Производные финансовые инструменты: Опцион

Цена опциона определяется с учетом таких факторов, как уровень  цены рыночного инструмента, являющегося  базисным активом опциона, ее устойчивость, а также срок реализации опциона.

Если инвестор уверен в  своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может  заключить фьючерсный контракт. Однако при ошибочных прогнозах или  случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести  большие потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчик может  обратиться к опционным контрактам: они позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном  исходе событий; напротив, его выигрыш  потенциально может быть любым.

Опционные контракты представляют собой производные инструменты, в основе которых лежат различные  активы. По сравнению с фьючерсными  контрактами диапазон базисных активов  опционов шире, так как в основе опционного контракта может лежать и фьючерсный контракт. Опционные  контракты используются как для  извлечения спекулятивной прибыли, так и для хеджирования.

Опционные контракты заключаются  как на биржевом, так и внебиржевом  рынках. До 1973 г. в мировой практике существовала только внебиржевая торговля опционами. В 1973 г. образована первая опционная  биржа - Чикагская Биржа Опционов.

Внебиржевые контракты заключаются  с помощью брокеров или дилеров  и не являются стандартными.

Биржевая торговля опционами  организована по типу фьючерсной. Ее отличительная особенность - стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию; продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом.

Биржевые опционы являются стандартными контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает  и цену исполнения опционов. В процессе торговли согласовывается только величина премии опциона.

На один и тот же базисный актив биржа может одновременно предлагать несколько опционных  контрактов, которые отличаются друг от друга как ценой исполнения, так и сроками истечения. Все опционы одного вида, на один базисный актив называют опционным классом. Опционы одного класса с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контракта образуют опционную серию.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой  день до истечения срока действия контракта; европейский - только в день истечения срока контракта.

Виды опционов

Как уже было отмечено, существует целый ряд опционов. 
А. По форме реализации можно выделить два основных вида опционов. 
1) Опционы с физической поставкой заложенных в его основу финансовых инструментов или товара. 
Опцион с физической поставкой при исполнении дает его владельцу право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) установленное в опционе количество базисного актива по оговоренной цене.

Опцион колл предоставляет покупателю право купить в установленные сроки базисный актив у продавца опциона по цене исполнения или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива.

Следовательно, опцион колл дает право держателю опциона  купить или отказаться от покупки  базисного актива. Чтобы лучше  понять суть опционной сделки, следует  помнить, что она состоит из двух этапов: 
- на первом этапе покупатель опциона приобретает право исполнить или не исполнить контракт; 
- на втором - он реализует (или не реализует) данное право.

Опцион с расчетом наличными на условиях "спот" дает его владельцу право получить платеж в виде разницы между ценой базисного актива на рынке реального товара на момент исполнения обязательств по опциону и ценой исполнения опциона. Причем опцион колл (опцион на покупку) с расчетом наличными дает право его владельцу получить разницу между стоимостью базисного актива и ценой исполнения опциона, когда стоимость актива при поставке на рынке реального товара выше цены исполнения опциона.

2) Опционы с расчетом  наличными на условиях "спот". 
Опцион пут (опцион на продажу) дает право получить разницу наличными, когда цена реализации базового актива на рынке реального товара ниже цены исполнения опциона.

Опцион пут предоставляет покупателю опциона право продать в установленные сроки базисный актив по цене исполнения продавцу опциона или отказаться от его продажи. Инвестор приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовой стоимости базисного актива.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую, а покупатель - длинную позицию. Соответственно, понятия "короткий колл" или "короткий пут" означают продажу опциона колл или пут, а "длинный колл" или "длинный пут" - их покупку.

Б. По времени исполнения опционы подразделяются на такие, которые  могут быть реализованы: 
1) Американский: в любое время до окончания срока его действия; 
2) Европейский: в течение конкретного периода времени до истечения срока действия; 
3) Процентный: автоматически до истечения срока действия, когда на рынке, на котором опцион торгуется, сложится ситуация, при которой стоимость лежащих в его основе инструментов в кон-кретное время торговой сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опциона пут) цены его исполнения. Он может быть исполнен так же, как и европейский, в течение конкретного периода времени перед датой прекращения его действия.

В. По соотношению  цены исполнения и текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов.

а) "Без денег". Если рыночная ситуация сложилась таким  образом, что для опциона колл цена исполнения выше текущей стоимости  заложенных в его основу рыночных инструментов, то такой опцион называется опционом "без денег". Опцион пут  становится опционом "без денег" в том случае, когда цена исполнения ниже текущей стоимости заложенных в основу опциона рыночных инструментов. Например, при текущей рыночной цене акции, равной 40 руб., опцион колл с ценой исполнения 45 руб. был бы опционом "без денег" на сумму 5 руб., а опцион пут - на эту же сумму при цене исполнения 35 руб.

б) "В деньгах". В том  случае, когда текущая рыночная стоимость  заложенных в основу опциона колл финансовых инструментов выше цены исполнения опциона, такой опцион колл называют "в деньгах". Опцион пут называют "в деньгах", если текущая рыночная стоимость заложенных в его основу инструментов ниже цены исполнения опциона. Например, если бы текущая рыночная цена акции была равна 43 руб., то опцион колл с ценой исполнения 40 руб. был  бы "в деньгах" на сумму 3 руб. 
в) "За деньги". Термин "опцион за деньги" означает, что текущая рыночная стоимость активов, заложенных в основу опциона, равна цене исполнения.

Г. Варрант

Варрант - это опцион на приобретение определенного числа акций (варрант акций) или облигаций (варрант облигаций) по цене исполнения в любой момент времени до истечения срока действия варранта.

Варранты обычно выпускаются в качестве добавления к какому-либо долговому инструменту, например облигации, чтобы сделать его более привлекательным для инвестора. Иногда варранты могут отделяться от таких активов, и тогда они обращаются самостоятельно.

Варранты отличаются от рассмотренных  выше опционов тем, что выпускаются  на гораздо более длительный период времени, а некоторые из них могут  быть бессрочными. Если исполняется  варрант акций, то увеличивается  общее число обращающихся акций  данной компании, что приводит к  снижению прибыли на акцию и цены акции. При исполнении варранта облигаций  компания увеличивает размеры своей  задолженности вследствие выпуска  дополнительного числа облигаций. Поскольку эмитент сам определяет условия выпуска своих бумаг, то условия варранта могут предусматривать  обмен варранта как на облигацию, вместе с которой он был эмитирован, так и на иную облигацию.

В качестве разновидностей данных бумаг в мировой практике эмитируются варранты, по которым  предусматривается начисление процентов; варранты, дающие право приобрести облигацию в иной валюте, чем облигация, с которой они были выпущены. Кроме  того, варрант может быть эмитирован самостоятельно, без привязки к облигации. Варрант акций может быть привлекательным  в связи с тем, что в случае существенного роста курса акций, он дает возможность приобрести ее по более низкой цене.

Исполнение опциона

Большинство опционов имеет  стандартные условия по видам  базисного актива, сроку действия и цене исполнения. Это относится  к опционам как колл, так и пут, с физической поставкой базисного актива или с расчетом наличными, с условиями автоматического исполнения или с иными правилами регулирования расчетов.

Опционы с одинаковыми условиями называются идентичными, они образуют опционные серии. Стандартизация условий обращения делает опционы более доступным финансовым инструментом для вторичного рынка. Продавая и покупая опцион одной серии, инвестор может закрыть свою позицию по такому опциону в любое время функционирования вторичного опционного рынка, на котором торгуется эта серия опционов.

В некоторых случаях опционы  одной серии могут торговаться  на нескольких опционных рынках одновременно, тогда они называются множественно обращающимися опционами. Опционы  США, торгуемые на рынках других государств, называют интернационально обращающимися  опционами. И те и другие могут  быть куплены или проданы обычным  путем; позиции по ним могут быть ликвидированы компенсирующими  сделками закрытия на любом из опционных  рынков, где они обращаются. Что  касается премии за идентичные множественно и интернационально обращающиеся опционы  одной и той же серии, то она  может быть разной в одно и то же время на различных рынках из-за воздействия на торговлю рыночных факторов.

Биржа может прекратить регистрацию  новых опционов на какой-либо базисный актив, а при определенных обстоятельствах - установить ограничения на сделки, открывающие новые позиции по ранее обращавшейся на бирже серии  опционных контрактов.

Такая ситуация возможна, если на опционном рынке:

• прекращается спрос на базисный актив опциона;
• условия обращения опциона приходят в противоречие с требованиями национального законодательства;
• биржа приняла решение о прекращении торговли конкретной серией опционов.

Тем не менее обращение подобной опционной серии должно быть продолжено по крайней мере на одной торговой площадке, торгующей подобными опционами, до последнего дня их использования.

Опционная торговля

На рынках срочных контрактов опционы торгуются как в течение  рабочего дня, например на американских фондовых биржах, так и в течение  короткого периода времени по его окончании. Однако такой порядок  соблюдается не всегда. При торговле опционами на иностранную валюту торговые сессии могут проводиться  вечером и ночью. Более того, при  возникновении необычных ситуаций на рынке торговля опционами может  быть продлена на более длительное время. Торговля опционами с заканчивающимся  сроком исполнения может закрываться  раньше торговли другими опционами. Продолжительность отведенного  для торговли опционами времени  может периодически меняться.

Торговля лежащим в  основе опционов базисным активом не обязательно осуществляется в рамках нормальной биржевой сессии. Например, опционы на валюту или долговые бумаги торгуются на международных рынках фактически круглосуточно, а лежащие  в основе опционов акции могут  торговаться на рынках других стран, когда, допустим, рынки США закрыты, а на некоторых из них - в течение  какого-то времени после закрытия нормального торгового дня.

Для подтверждения факта  приобретения опциона или владения им не применяют сертификаты или  иные документы. Выступая на рынке в  качестве покупателей или продавцов  опционов, инвесторы полагаются на подтверждения и заявления, получаемые от своих брокерских фирм. Гарантией  исполнения обязательств по опционам служат правила, принятые на опционном  рынке. Продавцы опционов должны выполнять  свои обязательства согласно системе  принятых правил. Поскольку в каждую опционную сделку вовлекаются как  покупатель, так и продавец, то в  целом права покупателя опциона, основанные на правилах торговли срочными контрактами, не вступают в противоречие с обязанностями опционного продавца, определяемыми той же системой правил.

Чтобы реализовать опцион, его владелец должен дать соответствующее  поручение своей брокерской фирме  до момента прекращения ей операций по исполнению опционов. Каждый покупатель должен учитывать этот порядок и  знать правила и сроки проведения операций брокерской фирмой по каждому  виду опциона, который он может приобрести.

В отношении большинства  видов опционов покупатель должен проверять, приняты ли меры по их исполнению. Однако для процентных и определенных опционов с расчетом наличными исполнение обеспечивается автоматически в  особом режиме.

Обычно правилами опционных  рынков ограничивается общее количество опционов пут и колл с одинаковыми  инструментами в качестве базисного  актива. Это делается для того, чтобы  индивидуальные инвесторы или группы инвесторов имели возможность выполнить  свои обязательства по опционам.

Операции с опционами  рискованны, поэтому важным элементом  рынка является организация, регулирующая его функционирование и выполнение участниками рынка обязательств друг перед другом. В США этот рынок регулирует Опционная клиринговая корпорация (ОКК). ОКК - единственный эмитент всех опционов на ценные бумаги, регистрируемых на Чикагской опционной бирже, на четырех других биржах США и

Национальной ассоциацией  дилеров по ценным бумагам. Через  ОКК производятся расчеты по всем опционным сделкам на Чикагской  опционной бирже. Как эмитент  всех опционов, ОКК по существу выступает  в качестве противоположной стороны  каждой опционной сделки. Поскольку  ОКК является покупателем для  каждого продавца и продавцом  для каждого покупателя, это позволяет  опционным трейдерам продавать  опционы на вторичном рынке без  выявления первоначальной стороны  сделки (райтера).