Реальные и портфельные инвестиции

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован  в ликвидности, так как ожидаемая  вялость приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же день сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумага с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности.

Отличительной чертой российского  рынка ценных бумаг является нестабильность учетной ставки. Поэтому используется метод “предвидения учетной ставки”. Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок. Активный мониторинг представляет непрерывный процесс таким образом, что процесс управления портфелем ценных бумаг сводится к его периодической ревизии, частота которой зависит и от “предвидения учетной ставки”.

Пассивное управление предполагает создание хорошо диверсифицированных  портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также нестабильной конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным: пассивное управление эффективно лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного. Ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления — низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости.

Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового  рынка определяет способ управления портфелем. Выбор тактики управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить тактику “пассивного” управления. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

Выбор тактики управления зависит  также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и  прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени  совершения операции, то ему следует  создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им ввда управления. Например, пассивный метод управления возможен для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

Как “активная”, так и “пассивная” модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

Пассивная модель управления подразумевает  передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. На практике операции такого рода носят название “доверительные банковские операции”.

Таким образом, выбор управления инвестициями определяется целями и задачами инвестора. При ориентации на получение текущих доходов формируется портфель дохода. При ориентации на надежное сохранение и некоторое повышение капитала портфеля формируется портфель роста. Для инвестора, ожидающего ежегодные доходы от вложений в ценные бумаги, предпочтительней  инвестиции в ценные бумаги средних и крупных компаний (второго эшелона), обещающих по оценкам независимых экспертов, быстрый рост их капитализации.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РЕАЛЬНЫХ И ПОРТФЕЛЬНЫХ  ИНВЕСТИЦИЙ.

 

 

2.1. Оценка эффективности реальных  инвестиций.

 

Для оценки эффективности реальных инвестиций или капитальных вложений существует следующая система показателей, по которым можно сравнивать разные (альтернативные) варианты проектов:

— чистый приведенный доход;

— индекс доходности;

— период окупаемости;

— внутренняя норма доходности.

Чистый приведенный доход (КРУ) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина КРУ вычисляется по формуле (при постоянной норме дисконта К):

Любая программа с NPV > 0 стоит того, чтобы ее осуществить. Кроме того, можно сравнить КРУ различных программ, если они рассчитаны при одной ставке дисконта. Предпочтение должно отдаваться программе с максимальным уровнем чистого приведенного дохода, поскольку чем выше NPV, тем эффективнее проект.

Пример: Существуют два проекта, требующих таких начальных инвестиций: 1-й проект — 20 000 руб, 2-й проект — 24 000 руб, и дающих при процентной ставке 12% в последующие четыре года такие потоки денежных средств:

В методическом отношении этот показатель напоминает ROI — показатель прибыльности инвестиций (отношение среднегодовой  суммы чистой прибыли к объему инвестиций). Вместе с тем, это совершенно иной показатель по экономическому содержанию, т.к. в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток.

Срок окупаемости (Ток) является одним  из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. Он определяется минимальным временным интервалом от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится положительным и остается таковым в дальнейшем. Иными словами — это период, в течение которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с проектом, покрываются суммарными результатами от осуществления инвестиционного проекта.

Срок окупаемости приведенных  затрат — это период времени, в  течение которого покрываются первоначальные инвестиции.

Пример: Фирма планирует вложить деньги в проект с начальными затратами 8500 руб. По оценкам проект должен обеспечить стабильные денежные потоки: за первый год — 1000 руб, за второй — 4500 руб, за третий — 5000 руб, за четвертый — 2000 руб. Можно ли фирме принимать данный проект, если необходимый срок окупаемости 3 года?

Из нее видно, что фирма окупит за два года 5500 руб из 8500 руб. Подсчитаем, какая часть третьего года необходима фирме, чтобы покрыть оставшиеся 3000 руб.

3000/5000-0,6 (42 недели). Т. е., период окупаемости составит 2 года и 42 недели. Это меньше 3-х лет, проект можно принимать.

Внутренняя норма доходности (IRR) является наиболее сложным показателем. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой. По которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей (текущей) стоимости инвестируемых средств. IRR представляет собой ту норму дисконта (R), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям (т.е. чистый приведенный доход в процессе дисконтирования приведен к нулю). IRR определяется при решении уравнения:

 

Внутренняя норма доходности показывает максимальную величину процентной ставки, под которую можно брать кредит. Пример: Фирма имеет ежегодные  денежные потоки 500 руб. на протяжении 6 лет. Определить ВНД этого проекта, если начальные инвестиции равны 20 555 руб.

Решение: 1. Находим дисконтную ставку, при которой NPV = 0, т. е., сегодняшняя  стоимость денежного потока за 6 лет будет равна первоначальным инвестициям. Для этого разделим первоначальные инвестиции на величину денежного потока (учитывая, что поток денежных средств носит равномерный характер).

20555/5000-4,11

По таблице сегодняшней стоимости  аннуитета определяем ставку R = 12%

Если граничная ставка < 12%, проект будет принят.

Примечание: для проектов, имеющих  разные годовые денежные потоки, процедура  расчета IRR более сложная. Их необходимо дисконтировать с учетом различных  ставок до тех пор, пока не будет  обнаружена ставка, при которой сегодняшняя  стоимость будет равна первоначальным инвестициям.

Этот показатель наиболее приемлем для сравнительной оценки. Если расчет NPV инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным  или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то IRR проекта  определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

В случае, когда IRR равен или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в проект оправданы  и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае — инвестиции нецелесообразны.

Кроме того, можно установить пороговый  или критериальный уровень IRR с  учетом своего уровня инвестиционных рисков. Проекты с более низкой внутренней нормой доходности при этом будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название "предельная ставка внутренней нормы доходности". Практически вычисление IRR проводится с помощью электронных таблиц (в том числе Microsoft Excel) методом последовательного приближения.

Если сравнение альтернативных вариантов инвестиционных проектов по NPV и IRR приводит к противоположным  результатам, то предпочтение следует  отдавать NPV.

Все рассмотренные выше показатели находятся между собой в тесной взаимосвязи. Ни один из рассмотренных выше критериев сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного процесса. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, часть которых поддается только содержательному учету.

Реализация любых инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Объектами рассматриваемых в этом разделе инвестиционных вложений могут быть оборудование, здания, земля, недвижимость, природные ресурсы. Поэтому такой инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности. При наличии нескольких различных проектов можно получить равный размер прибыли, но эффективность их будет различна, так как на реализацию требуются разные затраты. Сравнивая проекты нельзя не учитывать и степень рисков, особенно двух видов: предпринимательские и финансовые (табл. 2.1.).

Табл. 2.1

Методы выбора инвестиционных проектов

Название метода	Преимущества метода	Недостатки метода	Сфера применения метода
Метод окупаемости инвестиций       Метод настоящей чистой стоимости проекта                       Метод внутренней нормы рентабельности	Позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта     Ориентирован на достижение главной цели финансового менеджмента – увеличение достояния акционеров                     Не очень сложен для понимания, хорошо согласуется с главной  целью фин.менеджмента – преумножение достояние акционеров.	Игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта, а так же возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег Величина NPV не является абсолютно  верным критерием при: -выборе между проектами с  различными первоначальными издержками, но одинаковыми NPV -выборе между проектом с большей NPV и большим периодом окупаемости и проектом с меньшей NPV и меньшим периодом окупаемости. Трудно спрогнозировать ставку дисконтирования   Предполагает сложные вычисления. Не всегда выделяет самый прибыльный проект.	Пригоден для быстрой отбраковки проекта, а так же в условиях сильной инфляции, дефицита ликвидных средств, политической нестабильности   При одобрении или отказе от единственного  проекта. При выборе между взаимоисключающими проектами. При анализе проектов с неравномерными денежными потоками.                 См.первые две сферы применения предыдущего метода