Порядок формирования инвестиционного портфеля

Относительно небольшим  снижением в портфеле отметились бумаги НЛМК и "Ростелекома", стоимость которых снизилась на 0,04% и 0,08% соответственно. В то же время положительную динамику в первой половине апреля продемонстрировали акции "Сбербанка" и "Газпром нефти". Акции кредитной организации, несмотря на закрытие реестра акционеров, прибавили 0,05% на фоне завершения коррекции, в то время как "Газпром нефть" подорожала на 0,01%, что выглядит весьма странным на фоне общего снижения нефтегазового сектора. Тем не менее, в целом результаты Сбера и "Газпром нефти" не оказали положительного влияния на динамику бумажной составляющей портфеля. В то же время денежная составляющая по итогам первой половины апреля сработала "в плюс". Доходность свободных средств, размещенных на трехмесячном рублевом депозите под ставку 10%, составила 0,16%.

Рисунок 3- Текущая стоимость инвестиционного портфеля: 327 498 руб.

На рисунке 4 рассмотрены  изменения текущей стоимости  инвестиционного портфеля. На 03.05.2012 данная стоимость резко упала. Следовательно, на фоне сохраняющейся неблагоприятной конъюнктуры на российском фондовом рынке, затрагивающей в первую очередь нефтегазовый сектор, а также учитывая слабую диверсифицированность портфеля, вызванную преобладанием в нем бумаг одного эмитента - "Газпрома", необходимо продолжить сокращать долю акций газового концерна, продав 100 акций. Таким образом, доля "Газпрома" в портфеле сократится до 33%. Кроме того, в целях диверсификации портфеля приобретем 150 акций производителя калийных удобрений "Уралкалий" (доля составит 6,84%). Таким образом, это позволит не только сбалансировать портфель, но и повысит его потенциальную доходность.

В результате проведенной  реструктуризации доля бумаг в портфеле несколько увеличится, составив 66,12%, в то время как доля денежной составляющей, напротив, снизится до 33,88%.

Инвестиционный портфель типа Энергетика главным образом  состоит из акций Интер РАО ЕЭС, остальные составляющие данного портфеля приведены в таблице 5.

Таблица 6 - Состав инвестиционного портфеля.

По итогам первой половины апреля стоимость портфеля, составленного  из бумаг электроэнергетического сектора, опустилась на 1,36% - 495110,7 рублей. Основной причиной этого стало продолжение  коррекции на российском рынке акций, которая не в последнюю очередь  затронула сектор электроэнергетики, где ряд акций в последнее  время находились в зоне заметной перекупленности. В частности, это относится к бумагам Холдинга МРСК, которые на протяжении последнего месяца демонстрировали практически безостановочный рост. Начавшаяся коррекция привела к тому, что стоимость бумаг, доля которых в портфеле приближается к 11,6%, опустилась на 0,92%. Также довольно заметным оказалось снижение бумаг "ИнтерРАО", стоимость которых опустилась на 0,3%. Менее заметным снижением (в пределах 0,15%) отметились бумаги "РусГидро" и ФСК ЕЭС.

Относительно небольшим  по масштабам оказалось снижение ОГК-3, котировки которых опустились на 0,1%. На фоне практически фронтального падения бумаг электроэнергетического сектора на первый план довольно странным выглядят результаты, показанные "Мосэнерго". Стоимость бумаг компании выросла на 0,03%. Причиной этого является заметно усилившийся спрос со стороны инвесторов на фоне ожидаемых хороших финансовых показателях компании, а также сообщений о возможном увеличении инвестиционной программы на будущий год. Наряду с акциями "Мосэнерго" положительными результатами отметилась и денежная составляющая. Доходность свободных средств, размещенных на трехмесячном рублевом депозите под ставку 10%, составила 0,25%.

Рисунок 4- Текущая стоимость инвестиционного портфеля: 456 146 руб.

Проанализировав текущию стоимость портфеля типа Энергетика, можно сказать что несмотря на отрицательный результат, показанный акциями ХолдингаМРСК, не следует сокращать долю бумаг сбытовой компании в портфеле, учитывая тот факт, что их снижение была вызвано действием технических факторов. Тем не менее, на фоне достаточно слабой диверсифицированности портфеля можно предполагать, что есть необходимость сократить долю бумаг "ИнтерРАО" и ОГК-3, доведя таким образом долю экспортного оператора до 2,46%, а также уменьшим на треть (с 3,86% до 2,98%) долю бумаг ОГК-3.

Таким образом, после проведения реструктуризации портфеля доля "бумажной" увеличится до 63,37%, в то время как  доля денежной, сократится до 36,63%.

 Индекс ММВБ     Газпром          Энергетика

Рисунок 5– Изменение стоимости инвестиционных портфелей.

Из рисунка 6 видно, что  наиболее стабильным по стоимости является портфель Энергетика, так как он подвержен наименьшим изменениям.

Таким образом, можно сказать  что, что не существует идеального инвестиционного портфеля, подходящего на все времена. На растущем рынке выгоднее всего вкладывать в акции, на падающем – переводить деньги в облигации. Другими словами, для получения максимальной доходности необходимо следить за колебаниями рынка и вовремя принимать правильные инвестиционные решения.

2.2 Проблемы портфельного инвестирования в условиях российского рынка.

Российский рынок по-прежнему характерен негативными особенностями, препятствующими применению принципов  портфельного инвестирования, что в определенной степени сдерживает интерес субъектов рынка к этим вопросам.

Прежде всего, следует  отметить невозможность ведения  нормальных статистических рядов по большинству финансовых инструментов, то есть отсутствие исторической статистической базы, что приводит к невозможности  применения в современных российских условиях классических западных методик, да и вообще любых строго количественных методов анализа и прогнозирования.

Следующая проблема общего характера - это проблема внутренней организации тех структур, которые  занимаются портфельным менеджментом. Как показывает опыт общения с  нашими клиентами, особенно региональными, даже во многих достаточно крупных  банках до сих пор не решена проблема текущего отслеживания собственного портфеля (не говоря уж об управлении). В таких  условиях нельзя говорить о каком-либо более или менее долгосрочном планировании развития банка в целом.

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения  банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в  ряде случаев и к потере возможности  эффективно управлять как портфелем  активов и пассивов банка, так  и клиентским портфелем.

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась  практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение  к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным  конфликтам и разочарованиям.

В то же время получить достоверную  информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием  централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих  услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.

Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения  об инвестировании, затруднительно. Примерным  ориентиром могли бы служить типовые  формы договоров и схемы распределения  прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений  на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров  и оговариваемые ими условия  отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров  обычно содержат такие понятия как "траст" или "доверительное  управление". Тем не менее, часто  банки и иные финансовые организации  довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в  себе инородные блоки о разделении прибыли и т. п. В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

Удивительно, но хотя это  в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют  от управляющих твердых договоренностей  относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.

Большой блок проблем связан с процессом математического  моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую  базу. Таким образом, при прогнозировании  встают проблемы моделирования и  применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых  элементах " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и  исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих  задач не существует, и специфика  конкретного случая требует модификации  базовых моделей.

На данный момент адекватного  математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим  опытом развития подобных взаимоотношений  в России, так и с объективной  математической сложностью возникающих  моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен  в России.

Независимо от выбираемого  уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента  финансового рынка в отдельности  и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных  видов финансовых активов, а также  конкретное указание, как на основании  этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном  прогнозе динамики каждого вида активов  и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности  и всего портфеля в целом.

Второй подход практически  решает проблему прогнозирования и  формализации понятий риска и  доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при  составлении вероятностного распределения  находятся в сильной зависимости  от статистической полноты информации, а также подверженности рынка  влиянию изменения макропараметров.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные  модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом.

Используемые модели могут  иметь различные модификации  в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может формировать  как срочный, так и бессрочный портфель.

Портфель может быть пополняемым  или отзываемым. Под пополняемостью портфеля понимается возможность в рамках уже действующего договора увеличивать денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально вложенной денежной массы. Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора изымать часть денежных средств из портфеля. Пополняемость и отзываемость могут быть регулярными и нерегулярными. Пополняемость портфеля регулярна, если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств. Модификации моделей могут определяться и задаваемыми клиентом ограничениями на риски.