Капитал организации

       Риски сопутствуют бизнесу всех типов  и размеров. Всегда соблюдается прямая зависимость — чем выше уровень доходности в бизнесе, тем выше уровень рисков, и чем меньший уровень риска готовы принять управленцы и владельцы, тем на меньший уровень дохода они могут рассчитывать.

       Создание  резервов (накопление определенной суммы активов в виде вложений в ПИФы, драгоценные металлы, акции, депозиты) — это часть финансовой и инвестиционной стратегии. Без резервов любая серьезная проблема на рынке или в экономике ставит бизнес на грань выживания. Об этом, к сожалению, многие руководители российских компаний забывают, полностью распределяя всю полученную прибыль на дивиденды и реинвестирование (или вложения в другие проекты). Таким образом, ведя один или несколько видов деятельности (например, стабильный и развивающийся), компании, не создающие резервов, увеличивают риски и в основном бизнесе, и в новых проектах.

       Для минимизации финансовых рисков я  рекомендую владельцам и руководителям  компаний после выплаты дивидендов акционерам создать из полученной годовой  прибыли реальные резервы в достаточных объемах. Для этого необходимо сделать точные расчеты. Наиболее часто получаемый коридор значений — 3-10% активов в зависимости от общего уровня риска бизнеса. Затем оставшуюся прибыль можно вкладывать в бизнес, причем сначала в основной (донорский), поддерживая его стабильность и рост, и только потом — в новые проекты.

       Для эффективного управления резервами  нужны грамотные специалисты (например, по ценным бумагам). Если их в компании нет, то помещать наличность рекомендую в ПИФы и банковские депозиты.  

       3. Цена капитала 

       Цена  капитала - одна из основных концепций  финансового менеджмента. Цена капитала - это плата за использование того или иного источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена - это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п. Цену капитала не следует отождествлять со стоимостью предприятия (бизнеса) или стоимостью имущества предприятия. Для одних видов капитала его цена достаточно четко выражена, для других ее необходимо рассчитывать. Цена капитала показывает минимально допустимый уровень доходности операций хозяйствующего субъекта. Цена капитала дает возможность обосновывать принимаемые инвестиционные решения, определять финансовые издержки, оптимизировать структуру капитала и др. Различают цены собственного капитала, привлекаемого за счет внутренних и внешних источников. Цена капитала зависит от многих факторов. Это спрос и предложение капитала, уровень конкуренции на финансовых рынках, степень развития финансовых рынков, уровень риска финансовых активов и др. Цена капитала связана с его отдачей (рентабельностью). Последняя должна быть выше цены капитала, иначе его использование теряет смысл. Цена капитала является одним из критериев осуществления инвестиционных проектов.

       Концепция стоимости капитала является одной  из базовых в теории финансового  менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности (со стороны инвесторов и уровень затрат со стороны предприятия использующего финансовые средства) инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом. Фин. М. не может принять ни одного принципиального решения - где и сколько лучше взять и куда и сколько лучше инвестировать без цены капитала.

       Принятие  многих решений в финансовом менеджменте (формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия и др.) базируется на анализе цены капитала фирмы.

       Цена  капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• конъюнктура товарного рынка;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• рентабельность операционной деятельности предприятия;
• уровень операционного левериджа;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

       Определение стоимости капитала предприятия  проводится в несколько этапов.

       На  первом этапе осуществляется идентификация  основных компонентов, являющихся источниками  формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании (учета) удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

       Анализ  структуры пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что  основными их видами являются:

• собственные источники - уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
• заемные средства - ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
• временные привлеченные средства - кредиторская задолженность.

       Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

       Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекаются для финансирования текущих  потребностей производства в оборотных  средствах, поэтому они также  не учитываются при расчете цены капитала.

       Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

       •заемные  средства, к которым относятся  долгосрочные ссуды и облигационные  займы;

       •собственные  средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и  нераспределенную прибыль.

       Важным  моментом при определении цены капитала фирмы является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты - доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

       Не  менее важно, какую цену источника средств следует брать в расчет - историческую (на момент привлечения источника) или новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

       Основными элементами заемного капитала предприятия  являются выпущенные им облигации и  долгосрочные ссуды банка.

       Цена  заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей) разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

       Цена  долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (K_t) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку: 

       К_t=р х (1-Т),(1) 

       Где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

       Т — ставка налога на прибыль.

       Эта формула в условиях России применима  в том случае, если величина процентов  по ссуде не превышает учетной  ставки Банка России, увеличенной  на 3%. Согласно Положению о составе  затрат проценты по долгосрочным ссудам банка включаются в себестоимость предприятия только в таком размере.

       Если  процентная ставка по долгосрочной ссуде  превышает установленный размер, цена источника увеличивается на размер этого превышения (р₂): 

       Р₂=Рt х - (Р_uб + 3%)(2) 

       Где Р, — процентная ставка коммерческого  банка;

       Р_uб — учетная ставка Банка России.

       Другим  элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством  РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость  облигационного займа (К₂) примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения: 

       К₂ = r= [D + (М - Р) : n] : [(М + Р) : 2],(3) 

       D - купонный (годовой) процентный доход;

       М - номинальная или нарицательная .стоимость облигации;

       Р - текущая (рыночная) цена облигации;

       n - срок погашения облигации.

       Если  такой расчет затруднен, можно воспользоваться  определением показателя текущей доходности облигации: 

       К₂ = г = (М х р) : Р,(4)

       где р - купонная ставка, %.

       Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

       Основными элементами собственных средств  являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость  привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (К₃): 

       К₃ = Д : Р(5) 

       Где Д - годовой дивиденд по акциям;

       Р - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение).

       Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка  по ним не производится.

       Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию.

       Для расчета обычно используют три метода:

1. оценки доходности финансовых активов (САРМ);
2. дисконтированного денежного потока (модель Гордона);
3. доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

       Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

       Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск: 

       K₄ = r_f+b_I x (r_m - r_f),(6) 

       Где r_f - безрисковая доходность;

       r_m - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный

       доход;

       b_I – коэффициент i-ой акции фирмы.

       В качестве безрисковой доходности рекомендуется  использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.