Учет фактора риска при принятии решений по инвестициям

В целях уменьшения риска портфель инвестиций следует формировать  по принципу отрицательной корреляции, т.е. выбирать проекты, находящиеся  в отрицательной корреляции между собой.

Например, на предприятии  оценивается возможность реализации трех вариантов проектов инвестиций, из которых следует выбрать два  наиболее приемлемых с точки зрения минимизации риска. Для этого  нам необходимо знать по годам  использования объектов инвестирования отдачу по каждому проекту, ее отклонения от среднего значения. Расчеты корреляции этих проектов представим в таблице.

Из таблицы видно, что  соотношение параметров проектов на основе показателя корреляции выражается следующим образом: положительная зависимость существует между проектами А и Б, отрицательная - между проектами Б и В, А и В.

Расчет корреляции для  трех вариантов проектов инвестиций

Год	Отдача по каждому проекту, %			Отклонения от среднего значения, %			Корреляция
	А	Б	В	А	Б	В	А	Б	В
1	2	3	4	5	6	1	8	9	10
1	15	15	20	-4,53	-2,13	3,20	9,67	-6,83	-14,51
2	17	10	21	-2,53	-7,13	4,20	18,07	-29,96	-10,64
3	22	14	20	2,47	-3,13	3,20	-7,73	-10,03	7,89
4	16	18	25	-3,53	0,87	8,20	-3,06	7,11	-28,97
5	25	19	15	5,47	1,87	-1,80	10,20	-3,36	-9,84
6	22	15	15	2,47	-2,13	-1,80	-5,26	3,84	-4,44
7	17	15	20	-2,53	-2,13	3,20	5,40	-6,83	-8,11
8	18	21	17	-1,53	3,87	0,20	-5,93	0,77	-0,31
9	15	22	18	-4,53	4,87	1,20	-22,06	5,84	-5,44
10	20	18	10	0,47	0,87	-6,80	0,40	-5,89	-3,17
11	20	15	17	0,47	-2,13	0,20	-1,00	-0,43	0,09
12	21	13	15	1,47	-4,13	-1,80	-6,06	7,44	-2,64
13	19	18	14	-0,53	' 0,87	-2,80	-0,46	-2,43	1,49
14	24	20	11	4,47	2,87	-5,80	12,80	-16,63	-25,91
15	20	21	10	0,47	3,87	-6,80	1,80	-26,29	-3,17
	Средняя отдача, %			Дисперсия			Корреляция
	19,53	17,13	16,80	8,92	10,90	17,39	6,80	-83,67	-107,67

Наличие отрицательной корреляции означает, что в случае неудачи с реализацией одного проекта ожидаются большие доходы по другому варианту. При этом наиболее значимая зависимость прослеживается между проектами А и В. В то же время, основываясь на показателе дисперсии, отметим, что наибольший риск потерь связан с проектом В, средний - с проектом Б, минимальный - с проектом А. Таким образом, становится очевидным, что для страхования варианта В от риска убытков его необходимо сочетать с проектом А. С точки зрения уменьшения несистематического риска потерь предприятию следует формировать портфель инвестиций, включая в него проект А и проект В.

На практике кроме  совокупного показателя рентабельности проекта целесообразно определять показатель рентабельности вложенных  в него собственных средств. Расчет рентабельности производственных инвестиций для трех вышеназванных вариантов капитальных вложений приведен в таблице.

 

Расчет рентабельности производственных инвестиций для трех вариантов проектов

Проект	А	Б	В
Суммарные инвестиции, тыс. руб.	100	200	160
Прогнозируемая годовая прибыль, тыс. руб.	30	65	72
Рентабельность, %	30,00	32,50	45,00
Ставка банковского процента, %	15	15	15
Банковский процент, тыс. руб.	' 15	30	24
Прибыль минус банковский процент, тыс. руб.	15	35	48
Рентабельность проекта с учетом банковского процента, %	15,00	17,50	30,00
Собственные инвестиции, вложенные  в проект, тыс. руб.	80	80	80
Рентабельность инвестиций, %	18,75	43,75	60,00

Согласно данным таблицы, наиболее рентабельным проектом вложения собственных средств предприятия является проект В (рентабельность 60,00%).

Определение и оценка риска через стандартное отклонение денежных потоков или ставки доходности имеет определенные преимущества перед статистическими методами. Они заключаются в, том, что отклонения выражаются не в относительных показателях, а в тех же единицах, что и сама переменная величина. Отклонения в денежных потоках учитывают в соответствующей валюте, а стандартное отклонение ставки доходности - в процентах.

Величина стандартного отклонения β случайной переменной х (денежного притока и оттока, доходности и т.п.) определяется по формуле:

,

где β – стандартное  отклонение;

х_i – случайная переменная;

х – математическое ожидание;

w_i – вероятность, соответствующая переменной x_i.

Чем меньше величина стандартного отклонения для инвестиционного  проекта, тем менее рискованным  он является.

Расчет величины стандартного отклонения для проектов А и Б покажем на примере (табл. 15).

По приведенным расчетам проект Б оказался более рискованным, чем проект А. Стандартное отклонение по нему составило 313,21 руб., в то время  как по проекту А оно равно  лишь 70 руб. Это означает, что предприятию  следует предпочесть инвестиционный проект А как внушающий больше оптимизма в оценке надежности.

Расчет отклонений для  проектов А и Б

Если два инвестиционных проекта имеют одинаковое стандартное отклонение, для определения риска по конкретному проекту следует вычислить значение коэффициента вариации, т.е. отношение стандартного отклонения к его среднему значению.

При анализе и оценке инвестиционных проектов сопоставляют различные переменные. При этом важно  выявить те переменные, которые больше всего влияют на конечный результат инвестирования, определить характер их влияния, степень эластичности.

Анализ эластичности состоит в последовательном присвоении этим переменным некоторых значений, соответствующих благоприятной, средней  и неблагоприятной гипотезам, а  также в изучении влияния изменения этих значений на чистую реальную стоимость или на ставку доходности проекта. Этот метод позволяет лучше понять причину и величину возможной ошибки при выборе значений переменных.

Пример 9. Предприятие  анализирует возможность новых инвестиций в сумме 50 млн. руб. в течение 5 лет.

Прогнозы условий и  результатов реализации данного  капиталовложения приведены в таблице.

Показатели результатов  инвестирования при различных ситуациях  на рынке

	Неблаго-приятная ситуация	Средняя ситуация	Благоприятная ситуация
Объем рынка, ед.	100 000	200 000	300 000
Доля рынка, %	20	30	40
Цена единицы, руб.	800	1000	1200
Переменные расходы на единицу  изделия, руб.	700	500	400
Постоянные расходы, млн. руб.	6	5	4

Ставка налогообложения 24%, процентная ставка 12%, амортизация в течение 5 лет имеет линейный характер. Рассчитаем чистую реальную стоимость проекта, исходя из данных средней ситуации на рынке, и определим эластичность переменных величин. Расчеты осуществляют в два этапа.

I этап.

1) Определение ежегодных  денежных потоков. Расчет чистых  денежных потоков осуществляется  на основе табл. 9.14:

расчет по продажам: 200 000 • 0,30 • 1000 = 60 000 000 (руб.);

переменные расходы: 200 000 • 0,30 • 500 = 30 000 000 (руб.);

постоянные расходы - 5 000 000 руб.;

амортизационные отчисления: 50 000 000/5 = 10 000 000 (руб.);

прибыль до уплаты налогов: 60 000 000 - 30 000 000 - 5 000 000 - 10 000 000 = 15 000 000 (руб.);

налоги: 15 000 000 • 0,24 = 3 600 000 (руб.);

прибыль после уплаты налогов: 15 000 000 - 3 600 000 = 11 400 000 (руб.);

чистый денежный приток: 11 400 000+10 000 000 = 21 400 000 (руб.).

2) Расчет чистой дисконтированной  стоимости денежных потоков. Чистая  стоимость денежных потоков, полученная  за 5 лет при процентной ставке 12%, равна:

Коэффициент 3,6048 можно  получить, не производя расчетов, из табл. «Реальная стоимость 1 рубля, получаемого  ежегодно в течение n лет» на пересечении строки 5 лет и столбца 12%.

II этап.

Второй этап состоит  в расчете новых ЧДС при условии, что меняется лишь одна переменная. Так, например, если доля рынка увеличится с 30 до 40%, а все остальные данные останутся неизменными, предприятие получит прирост прибыли до уплаты налогов:

(1000 - 500) • 200 000 • (0,40 - 0,30) = 10 000 000, или после уплаты налогов при ставке налогообложения 24%:

10 000 000 • (1 - 0,24) = 7 600 000 (руб.).

Чистый денежный поток  будет равен:

21 400 000 + 7 600 000 = 29 000 000 (руб.).

Чистая реальная стоимость  тогда изменится:

ЧДС = -50 000 000 + 29 000 000 • 3,6048 =-50000 000 + 104 539 200 = 54 539 200 (руб.).

Аналогично выполняются  расчеты при неблагоприятной  и благоприятной ситуации на рынке. Сопоставление их результатов помогает предприятию определить параметры  риска убыточных инвестиций при  различных объемах продаж и принять определенные меры по их предотвращению.

Современные методы оценки эффективности производственных инвестиций пока еще редко и мало применяются в практике работы российских предприятий. Во многом это связано  с ограниченностью самих инвестиций. По мере их роста значение правильного решения этой проблемы будет несомненно повышаться.

5. Способы устранения ивестиционных рисков

 

    Инструменты управления рисками весьма разнообразны. Из сложившейся на настоящий момент практики четко видно, что у российских специалистов с одной стороны, и западных исследователей - с другой, сложились вполне четкие предпочтения в отношении методов управления рисками. Наличие подобных предпочтений обусловлено в первую очередь, характером экономического развития государства и, как следствие, группами рассматриваемых рисков.

Средствами  разрешения рисков являются избежание  их, удержание, передача, снижение степени.

1) Избежание риска означает  простое уклонение от мероприятия,  связанного с риском. Однако избежание риска для инвестора зачастую означает отказ от прибыли.

2) Удержание риска - это оставление риска за инвестором, т.е. на его ответственности.  Так, инвестор, вкладывая венчурный  капитал, заранее уверен, что он  может за счет собственных  средств покрыть возможную потерю венчурного капитала.

3) Передача риска означает, что инвестор предает ответственность  за риск кому-то другому, например  страховой компании.

4) Снижение степени  риска - это сокращение вероятности  и объема потерь.

Для снижения степени риска  применяются различные приемы. Наиболее распространенными являются:

· диверсификация;

· приобретение дополнительной информации о выборе и результатах;

· лимитирование;

· самострахование;

· страхование;

· страхование от валютных рисков;

· хеджирование;