Оценка бизнеса и реструктуризация предприятия

 

Рис. 4. Нормы законодательства об обязательности оценки имущества 

      

 

Рис.5. Виды стоимости (для целей бухгалтерского учета, налогообложения, оценочной деятельности)

 

 

 

 

Рис.6. Виды стоимости, определяемые в рамках  законодательства об оценочной деятельности

 

 

 

 

           Рис. 7. Подходы и методы оценки бизнеса

 

Раздел 3. Обзор определений, применяемых при проведении оценки:

сопоставление обоснованной рыночной стоимости и

инвестиционной стоимости (МСО)

 

Обоснованная рыночная стоимость

- определение: цена, по которой совершается акт купли-продажи собственности, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению, обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми;

- предполагает заключение некоей  гипотетической сделки двумя  не связанными между собой сторонами. Какой-либо конкретный покупатель не имеется ввиду;

- служит для обоснованной оценки  цены, по которой собственность может перейти из рук в руки, если обе стороны готовы совершить сделку;

- фактическая цена сделки может  отличаться от обоснованной рыночной стоимости вследствие действия таких факторов, как мотивация сторон, их навыки ведения переговоров, а также условия сделки;

- данное определение подразумевает,  что оплата производится наличными деньгами. Оплата в рассрочку, при финансировании продавцом или при условии взноса покупателем нематериальных активов может повлиять на цену сделки.

 

Инвестиционная стоимость

- стоимость предприятия для  конкретного или предполагаемого  владельца. Соответственно, методы, используемые для оценки предприятия в этом случае, учитывают «ноу-хау» и планы организационной деятельности предполагаемого владельца, экономию на издержках, которую он рассчитывает получить, и результаты произведенного им анализа риска;

- в отличие от обоснованной  рыночной стоимости предполагает  участие в сделке конкретного покупателя;

- часто служит предметом переговоров на совместных предприятиях.

 

 

Обоснованная рыночная стоимость

«Как есть»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис. 8. Сопоставление обоснованной рыночной стоимости и инвестиционной стоимости

 

Стоимость действующего предприятия

 

Понятие стоимости действующего предприятия является не стандартом стоимости, а допущением относительно состояния предприятия. Оно означает лишь то, что компания или вид деятельности оценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции, и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы.

Как было отмечено выше, обоснованная рыночная стоимость, обоснованная стоимость и инвестиционная стоимость являются примерами, стандартов стоимости. Таким образом, во многих случаях оцениваемую стоимость будет правильно определить как обоснованную рыночную стоимости предприятия как действующего, или как инвестиционную стоимость предприятия как действующего. Если иное не указано, то в данной книге речь пойдет об оценке стоимости компании или вида практики как действующего предприятия.

В большинстве случаев выражение стоимость действующего предприятия означает общую стоимость данной хозяйственной единицы как действующей. Однако в контексте, наиболее часто применимом к судебным делам, связанным со спорами по определению структуры покупной цены, трактовка данного термина предполагает существование определенного класса нематериальных активов (в совокупности или конкретных нематериальных активов), стоимость которого составляет превышение стоимости действующего предприятия над стоимостью только его материальных активов, однако, за вычетом некоторых.

Ликвидационная стоимость

 

            По сути, ликвидационная стоимость представляет собой прямую противоположность стоимости действующего предприятия. Ликвидационная стоимость означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов. Термин упорядоченная ликвидация означает, что распродажа активов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить наивысшую возможную цену за каждый вид активов. Термин принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

При расчете ликвидационной стоимости  необходимо учитывать все затраты, связанные с ликвидацией предприятия. Как правило, в эти расходы включаются комиссионные, административные издержки по поддержанию работы компании вплоть до завершения ее ликвидации, налоги, а также оплата юридических и бухгалтерских услуг. Кроме того, при расчете текущей стоимости компании как ликвидируемого предприятия необходимо дисконтировать ожидаемую чистую выручку от продажи активов по ставке, учитывающей связанный с этим риск, с момента ожидаемого получения чистой выручки до даты оценки. Соответственно, ликвидационная стоимость компании как целого обычно уступает сумме выручке от распродажи ее активов.

 

Балансовая стоимость

 

         Понятие балансовой стоимости иногда используется неправильно, поскольку последнее не является стандартом стоимости; это бухгалтерский, а не оценочный термин. Термин балансовая стоимость означает определенную по балансовому отчету компании сумму счетов ее активов, за вычетом накопленного износа и амортизации, а также счетов обязательств.

Активы обычно оцениваются по затратам на их приобретение, за вычетом износа, определяемого одним из нескольких различных методов. Некоторые активы могут быть полностью списаны. Обязательства обычно учитываются по их номинальной стоимости. Нематериальные активы, как правило, не отражаются в балансе, исключая те случаи, когда они были куплены или же были учтены затраты на их создание. В бухгалтерских книгах не приводятся ни условные активы, ни условные обязательства.

Чем дольше какая-то статья активов или обязательств остается в бухгалтерских книгах, тем меньше вероятность того, что балансовая стоимость этой статьи сохраняет сколько-нибудь улавливаемую связь с каким-либо стандартом ее стоимости, не говоря уж об оценке компании в целом.

 

            

        Трансформация финансовой отчетности подразумевает изменение формы представления бухгалтерской отчетности и приведение ее   правилам  международных стандартов (МСФО). Трансформированная финансовая отчетность представляет собой  сопоставимую базу для  использования данных о компаниях - аналогах, применения  в оценке среднеотраслевых  показателей.   Для повышения «качества» финансовой информации  инвесторы обращаются к аудиторам  с целью проведения трансформации бухгалтерской отчетности. 

          Нормализация финансовой отчетности  -  внесение в бухгалтерскую отчетность  поправок с целью определения доходов и расходов, характерных для рыночных условий развивающегося бизнеса (нормального, действующего бизнеса).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

          

               Рис. 9. Показатели баланса, используемые в оценке бизнеса

 

Раздел 4. Подходы и методы оценки

4.1. Методы доходного подхода

 

          Методы доходного подхода применяемся в оценке действующего предприятия. Метод дисконтирования используется, когда изменение доходов в прогнозный период носят не стабильный характер. Показатели доходов и расходов могут быть обоснованы. Метод капитализации – при стабильном незначительном росте доходов компании.

 

4.1.1. Метод дисконтирования  денежного потока (CF)

 

         Метод дисконтирования  основан на предположении, что стоимость инвестиций в предприятие (бизнес) зависит от  будущих выгод (величины денежного потока), которые получит инвестор от деятельности  этого предприятия.  Будущие денежные потоки дисконтируются  (приводятся к текущей стоимости) с использованием  ставки дисконта, которая соответствует  требуемой инвестором ставке дохода.   Расчеты ожидаемой инвестором  ставки дохода основываются  на анализе  риска инвестирования, а также  риска, связанного  с получением  будущих денежных потоков.  Период расчета  подразделяется на  прогнозный период и постпрогнозный   (остаточный) период.

 

 

Этапы расчета (метод  дисконтирования денежного потока доходного подхода):

1. Выбрать определение денежного  потока, которое будет использоваться в дальнейшем.

2. Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

3. Провести анализ расходов и  подготовить прогноз расходов.

4. Провести анализ инвестиций  и подготовить прогноз инвестиций.

5. Рассчитать денежный поток  для каждого года.

6. Определить соответствующую ставку дисконта.

7. Рассчитать остаточную стоимость.

8. Рассчитать текущую стоимость  будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9. Внести заключительные поправки.

10. Выполнить процедуры проверки.

 

           Этап 1.   Выбор денежного потока:

 

- номинальный и реальный денежный поток

- денежный поток для собственного капитала

- бездолговой денежный поток

 

Общая методика расчета  денежного потока (ДП)

           1. ДП от операционной прибыли.

1.1. Чистая прибыль.

1.2. Износ (+).

1.3. Увеличение (-) / уменьшение (+) дебиторской  задолженности.

1.4. Увеличение (-) / уменьшение (+) производственных  запасов.

1.5. Увеличение (+) / уменьшение (-) кредиторской  задолженности.

1.6. Чистый ДП от операционной  деятельности

           2. ДП от инвестиционной деятельности.

2.1. Прирост (-) основных средств.

2.2. Прирост (-) капитального строительства.

2.3. Прибыль (+) от продажи основных  средств и капитальных вложений.

2.4. Чистый ДП от инвестиционной  деятельности.

3. ДП от финансовых операций.

3.1. Увеличение (-) / уменьшение (+) долгосрочных  финансовых вложений в денежной форме.

3.2. Увеличение (-) / уменьшение (+) краткосрочных  финансовых вложений в денежной  форме.

3.3. Чистый ДП от финансовой  деятельности.

Итого: ДП = 1.6 + 2.4 + 3.3

 

 

          Реальный денежный поток «очищен» от инфляции.

          Бездолговой денежный поток применяется в случае, если  процентные выплаты по долгосрочным  займам и кредитам носят аннуитетный характер, задолженность возникла до прогнозного периода (до даты оценки). Для целей оценки собственного капитала  аннуитетный платеж  капитализируется и вычитается из суммы текущей стоимости денежных потоков, полученной   на основе бездолговой модели. 

 

                    Рис. 10. Определение денежного потока  (этап 1)

 

          Этап 2. Анализ валовых доходов и подготовка прогноза валовых доходов.

 

          Анализ доходов включает:

        - прогноз объемов производства  и  продаж,  цен на продукцию  и услуги, определение динамики  роста;

        - соотношение экспортной продукции и продукции, реализуемой на внутреннем рынке;

        - производственные мощности;

        -   «последствия» капитальных  вложений;

        - долгосрочные темпы роста в  остаточный период

 

         Следует учитывать:

        -   ретроспективные  темпы  роста;

        - общеэкономические перспективы  (макроэкономические показатели);

        -  перспективы  в отрасли  с учетом конкуренции;

        -  спрос на продукцию;

        - ожидаемый рост цен (заявления правительства о прогнозе инфляции);

        - номенклатура продукции;

        - планы менеджмента

         В целях обоснованности  прогноза  доходов  целесообразно сравнить  прогнозируемые темпы роста дохода  с показателями компаний –  конкурентов, а также  среднеотраслевыми  показателями.

 

           Этап 3. Анализ расходов и подготовка прогноза расходов.

             Анализ расходов включает:

        - оценку тенденций  прошлых лет (ретроспективных  показателей)

        - соотношение  постоянных и переменных расходов

        - инфляционные  ожидания для каждой категории затрат (при определении номинального денежного потока)

        - единовременные и чрезвычайные расходы прошлых лет, не планируемые в будущем

       - расчет амортизации исходя из наличия и стоимости основных средств на дату оценки, а также с учетом  будущего прироста и выбытия