Стратегия управления инвестиционным портфелем

Активную стратегию  менеджер может строить на основе приобретения рыночного портфеля в  сочетании с кредитованием или  заимствованием. Вследствие изменения  конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка  и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя  целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках  данные расходы, поскольку они будут  снижать доходность портфеля. 

Активное управление предполагает высокие затраты специализированного  финансового учреждения, которое  берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и  оптимизируя портфель из имеющихся  в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной  стратегии и т. д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. 

Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному  учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению  их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 2. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем 
 

2.1 Методы оценки  эффективности инвестиций 

При оценке инвестиций возможны расхождения между проектными и фактическими показателями эффективности  инвестиционных проектов. Экономической  науке известны несколько основных причин таких расхождений. 

К первой группе причин относится сознательное завышение  эффективности инвестиционного  проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных  работников и специалистов предприятия  и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов  возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения  независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных  с оценкой эффективности инвестиций. 

Вторая группа причин обусловлена недостаточным  учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования  инвестиций. 

Как следует  из изложенного, при перспективной  оценке эффективности инвестиций возникает  множество проблем. Избежать или  свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных  методов оценки эффективности инвестиций. 

В настоящее  время в европейских странах  и в США существует ряд методов  оценки эффективности инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности  инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование. 

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие: 

а) метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций); 

б) метод, основанный на определении нормы прибыли  на капитал (норма прибыли на капитал); 

в) метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного  проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного  потока; 

г) метод сравнительной  эффективности приведенных затрат; 

д) метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли). 

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими методами оценки эффективности инвестиций. Эти  методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией  инвестиционных проектов. При использовании  этих методов в отдельных случаях  прибегают к такому статистическому  методу, как расчет среднегодовых  данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования  инвестиционного проекта. Данный прием  используется в тех ситуациях, когда  затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта. 

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные  с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных  и фактических данных по годам  использования инвестиционного  проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять  в тех случаях, когда затраты  и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени - до пяти лет. Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания  большинством специалистов фирм, высокой  скорости расчета эффективности  инвестиционных проектов и доступности  к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое  распространение на практике. Основные их недостатки - охват краткого периода  времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и  неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока  функционирования инвестиционных проектов. 

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности  инвестиций можно условно разделить  на две группы: 

1. методы абсолютной  эффективности инвестиций;  

2. методы сравнительной  эффективности.  

К первой группе относятся метод, основанный на расчете  сроков окупаемости инвестиций, и  метод, основанный на определении нормы  прибыли на капитал. 

Ко второй группе - методам сравнительной оценки эффективности  инвестиций - относятся: 

1. метод накопленного  сальдо денежного потока (накопленного  эффекта) за расчетный период;  

2. метод сравнительной  эффективности - метод приведенных  затрат;  

3. метод сравнения  прибыли.  

Теория абсолютной эффективности инвестиций исходит  из предпосылки, что реализации или  внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования вложений. К таким нормативам относится  нормативный срок полезного использования  инвестиционного проекта, или получение  заданной нормы прибыли. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет  равным или большим их нормативных  значений. 

Теория сравнительной  эффективности исходит из предпосылки, что реализации подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную  сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта  за расчетный период его использования. 

Дисконтирование - метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией  проектов, через их стоимость в  текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в  случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует  значительного времени. 

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании: 

- метод чистой  приведенной стоимости (метод  чистой дисконтированной стоимости,  метод чистой текущей стоимости);  

- метод внутренней  нормы прибыли;  

- дисконтированный  срок окупаемости инвестиций;  

- индекс доходности;  

- метод аннуитета.  

Метод оценки эффективности  инвестиционного проекта на основе чистой приведенной стоимости позволяет  принять управленческое решение  о целесообразности реализации проекта  исходя из сравнения суммы будущих  дисконтированных доходов с издержками, необходимыми для реализации проекта (капитальными вложениями). 

Индекс доходности - это отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации проекта инвестиционным расходам. Если индекс доходности больше 1, то проект принимается. При индексе  доходности меньше 1 проект отклоняется. 

Внутренняя норма  прибыли представляет собой ту расчетную  ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период реализации инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Эту норму можно  трактовать как максимальную ставку процента, под который фирма может  взять кредит для финансирования проекта с помощью заемного капитала. 

Расчет аннуитета  чаще всего сводится к вычислению общей суммы затрат на приобретение по современной общей стоимости  платежа, которые затем равномерно распределяются на всю продолжительность  инвестиционного проекта. 
 

2.2 Оценка эффективности  инвестиционного портфеля 
 

Оценка эффективности  управления портфелем, проведенная  определенным образом, может заставить  менеджера лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Инвестиционный менеджер может выявить причины  своей силы или слабости, проводя  оценку эффективности деятельности. 

Причиной высокой  эффективности управления в прошлом  может являться высокое мастерство инвестиционного менеджера. Низкая эффективность управления может  быть результатом, как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией  менеджера. Первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным  или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность  следствием везения или мастерства. 

Обычно эффективность  управления портфелем оценивается  на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления  статистических оценок. 

Для оценки эффективность  управления портфелем необходимо измерить доходность и уровень его риска. 

Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода владения и управления портфелем он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и  в конце рассматриваемого периода. 

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как  сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения  рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих  этапов: определения рыночной стоимости  одной акции каждого типа; умножения  цены каждой акции на количество акций  данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода  определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода. 

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно  вычислить его доходность (r), вычтя  его исходную стоимость (V0) из конечной и разделив данную разность на исходную стоимость: 

(2.1) 

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать  часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости  портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой  доходности портфеля за данный период. 

Для измерения  доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся или  изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с  помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной  суммы, как это и было проделано  в предыдущем примере. В случае изъятия  денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму. 

Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции  его исходной рыночной стоимости. В  случае внесения денег исходная стоимость  должна быть увеличена на внесенную  сумму, а в случае изъятия уменьшена  на величину изъятой суммы.