Теоретические основы формирования рациональной заёмной политики

2. Теоретические  основы формирования рациональной  заёмной политики 
 
Управление привлечением заёмного капитала 
 
  Организация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость, однако она ограничивает темпы своего будущего развития, т.к. отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость организации. 
 
Управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших задач финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности организации. 
 
         Политика привлечения заемных средств представляет собою часть общей финансовой стратегии организации, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями своего развития. Процесс формирования политики привлечения заемных средств организации включает в себя несколько этапов.  
 
Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Цель анализа - выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств и оценка эффективности их использования. 
 
Анализируется и оценивается динамика общего объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде. Темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов организации. 
 
Определяются основные формы привлечения заемных средств, анализируются в динамике удельный вес сформированного финансового кредита, товарного кредита и внутренней кредиторской задолженности в общей сумме заемных средств, используемых организацией. 
 
Определяется соотношение объемов используемых организацией заемных средств по периоду их привлечения. Проводится соответствующая группировка используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика кратко- и долгосрочных заемных средств и их соответствие объему используемых оборотных и внеоборотных активов. 
 
Анализируется и оценивается состав конкретных кредиторов организации и условия предоставления ими различных форм заемных средств. Эти условия анализируются и сопоставляются со сложившейся конъюнктурой финансового и товарного рынков. 
 
Анализируется и оценивается эффективность использования заемных средств в целом и отдельных их форм. 
 
Результаты проведенного анализа служат основой оценки целесообразности использования заемных средств организацией в сложившихся объемах и формах. 
 
Конкретизация задач привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Основными задачами привлечения заемных средств могут являться: 
 
- пополнение необходимого объема постоянной части оборотных активов; 
 
-обеспечение формирования переменной части оборотных активов; 
 
-формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов; 
 
-обеспечение социально- бытовых потребностей своих работников и пр. 
 
-определение предельного объема привлечения заемных средств.    
 
Максимальный объем привлечения диктуется двумя основными условиями: 
-предельным эффектом финансового рычага. С учетом объема собственных финансовых ресурсов рассчитывается коэффициент финансового рычага и на основании расчетов вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий наиболее эффективное использование собственного капитала; 
 
-обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации. Она должна рассчитываться не только с позиций самой организации, но и с позиций инвестиционной привлекательности, что обеспечит приемлемую стоимость привлечения заемных средств. 
 
Таким образом, на третьем этапе устанавливается лимит использования заемных средств организации. 
 
Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого организацией из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения средств, с учетом сравнительного анализа стоимости их привлечения. 
 
Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко- долгосрочной основе. Цель анализа - установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации их соотношения. Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования.  
 
Соотношение заемных средств привлекаемых на кратко- долгосрочной основе, может быть так же оптимизировано с учетом стоимости их привлечения. Как правило, краткосрочные заемные средства дешевле долгосрочных. 
 
Определение форм привлечения заемных средств. Выбор форм привлечения заемных средств организация осуществляет исходя из целей и специфики своей деятельности. 
 
Определение состава основных кредиторов. Состав основных кредиторов определяется формами привлечения заемных средств, разнообразием конъюнктуры, доступностью финансовых источников. 
 
Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К условиям предоставления кредита относятся: 
 
Срок предоставления кредита. Оптимальный срок - срок в течении которого полностью реализуется цель его привлечения. 
 
Ставка процента за кредит. Характеризуется тремя основными параметрами: формой, видом и размером. 
 
Условия выплаты процентов. Различают три основных варианта: выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита, выплата суммы процента равномерными частями и выплата всей суммы процента в момент уплаты основной суммы долга. 
 
Условия выплаты основной суммы долга. Различают три основных варианта: частичный возврат основной суммы долга в течении общего периода пользования кредитом; полный возврат всей суммы долга по истечении срока пользования кредита; возврат основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении необходимого срока кредита.     Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием эффективности выступают показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. По наиболее крупным кредитам создается специальный возвратный фонд.  
28. Эффект финансового рычага. Рациональная заемная политика. Операционный и комбинированный рычаги. 

Рациональная заемная  политика может дать предприятию  неожиданный для большинства  руководителей и бухгалтеров  «эффект финансового рычага», который  состоит в том, что дает дополнительное приращение к рентабельности собственных  средств, получаемое благодаря использованию  кредита, несмотря на платность последнего. Это значит, что предприятие, использующее только собственные средства ограничивает их рентабельность примерно 2\3 экономической рентабельности. Предприятие же использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Но надо помнить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств, а это значит, что предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, что бы как минимум хватило для уплаты процентов за кредит. 
Первая составляющая эффекта финансового рычага: это так называемый «дифференциал» - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. К сожалению от дифференциала отнимается ставка налогообложения прибыли и дифференциал составляет примерно 2\3 (экономической рентабильности-средняя расчетная ставка процента) 
Вторая составляющая - плечо финансового рычага, которая характеризует силу воздействия финансового рычага и представляет из себя соотношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС). 
Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. 
Риск кредитора здесь выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот. 
Кроме того разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала. 
Ну, а если предприятие не может выполнить условия кредитования и найти источники внешнего финансирования, то ему остается использовать самый дорогой (в части налогообложения), но дающий самую большую финансовую устойчивость предприятию источник - внутренний рост. 
Рычагом называется чувствительность дохода предприятия к изменению объема продаж. Иными словами, рычаги — это эластичности, связывающие изменение одной статьи дохода при изменении другой статьи.  
Доход предприятия может измеряться до и после уплаты налогов. Типы доходов предприятия, используемые для анализа при помощи рычагов, представлены на рис. 7.3.  
Различают операционный, финансовый и комбинированный рычаги.  
Операционный рычаг. Инвестирование капитала в основные производственные фонды обусловливает рост постоянных и относительное сокращение переменных затрат. Взаимосвязь между объемами производства, постоянными и переменными затратами выражается показателем производственного (операционного) леве-риджа, от уровня которого зависит прибыль предприятия и его финансовая устойчивость.  
Необходимым условием применения механизма производственного левериджа является использование маржинального метода, основанного на разделении затрат предприятия на постоянные и  
переменные.  
Значение коэффициента операционного рычага выражает чувствительность прибыли от продаж к изменению объема продаж (показывает, на сколько изменится прибыль до уплаты налогов и процентов, если выручка возрастет или уменьшится на I %).  
Операционный рычаг — это отношение процентного дохода до уплаты налогов и процентов к процентному изменению объема продаж 
В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение маржинального дохода к прибыли.  
Маржинальный доход — это разница .между выручкой от реализации и переменными затратами, или результат от реализации после возмещения переменных затрат.  
Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда приводит к более сильному изменению прибыли.  
Коэффициент операционного рычага зависит от доли постоянных расходов в структуре затрат. Если организация имеет высокий уровень постоянных расходов, порог рентабельности достигается при большем объеме производства, но как только он будет достигнут, даже незначительный рост продаж вызывет ощутимое  
увеличение прибыли от продаж. Чем выше удельный вес постоянных расходов, тем больше коэффициент операционного рычага и тем выше коммерческий риск организации.  
Использование механизма производственного левериджа, целенаправленное управление постоянными и переменными затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяет увеличить потенциал формирования прибыли предприятия. 
Финансовый рычаг. Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Эффект финансового рычага есть приращение к рентабельности собственных средств, получаемого благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.  
Финансовый рычаг показывает, на сколько процентов изменится чистый доход, если объем дохода до уплаты н&погов и процентов изменится на 1 %.  
Финансовый рычаг — это отношение процентного чистого дохода к процентному изменению дохода до уплаты налогов и процентов*  
Комбинированный рычаг. В совокупности операционный и финансовый рычаги составляют комбинированный рычаг, который показывает, как изменится чистый доход в зависимости от относительного изменения объема продаж.  
Комбинированный рычаг Q находят как произведение оборотного и финансового рычагов:  
Q=LM. (7.21)  
Комбинированный рычаг характеризует, на сколько процентов изменится чистый доход, если обьем продаж изменится на 1 %.