыночных показателей. Данный метод используется для практических нужд непосредственных торговцев на рынке и прежде всего для краткосрочных прогнозов рыночных цен и т. п.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2 Диверсификация портфеля ценных бумаг

 

В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация - распределение инвестиций между разными активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск.

 

Остановимся на примере, доказывающем полезность диверсификации портфеля ценных бумаг.

Существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Инвестор вкладывает половину денежных средств в акции компании «Очки», а другую половину — в акции компании «Зонты». Результат данной диверсификации представлен в таблице 4.

 

Таблица 4 – Результат диверсификации

Условия погоды	Норма дохода (Ео) по акциям «Очки», %	Норма дохода (Ез) по акциям «Зонты», %	Норма дохода по портфелю  Еп = 0,5Ео + 0,5Ез
Дождливая	0	20	10
Нормальная	10	10	10
Солнечная	20	0	10

 

 

(Е — доходность акции; совокупная доходность всего  портфеля, т. е. Еп есть сумма доходностей от акций компании «Очки» и акций компании «Зонты», взвешенных по их долям в портфеле инвестора, которые в обоих случаях равны 0,5 от общего размера стоимости портфеля.)

Как видно из табл. 4, правильная диверсификация портфеля усредняет различия доходности ценных бумаг отдельных компаний и позволяет иметь стабильный доход независимо (почти независимо) от изменения ситуации на рынке.

 

 

3. Способы диверсификации инвестиций

 

Их существует достаточно много и проблема упирается только в наличие и доступность для данного инвестора соответствующих активов и инструментов рынка. Вот некоторые из них:

• покупка разных видов ценных бумаг;

• покупка ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям и сферам экономики;

• покупка ценных бумаг компаний, располагающихся в разных регионах страны;

• покупка одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;

• покупка ценных бумаг компаний, расположенных в разных странах;

• покупка акций компаний, имеющих собственный, хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;

• покупка акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т. д.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Модели формирования оптимальной структуры портфеля

 

2.3.1 Модель Марковица

 

На практике используют множество методик формирования оптимальной структуры портфеля ценных бумаг. Большинство из них основано на методике Марковица. Он впервые предложил математическую формализацию задачи нахождения оптимальной структуры портфеля ценных бумаг в 1951 году, за что позднее был удостоен Нобелевской по экономике. 
Основными постулатами, на которых построена классическая портфельная теория, являются следующие: 
1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходности которых для заданного периода считаются случайными величинами. 
2. Инвестор в состоянии, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходностей и их попарных ковариаций и степеней возможности диверсификации риска. 
3. Инвестор может формировать любые допустимые (для данной модели) портфели. Доходности портфелей являются также случайными величинами. 
4. Сравнение выбираемых портфелей основывается только на двух критериях – средней доходности и риске. 
5. Инвестор не склонен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3.2 Модель Блека

Модель Блека аналогична модели Марковица, но в отличие от последней в ней отсутствует условие неотрицательности на доли активов портфеля. Это означает, что инвестор может совершать короткие продажи, т.е. продавать активы, предоставленные ему в виде займа. В этом случае инвестор рассчитывает на снижение курса ценной бумаги и планирует вернуть заем теми же ценными бумагами, но приобретенными по более низкому курсу. 
В следствии отсутствия ограничений на доли активов в портфеле потенциальная прибыль инвестора не ограничена максимальной доходностью одного из активов, входящих в портфель.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.3.3 Индексная модель Шарпа

В 1960-х годах У. Шарп предложил индексную модель оценки капитальных вложений финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM) [7]. Модель CAPM имеет вид:

,

где   — ожидаемая доходность актива,

 — часть доходности актива, полученная в отсутствие воздействия на него рыночных факторов. Она зависит от индивидуальных характеристик актива, не учитываемых рынком.

 — ожидаемая доходность рыночного портфеля,

 — коэффициент рыночного риска, показатель чувствительности доходности актива к изменению доходности рынка,

– часть общей доходности актива, обусловленной влиянием рыночных факторов,

– независимая случайная переменная, отражающая влияние специфического (нерыночного) риска данного актива на величину его ожидаемой доходности.

 
Показатель «бета» характеризует степень риска бумаги и показывает, во сколько раз изменение цены бумаги превышает изменение рынка в целом. Если бета больше единицы, то данную бумагу можно отнести к инструментам с повышенной степенью риска, т.к. ее цена движется в среднем быстрее рынка. Если бета меньше единицы, то степень риска этой бумаги относительно низкая, поскольку в течение периода глубины расчета ее цена изменялась медленнее, чем рынок. Если бета меньше нуля, то в среднем движение этой бумаги было противоположно движению рынка в течение периода глубины расчета. 
В индексной модели Шарпа используется тесная корреляция между изменением курсов отдельных акций. Предполагается, что необходимые входные данные можно приблизительно определить при помощи всего лишь одного базисного фактора и отношений, связывающих его с изменением курсов отдельных акций. Как правило за такой фактор берется значение какого-либо индекса. Зависимость доходности ценной бумаги от индекса.