1. Теоретические
основы оценки эффективности
инвестиционных вложений
Одной из важных
причин, останавливающих потенциальных
инвесторов, является недостаточно убедительное
для них обоснование эффективности
даже тех производственных инвестиционных
проектов, которые и при имеющемся в стране
риске могут принести высокую прибыль,
обеспечить необходимую рентабельность
вложений.
Проектный анализ
является сложной системой и имеет
достаточно сложную структуру: временную,
субъектную, факторную и т.д. Поэтому
его необходимо анализировать на относительно
большом промежутке времени, для каждого
из участников с учетом многочисленных
изменений (в том числе информационных)
и в недетерминированных условиях.
Под инвестициями
обычно понимают поток вложений средств,
отвлеченных с определенной целью от непосредственного
потребления. Среди этих вложений выделяют
капиталообразующие (реальные) и финансовые
инвестиции.
Капиталообразующие инвестиции направляют в основном на поддержание
и развитие материального производства
и сферы услуг. Они включают: "капитальные
вложения (инвестиции в основной капитал),
затраты на капитальный ремонт, инвестиции
на приобретение земельных участков и
объектов природопользования, инвестиции
в нематериальные активы (патенты, лицензии,
программные продукты, научно-исследовательские
и опытно-конструкторские разработки,
инвестиции в пополнение запасов материальных
оборотных средств и т.д.)". Капиталообразующие
инвестиции могут быть направлены на:
новое строительство,
или строительство предприятий,
зданий, сооружений, осуществляемое на новых
площадках и по первоначально утвержденному
проекту;
расширение
действующего предприятия - строительство
вторых и последующих очередей действующего
предприятия, дополнительных производственных
комплексов и производств, строительство новых либо расширение
существующих цехов с целью увеличения
производственной мощности;
реконструкция
действующего предприятия - осуществление
по единому проекту полного или
частичного переоборудования и переустройства
производств с заменой морально устаревшего и физически изношенного
оборудования с целью изменения профиля,
выпуска новой продукции;
техническое перевооружение
- комплекс мероприятий, направленных
на повышение технико-экономического
уровня производства отдельных цехов,
производств, участков.
Если из общего
объема инвестиций, или “Валовых инвестиций”
(В), вычесть амортизационные отчисления
(А), то полученные “Чистые инвестиции”
(Ч) будут представлять собой вложения
средств во вновь создаваемые
производственные фонды и обновляемый
производственный аппарат. При этом
возможно возникновение следующих макроэкономических
пропорций:
а) Ч < 0, или
А > В, что приводит к снижению производственного
потенциала, уменьшению объемов продукции
и услуг, ухудшению состояния
экономики;
б) Ч = 0, или В
= А, что свидетельствует об отсутствии
экономического роста;
в) Ч > 0, или
В > А, обеспечивающее тем самым
расширенное воспроизводство, экономический
рост за счет роста доходов, темпы
которого превышают темпы роста
объема чистых инвестиций.
Виды инвестиций
принято подразделять на денежные
средства, целевые банковские вклады,
паи, акции и другие ценные бумаги; движимое
и недвижимое имущество; имущественные
права, связанные с авторским правом, опытом
и другими видами интеллектуальных ценностей;
совокупность технических, технологических,
коммерческих и иных знаний, оформленных
в виде технической документации, навыков
и производственного опыта, необходимого
для организации того или иного вида производства,
но не запатентованного (“ноу-хау”); права
пользования землей, водой, ресурсами,
домами, сооружениями, оборудованием,
а также иные имущественные права и другие
ценности.
К финансовым инвестициям относят вложения средств на
приобретение ценностей фондового (государственные
краткосрочные облигации - ГКО, облигации
федерального займа - ОФЗ и др.) и денежного
(валюта, депозиты, межбанковские и коммерческие
кредиты и др.) рынков.
В рамках иностранных
инвестиций обычно выделяют прямые (сделанные юридическими или
физическими лицами, полностью владеющими
предприятием или контролирующими не
менее 10% акций и акционерного капитала
предприятия), портфельные (покупка акций, векселей и других
долговых ценных бумаг объемом менее 10%
в общем акционерном капитале предприятия)
и прочие (торговые кредиты, банковские
вклады и др.).
Под инвестиционным проектом (ИП)
будет пониматься любое мероприятие (предложение),
направленное на достижение определенных
целей (экономического или внеэкономического
характера) и требующее для своей реализации
расхода или использования капитальных
ресурсов (природных ресурсов, машин, оборудования
и т.д.), т.е. капиталообразующих инвестиций.
Инвестиционные
проекты могут классифицироваться
по ряду признаков:
а) по отношению
друг к другу:
независимые, допускающие
одновременное и раздельное осуществление,
причем характеристики их реализации
не влияют друг на друга;
альтернативные
(взаимоисключающие), т.е. не допускающие
одновременной реализации. Часто, но
не всегда это проекты (или их варианты),
выполняющие одну и ту же функцию.
Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только
один;
взаимодополняющие,
реализация которых может происходить
лишь совместно;
б) по срокам реализации
(создания и функционирования):
краткосрочные
(до 3 лет);
среднесрочные
(3-5 лет);
долгосрочные (свыше 5 лет);
в) по масштабам проекта:
глобальные, как правило
затрагивающие несколько стран-участниц;
народнохозяйственные, оказывающие
влияние на страну в целом или
на ее крупные составные части (Сибирь,
Центр и Др.);
крупномасштабные, затрагивающие
отдельные отрасли, регионы;
локальные, малые, действие
которых, по существу, ограничивается
рамками фирмы, реализующей проект.
С этой классификацией сильно
коррелирует (хотя и не всегда совпадает)
деление инвестиционных проектов на
общественно значимые и общественно
незначимые. Конечно, возможны локальные
проекты, имеющие большую общественную
значимость. Обратное же маловероятно
- трудно придумать нелокальный и при этом
общественно незначимый проект;
г) по основной направленности
проектов:
коммерческие, главной целью
которых является получение прибыли;
социальные, ориентированные
на решение проблем безработицы
в регионе, снижение криминогенного
уровня и т.д.;
экологические, основной составляющей
которых является улучшение среды
обитания;
прочие.
К важнейшим
категориям, связанным с оценкой
эффективности инвестиционных проектов,
следует отнести:
результаты (экономические
и внеэкономические);
затраты (всех видов:
единовременные, текущие и т.д.);
эффект, понимаемый
далее как разность оценок совокупных результатов и совокупных затрат;
инвестиционное
вложение оценка эффективность
эффективность
как характеристика соответствия результатов
и затрат, их совокупной отдачи;
По отношению
к выражению результатов и
затрат, все результаты и затраты
могут быть разбиты на три группы:
1) допускающие
на момент расчета прямую стоимостную
оценку (сюда кроме непосредственно
уже выраженных в стоимостной
форме относятся и такие традиционно
учитываемые в расчетах показатели,
как среднестатистическая стоимостная
оценка жизни людей, их свободного времени и др.);
2) внеэкономические
результаты, принципиально допускающие
прямую стоимостную оценку, но
требующие для этого отсутствующих
на момент расчета обоснованных
методик;
3) внеэкономические
результаты, принципиально не допускающие стоимостной оценки (например,
улучшение социальной обстановки в регионе).
Соответственно
в расчеты эффективности включается
прямая или экспертная стоимостная
оценка результатов и затрат первой
и второй групп. Оценка результатов
третьей группы, выражается в неэкономических показателях,
не суммируясь с экономическими оценками,
и учитывается на уровне лиц, принимающих
решения.
Основные задачи
решаемые при оценке эффективности
инвестиционных проектов следующие:
Задача А: оценка реализуемости проекта, т.е. проверка удовлетворения
всем реально существующим ограничениям
технического, экологического, финансового
и другого характера. Обычно все ограничения,
кроме финансовой реализуемости, проверяются
на более ранней стадии формирования проекта
(его вариантов).
Задача В: оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно
которому совокупные результаты по проекту
не менее ценны, чем требуемые затраты
всех видов.
Задача С: оценка преимуществ рассматриваемого
проекта (варианта) по сравнению с альтернативными,
т.е. оценкасравнительной эффективности проекта.
Задача D: оценка наиболее эффективной совокупности проектов из заданного их множества. По существу, эта задача является
задачей оптимизации и обобщает в определенном
смысле три предыдущие. Одновременно она
дает возможность выбора наиболее эффективной
программы инвестиций. В рамках задачи
D может осуществляться к ранжирование
проектов (или их совокупностей).
При решении
всех этих задач следует учитывать совокупные результаты и
затраты. Они определяются суммированием
их по видам и по моментам времени в течение
всего расчетного периода жизненного
цикла проекта, в рамках которого они связаны.
Моменты времени - это шаги, с которыми
непосредственно и будут связаны соответствующие
денежные потоки (притоки и оттоки денег),
отвечающие времени получения тех или
иных денежных результатов или осуществления
тех или иных затрат.
По характеру
участия в инвестиционном процессе
инвестиции подразделяются на:
прямые, предполагающие непосредственное
участие инвестора в выборе объекта инвестирования
и вложении средств, при этом инвестор
непосредственно вовлечен во все стадии
инвестиционного цикла, включая прединвестиционные
исследования, проектирование и строительство
объекта инвестирования, а также производство
конечной продукции;
косвенные, осуществляемые
через различного рода финансовых посредников
(инвестиционные фонды и компании)
аккумулирующих и размещающих по
своему усмотрению наиболее эффективным
образом финансовые средства.
1.1 Принципы
оценки эффективности
Основные принципы
оценки эффективности ИП могут быть
разделены на три структурные
группы:
методологические
- наиболее общие, относящиеся к концептуальной
стороне дела, "философии" оценки
и мало зависящие от специфики рассматриваемого проекта
(и даже инвариантные относительно характера
и конкретного содержания его целей);
методические -
непосредственно связанные с
проектом, его спецификой, экономической
и финансовой привлекательностью;
операциональные
- облегчающие процесс оценки с информационно-вычислительной
точки зрения.
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПРИНЦИПЫ
Результативность проекта обычно означает, что эффект
его осуществления положителен, т.е. оценка
совокупности получаемых результатов
превышает затраты, требуемые для реализации
проекта. Таким образом, речь идет о выполнении
условия абсолютной эффективности проекта.
В случае наличия нескольких альтернативных
проектов (вариантов проекта) должен осуществляться
тот, у которого эффект максимален.
Результаты и затраты
должны определяться на основе сопоставления ситуаций "с проектом" и "безпроекта", а не сравнения имеющих место характеристик
"после проекта" и "до проекта"
или игнорирования ситуации "без проекта"
вообще.
Адекватность и объективность обусловливают необходимость при оценке
результатов и затрат обеспечить правильное
отражение структуры и характеристик
объекта, применительно к которому разрабатывается
проект. При этом нужно стремиться не только
опираться на правильные качественные
(структурные, функциональные и др.) и количественные
показатели объекта, но и учитывать степень
их достоверности, объективно присущую
будущему неопределенность.
Корректность означает, что используемые методы оценки
должны удовлетворять определенным общим
формальным требованиям, к числу которых
в первую очередь относятся:
а) монотонность: при увеличении результатов и уменьшении
затрат оценка проекта (или его варианта)
при прочих равных условиях должна повышаться;
б) асимметричность: при сопоставлении двух проектов (вариантов)
сравнительная величина преимуществ одного
из них должна совпадать с величиной недостатков
другого (если Эij - эффект; i-го проекта по сравнению с j-м,
то Эij = - Эji
в) транзитивность: если первый проект (вариант) лучше второго,
а второй лучше третьего, то первый должен
быть лучше третьего (из Эi > Эj и Эj > Эk должно следовать Эi>Эk, где Эi, Эj, Эk. - оценки величины эффекта
по вариантам i, j и k);
г) желательно и соблюдение свойства аддитивности: