Концепции финансового менеджмента

8.  Утверждение бизнес-плана санации. После рассмотрения проекта бизнес-плана санации с расчетом ее эффективности всеми заинтересованными сторонами (предприятием-должником, его кредиторами и санаторами) он утверждается их представителями и принимается к исполнению.

9. Мониторинг реализации мероприятий бизнес-плана санации. Такой мониторинг включается в систему текущего и оперативного финансового контроллинга и обеспечивается финансовой службой предприятия.

Цель санации считается достигнутой, если удалось за счет Внешней финансовой помощи или реорганизационных мероприятий нормализовать хозяйственную деятельность и избежать объявления предприятия-должника банкротом с последующей его ликвидацией [Бланк].

 

 

2. Модель  Миллера-Орра и ее применение  в управлении денежными средствами

 

В практике управления большое внимание придается изучению и анализу движения денежных средств. Это связано с тем, что из-за объективной неравномерности поступлений и выплат либо в результате непредвиденных обстоятельств возникают проблемы с наличностью. В процессе ведения коммерческой деятельности движение денежных средств охватывает период времени между уплатой денег за сырье, материалы (товары) и поступлением денег от продажи готовой продукции (товаров). На продолжительность этого периода влияют: период кредитования организации поставщиками, период кредитования организацией покупателей, период нахождения сырья и материалов в запасах, период производства и хранения готовой продукции на складе.

Управление денежными средствами имеет важное значение для обеспечения финансовой устойчивости предприятия. Искусство управления оборотными активами состоит в том, чтобы держать на счетах минимально необходимую сумму денежных средств, которые нужны для текущей оперативной деятельности. Сумма денежных средств, которая необходима хорошо управляемому предприятию, - это по сути дела, страховой запас, предназначенный для покрытия кратковременной несбалансированности денежных потоков. Она должна быть такой, чтобы ее хватило для производства всех первоочередных платежей. Поскольку денежные средства, находясь в кассе или на счетах в банке, не приносят дохода, а их эквиваленты - краткосрочные финансовые вложения имеют невысокую доходность, их нужно иметь в наличии на уровне безопасного минимума.

Увеличение или уменьшение остатков денежной наличности на счетах в банке обуславливается уровнем несбалансированности денежных потоков, т.е. притоком и оттоком денег. Превышение положительного денежного потока над отрицательным денежным потоком увеличивает остаток свободной денежной наличности, и наоборот, превышение оттоков над притоками приводит к нехватке денежных средств и увеличению потребности в кредите.

Как дефицит, так и избыток денежных ресурсов отрицательно влияют на финансовое состояние предприятия. При избыточном денежном потоке происходит потеря реальной стоимости временно свободных денежных средств в результате инфляции; теряется часть потенциального дохода от недоиспользования денежных средств в операционной или инвестиционной деятельности; замедляется оборачиваемость капитала в результате простоя денежных средств.

Дефицит денежных средств приводит к росту просроченной задолженности предприятия по кредитам банку, поставщикам, персоналу по оплате труда, в результате чего увеличивается продолжительность финансового цикла и снижается рентабельность капитала предприятия [Хахонова].

Модель Миллера-Орра – алгоритм, позволяющий оптимизировать размер среднего и максимального остатков денежных активов предприятия с учетом объема его платежного оборота и стоимости обслуживания краткосрочных финансовых вложений.

Модель, разработанная М. Миллером и Д. Орром, помогает ответить на вопрос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно с точностью предсказать каждодневный отток или приток денежных средств.

Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов.

Модель Миллера-Орра по сути полностью игнорирует какую-либо определенность в денежных выплатах и поступлениях. Отсутствие такой определенности не является объективным обстоятельством, требующим применения математических моделей, учитывающих фактор неопределенности денежных выплат и поступлений. Такая определенность может быть достигнута путем изучения особенностей формирования доходов предприятия и изучения факторов, определяяющих выплаты по расходам предприятия.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете представлена на рисунке 2.1 [Хахонова]:

 

Рисунок 2.1. Модель Миллера-Орра

 

Модель Миллера-Орра основана на следующих предпосылках:

• финансовый менеджер оперирует двумя активами: один актив — это кассовый баланс фирмы, а другой — портфель ликвидных активов, предельная и средняя доходность которого равна «v» процентов в день;
• перевод средств из одного актива в другой может иметь место в любой момент времени. При этом предельные затраты за трансакцию равны «с» денежных единиц. Эта величина не зависит от величины трансакции, ее направленности или времени, прошедшего с момента предыдущей трансакции;
• считается, что подобные трансакции осуществляются мгновенно;
• денежные потоки являются абсолютно стохастическими и их чистое ежедневное сальдо распределено приблизительно нормально;
• финансовый менеджер допускает, что кассовый остаток будет колебаться свободно, пока он не достигнет либо нижней границы, нуля, либо верхней границы «h» [Зимовец].

Когда достигается верхняя граница, то приобретаются ценные бумаги на такую сумму, чтобы денежный остаток достиг некой целевой величины «R». Следовательно, эта сумма равна «h – R». Если же достигается нижняя граница, то бумаги продаются на сумму, равную «R», чтобы опять-таки достичь того же самого целевого остатка денежных средств, равного «R». Предполагается также, что чистые денежные потоки колеблются с ежедневной дисперсией, равной  .

При решении вопроса о размахе вариации (разность верхнего и нижнего пределов) рекомендуется придерживаться правила: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Реализация данной модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (Он), которую целесообразно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).
2. По статистическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (V).
3. Определяются расходы (Рх) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (Рт) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной.
4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчет счете (S):

5. Рассчитывают верхнюю границу  денежных средств на расчетном  счете (Ов), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

Ов = Он + S.

6. Определяют точку возврата (Тв) - величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он, Ов) [Хахонова]:

Тв = Он + (S / 3).

Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации денежных потоков предприятия и их планирования на предстоящий период. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повышение их эффективности в предстоящем периоде. Важнейшими задачами, решаемыми в процессе этого этапа управления денежными потоками, являются выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлечения денежных средств; обеспечение более полной сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам; обеспечение более тесной взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятельности предприятия; повышение суммы и качества чистого денежного потока, генерируемого хозяйственной деятельностью предприятия.

Планирование денежных потоков предприятия в разрезе различных их видов носит прогнозный характер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок. Поэтому оно осуществляется в форме многовариантных плановых расчетов этих показателей при различных сценариях развития исходных факторов (оптимистическом, реалистическом, пессимистическом).

Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности [Ковалев].

Модель Миллера — Орра перестает работать, если у компании есть несколько альтернатив вложения денежных средств, а не только ценные бумаги, но она может быть скорректирована в случае допущения отклонения от нормального распределения колебания денежного потока. Модель отчасти объясняет тот факт, почему, казалось бы, процветающие, финансово устойчивые компании предпочитают держать солидный запас денежных средств на случай возможного спада конъюнктуры.  
II. РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ

 

ОАО «Лазурит» производит и реализует товары народного потребления. Объемы реализации продукции по месяцам представлены в таблице 1.

Предприятие осуществляет кредитование покупателей путем предоставления отсрочки платежа за отгруженные товары. Принятые платежные условия представлены в таблице 2.  Известно, что сырье и материалы для производства закупаются за 2 месяца до реализации соответствующей партии продукции, а их оплата – на следующий месяц после приобретения. Удельный вес стоимости сырья и материалов в объеме реализации - 30%, расходов на оплату труда - 25%, прочих расходов - 4%.

В настоящее время предприятие пользуется кредитом в сумме 12 000 тыс. руб. под 16% годовых с ежемесячным начислением и уплатой процентов за пользование им. В сентябре предприятие должно погасить часть кредита в сумме 7 000 тыс. руб.  Расходы на аренду административных помещений - 1500 тыс. руб. ежемесячно. В июле ОАО «Лазурит» должно уплатить налоги за второй квартал в сумме 2350 тыс. руб. и затратить на ремонт производственных помещений 4500 тыс. руб.

Таблица 1 - Объемы реализации продукции по месяцам, млн. руб.

Объемы реализации продукции по месяцам
Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь
9	11	13	15	17	19

 

Таблица 2 - Принятые платежные условия

Оплата продукции в течение:
первого месяца после реализации	второго месяца после реализации	третьего месяца после реализации
50%	30%	20%

 

Целевой остаток денежных средств - 2500 тыс. руб., остаток денежных средств на 01 июля - 2800 тыс. руб.

Составьте прогноз движения денежных средств ОАО «Лазурит» на третий квартал и выработайте рекомендации по управлению денежными средствами.

Решение:

 

На основе предоставленных данных производим расчет бюджета денежных средств. Результаты произведенных расчетов представлены в таблице 3.

В первом разделе осуществляется прогнозирование потоков денежных средств в результате покупки сырья и материалов, а так же в результате продажи готовой продукции.

Прогнозирование поступлений выручки от реализации производится следующим образом:

а) поступления в первый месяц рассчитываются умножением объема реализации на долю оплаты продукции

13 000 * 50% = 6 500 тыс. руб. Результат записывается месяц в месяц.

И так далее;

б) поступления во второй месяц рассчитываются аналогично, но результат заносится в следующий месяц. То есть июль является вторым месяцем по отношению к июню, следовательно, объем реализации в июне умножается на процент оплаты, результат заносится в июль.

11 000 * 30% = 3 300 тыс. руб. И так далее;

в) поступления в третий месяц рассчитываются аналогично, но результат вносится в столбик третьего месяца. То есть июль является третьим месяцем по отношению к маю, следовательно, объем реализации в мае умножается на процент оплаты, результат заносится в июль.

9 000 * 20% = 1 800 тыс. руб. И так далее.

Прогнозирование оттока денежных средств на приобретение сырья и материалов производится следующим образом:

а) прогнозируется закупка сырья. По условию сырье закупается за два месяца до реализации соответствующей партии продукции, то есть для реализации июльской партии в объеме 13 000 тыс. руб. необходимо в мае закупить сырье на сумму 13 000 * 30% = 3 900 тыс. руб. Однако оплата закупленного сырья будет осуществлена на следующий месяц после его приобретения, то есть в июне. Поэтому сумма 3 900 тыс. руб. поставлена в строке "Оплата сырья" в июне.