Планирование инвестиций

оценка эффективности инвестиций на основе показателя денежного потока. Инвестиционный проект можно представить  в виде финансовой операции, связанной  с распределенными во времени  притоками и оттоками денежных средств, то есть денежными потоками (потоками реальных денег), которые образуют динамическую модель реализации инвестиционного  проекта;

определение экономической эффективности  инвестиций путем оценки жизненного цикла, то есть в пределах расчетного периода;

учет фактора времени. Учитываются  такие аспекты факторов времени, как динамичность параметров проекта  и его экономического окружения, разрывы во времени между производством  продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, а также неравноценность разновременных затрат и результатов;

учет и оценка инвестиций и результатов  от их реализации не только в рассматриваемом  производстве, но и в сопряженных  сферах, включая потребителей (расчет общественной эффективности);

сопоставимость вариантов инвестиционных проектов;

проведение анализа проектов в  сопоставимых ценах;

выбор дифференцированной ставки процента в процессе дисконтирования денежного  потока для различных инвестиционных проектов и различных участников инвестиционного проекта;

учет динамичности параметров инвестиционного  проекта;

учет результатов анализа рынков;

учет финансового состояния  предприятия, претендующего на реализацию инвестиционного проекта;

учет влияния реализации проекта  на окружающую среду;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением инвестиционного  проекта;

норма дисконта, используемая для  оценки инвестиционного проекта, должна соответствовать длине шага расчетного периода, заложенного в основу инвестиционного  проекта.

Выгоды и затраты, возникающие  при реализации инвестиционного  проекта, должны учитываться весьма тщательно, но только единожды. Для  избежания двойного счета при  расчете затрат в них не следует  включать амортизационные отчисления, так как они учитываются в  цене продукции.

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных подхода - финансовый и экономический, задачи и методы которых различаются. Эти  подходы дополняют друг друга. При  первом анализируется ликвидность  проекта в ходе его реализации. При втором - определяется потенциальная  способность инвестиционного проекта  сохранить покупательную способность  вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Анализ строится на расчете различных показателей эффективности инвестиционных проектов [2].

Показатели эффективности инвестиций можно классифицировать по следующим  признакам:

по виду обобщающего показателя, выступающего в качестве критерия экономической  эффективности инвестиций:

по методу сопоставления разновременных денежных затрат и результатов;

статические, в которых денежные потоки, возникающие в разные моменты  времени, оцениваются как равноценные;

динамические, в которых денежные потоки, вызванные реализацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посредством их дисконтирования, обеспечивая  сопоставимость разновременных денежных потоков [6. С.283].

Статические методы называют еще методами, основанными на учетных оценках, а динамические методы - методами, основанными  на дисконтированных оценках. К группе статических относятся методы:

срока окупаемости инвестиций (Payback Period, PP);

коэффициента эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR).

К динамическим методам относятся:

чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость (Net Present Value, NPV);

индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI);

внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR);

модифицированная внутренняя норма  рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR);

дисконтированный срок окупаемости  инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

Наиболее распространенным статическим  показателем оценки инвестиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period, PP).

Под сроком окупаемости понимается период времени с момента начала реализации проекта до момента эксплуатации объекта, когда доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям (капитальные затраты  и эксплуатационные расходы).

Экономический смысл показателя заключается  в определении срока, за который  инвестор может вернуть вложенный  капитал.

Метод расчета периода (срока) окупаемости  инвестиций (Payback Period, PP) предлагает вычисление периода, за который кумулятивная сумма  денежных поступлений сравняется с  суммой первоначальных инвестиций. Формула  расчета периода окупаемости  имеет вид:

, (1.1)

где PP - период окупаемости;

I0 - первоначальные (совокупные) инвестиции;

CF - годичная сумма денежных поступлений  от реализации инвестиционного  проекта.

Критерий срока окупаемости  показывает как долго финансовые ресурсы будут «омертвлены» в  проекте. Таким образом, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее проект.

Метод определения бухгалтерской  рентабельности инвестиций (Return on Investments, ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а  бухгалтерского показателя прибыли. Формула  расчета бухгалтерской рентабельности имеет вид:

, (1.2)

где Е - величина прибыли;

Н - величина налога на прибыль;

Cn - стоимость приобретенных активов;

Ck - остаточная стоимость активов.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными для фирмы  уровнями рентабельности. Достоинства  этого метода, обусловленные его  эмпирическим происхождением, не устраняют его главного недостатка - использование учетных, а не фактических данных. Специфика бухгалтерского учета, связанная, в данном случае, с использованием концепции начисления, может существенно исказить реальные денежные потоки, являющиеся основой инвестиционной оценки.

Методы оценки, основанные на дисконтировании. Основополагающей идеей дисконтирования  является положение об изменении  стоимости денег во времени. В  экономической теории это положение  укладывается в рамки феномена, получившего  название «временное предпочтение». Временные  предпочтения находят свое количественное выражение в коэффициенте дисконтирования, который выражается в виде формулы:

, (1.3)

где at - коэффициент дисконтирования  при постоянной норме дисконта;

k - норма дисконта;

t - шаг расчета (период).

Оценка эффективности инвестиций, основанная на дисконтировании, самым  непосредственным образом зависит  от уровня нормы дисконта. Поэтому  выбор ее величины чрезвычайно важен  для конечного результата, определяющего  целесообразность того или иного  проекта. Величина нормы дисконта может  быть определена различными способами, при этом необходимо учитывать следующие  факторы: уровень процентной ставки, уровень инфляции, уровень риска, уровень альтернативной доходности и вмененных издержек.

В условиях совершенного финансового  рынка в качестве нормы дисконта должна быть принята ставка, равная стоимости ссуды или стоимости  капитала. Проблема ставки дисконтирования, которая считается проблемой  интеграции времени и риска в  принятии решений, без сомнения одна из самых нетривиальных в инвестиционном анализе и к настоящему времени  не существует абсолютно приемлемой методики ее определения.

Наиболее употребляемыми методами оценки инвестиций, основанными на дисконтировании, выступают:

- метод чистой приведенной (текущей)  стоимости;

- метод рентабельности (индекс  рентабельности);

- метод внутренней нормы доходности.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) представляет собой разницу  между дисконтированными величинами сумм денежных поступлений от инвестиций и сумм всех денежных затрат на инвестиции.

, (1.4)

где CFt - денежные поступления за период t;

k - норма дисконта;

I0 - единовременные (первоначальные) инвестиции.

Если NPV инвестиционного проекта  положительна, значит дисконтированная величина эффекта от его реализации положительна (стоимость фирмы возросла) и проект считается приемлемым. Если величина NPV отрицательна, значит проект при выбранной норме дисконта убыточен. Если NPV=0, требуются дополнительные расчеты для определения результата (если полученное значение не является приемлемым).

Метод расчета рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI) позволяет определить эффективность инвестиционных затрат, или относительный прирост стоимости  капитала. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:

(1.5)

В общем случае этот метод выступает  наглядным инструментом ранжирования проектов, однако в случае отрицательных  денежных поступлений в нескольких периодах он перестает быть таковым.

Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR) представляет собой  уровень окупаемости средств, направленных на инвестирование и выражается как  ставка дисконтирования, при которой  сумма дисконтированных значений денежных поступлений от проекта равна  его стоимости. Формализовано процедура  определения

IRR сводится к решению уравнения  относительно k:

, (1.6)

где k - IRR.

Интерпретация метода IRR осуществляется путем сравнения полученной нормы  дисконта с нормативным (приемлемым) коэффициентом рентабельности на предприятии, который называют барьерной ставкой (Hurdle Rate).

Таким образом, в процессе оценки эффективности  инвестиций норма дисконта выступает  двояко: с одной стороны играет непосредственно дисконтирующую роль, то есть приводит будущие денежные потоки к настоящему времени; с другой - служит критерием внутренней рентабельности, т.е. определяет приемлемость проектов.

Таким образом, для принятия инвестиционного  решения необходимо произвести расчеты  по специальной методике. Методические рекомендации по оценке эффективности  инвестиционных проектов служат основой  для всесторонней оценки инвестиционных проектов. Эти методы можно объединить в две группы - простые и сложные, т.е. основанные на дисконтировании. Условием принятия инвестиционного решения  является положительное значение NPV. Если NPV < 0, то проект следует отвергнуть, а при NPV = 0 проект ни прибыльный, ни убыточный. Индекс рентабельности характеризует  доход на единицу затрат. Если РI>1, то проект следует принять; РI<1, то проект следует отвергнуть; РI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Еще одним  важным показателем является внутренняя норма прибыли инвестиций (IRR). Если IRR больше цены источника средств  для данного проекта, то проект следует  принять, если меньше - отвергнуть, а  если IRR равен цене источника средств  данного проекта, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Все рассмотренные методы оценки эффективности  инвестиций имеют свои достоинства  и недостатки. Каждый из критериев  несет свойственную ему информацию о проектах, характеризующую различные  их (проектов) стороны. Аналитическая  база, сформированная в результате комплексной оценки, позволяет принимать  инвестиционные решения, наиболее полно  отвечающие стратегическим и тактическим  целям предприятия [13. С.128].

Таким образом, инвестиционное планирование является основой управления инвестиционной деятельностью предприятия. На современном  этапе планирование -- это, в первую очередь, процесс выработки и  принятия решений, которые дают возможность обеспечить эффективное функционирование и развитие предприятия в будущем.

Объемы и темпы инвестиционной деятельности свидетельствуют о  несовершенстве механизма управления инвестициями. Поэтому необходимо рассмотреть  его функции и выявить возможности  улучшения их выполнения.

Инвестиционный процесс всегда связан с риском, и чем более  длинный проект и сроки его  окупаемости, тем он рискованней. В  связи с этим при принятии решения  необходимо учитывать фактор времени.

Инвестиционный проект представляет собой экономический или социальный проект, основывающийся на инвестициях; обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямых инвестиций в определенный объект, включающее проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с  действующими стандартами. Значимость проекта определяется влиянием результатов  его реализации на хотя бы один из рынков.

В основе принятия решений инвестиционного  характера лежит оценка экономической  эффективности инвестиций. Рыночная экономика требует учета влияния  на эффективность инвестиционной деятельности факторов внешней среды и фактора  времени, которые не находят полной оценки в расчете указанных показателей.

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его  участников.

Показатели эффективности проекта  в целом характеризуют с экономической  точки зрения технические, технологические  и организационные проектные  решения.

Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный  этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта  оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия.