Оптимизация структуры капитала

4. Обеспечение минимизации  затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала.

5. Обеспечение высокоэффективного  использования капитала в процессе  его хозяйственной деятельности. Реализация этого принципа обеспечивается путем максимизации показателя рентабельности собственного капитала при приемлемом для предприятия уровне финансового риска.

Среди механизмов управления формированием  капитала наиболее сложными являются вопросы минимизации стоимости  капитала и оптимизации его структуры, которые требуют более подробного рассмотрения.

 

2.1 Оценка стоимости  капитала предприятия

 

Стоимость капитала представляет собой  цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных  источников.                          

  Концепция такой оценки исходит  из того, что капитал, как один  из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

1.Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2.Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов.

Кроме того, он служит базой сравнения  с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту — если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3.Стоимость капитала предприятия служит базовым показателем эффективности финансового инвестирования.

4.Показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств.

5.Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.

6.Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

7.Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь — оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной  оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей  формуле:

 

 

 

,где  CK_фо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧП_с — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

— средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде,

Стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

 

 

,где  CCKпр — стоимость собственного  капитала, привлекаемого за счет  эмиссии привилегированных акций,%;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных  к выплате в соответствии с  контрактными обязательствами эмитента;

Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных  акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:

 

,где  CCК_па — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев),%;

Ка — количество дополнительно  эмитируемых акций;

Дпа— сумма дивидендов, выплаченных  на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев),%;

ПВт — планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Kпa — сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии  простых акций (дополнительных  паев);  
                                                                                                                                                           ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Стоимость заемного капитала в форме  банковского кредита оценивается  по следующей формуле:

 

,где СБК — стоимость заемного  капитала, привлекаемого в форме  банковского кредита, %;

ПКб — ставка процента за банковский кредит, %;  
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;                  

 ЗПб — уровень расходов  по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга  оценивается по следующей формуле: 

 

 

 

,где  СФЛ — стоимость заемного  капитала, привлекаемого на условиях  финансового лизинга, %;                                                                                                                                   ЛС — годовая лизинговая ставка,%;  
НА — годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;                                                                                      

 Снп— ставка налога на  прибыль, выраженная десятичной  дробью;                 

 ЗПфл— уровень расходов по  привлечению актива на условиях  финансового лизинга к стоимости  этого актива, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заемного капитала, привлекается за счет эмиссии облигаций определяется по формуле:

 

 

 

,где   СОЗк — стоимость  заемного капитала, привлекаемого  за счет эмиссии облигаций,%;  
СК — ставка купонного процента по облигации,%;  
Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;  
ЭЗо — уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:

 

,где    СТК_к — стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС — размер ценовой скидки при  осуществлении и платежа за продукцию («платежа против документов»), %;

Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;  
ПО — период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности  предприятия учитывается по нулевой  ставке, так как представляет собой  бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала.

2. Принцип обобщающей оценки  стоимости капитала. Поэлементная  оценка стоимости капитала служит  предпосылкой для обобщающего  расчета этого показателя. Таким  обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (ССК), которая расчитывается по формуле:

 

 

,где        Сi —  стоимость конкретного элемента  капитала;                                                       Yi — удельный вес конкретного  элемента капитала в общей сумме

Исходной базой его формирования являются следующие данные, полученные в  
процессе поэлементной оценки капитала

3.Принцип сопоставимости оценки  стоимости собственного и заемного  капитала.

В процессе оценки стоимости капитала следует иметь в виду, что суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса предприятия, имеют несопоставимое количественное значение.

Если предоставленный в использование  предприятию заемный капитал  в денежной или товарной форме  оценен по сумме в ценах приближенных к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к текущей рыночной стоимости, как правило, существенно занижен.

Для обеспечения сопоставимости и  корректности расчетов средневзвешенной стоимости капитала, сумма собственной его части должна быть выражена в текущей рыночной оценке.

4.    Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что она может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.

5.Принцип взаимосвязи оценки  текущей и предстоящей средневзвешенной  стоимости капитала предприятия.  Такая взаимосвязь обеспечивается  использованием показателя предельной  стоимости капитала. Он характеризует  уровень стоимости каждой новой  его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости.

Поэтому динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно  учтена в процессе управления финансовой деятельностью предприятия.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой прибыли по отдельным хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности и целесообразности осуществления таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

6.Принцип определения границы  эффективного использования дополнительно  привлекаемого капитала. Оценка  стоимости капитала должна быть  завершена выработкой критериального  показателя эффективности его  дополнительного привлечения. Таким критериальным показателем является предельная эффективность капитала. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.                                 Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле:

 

 

,где       ПЭК— предельная  эффективность капитала;                                                      — прирост уровня рентабельности капитала;                                                              ССК— прирост средневзвешенной стоимости капитала.

   Изложенные принципы оценки позволяют сформировать систему основных показателей, определяющих стоимость капитала и границы эффективного его использования.

Среди рассмотренных показателей  основная роль принадлежит показателю средневзвешенной стоимости капитала. Он складывается на предприятии под влиянием многих факторов, основными из которых являются:

средняя ставка процента, сложившаяся  на финансовом рынке; доступность различных  источников финансирования (кредита  банков; коммерческого кредита; собственной  эмиссии акций и облигаций и т.п.);

отраслевые особенности операционной деятельности, определяющие длительность операционного цикла и уровень  ликвидности используемых активов;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

жизненный цикл предприятия;

уровень риска осуществляемой операционной, инвестиционной и                            финансовой деятельности.

Учет этих факторов производится в  процессе целенаправленного управления стоимостью собственного и заемного капитала предприятия.

 

2.2 Финансовый леверидж

 

Финансовый леверидж характеризует  использование предприятием заемных  средств, которые влияют на измерение  коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.