Расчет ставки дисконтирования

 

Введение

 

Тема данной курсовой работы «Расчет ставки дисконтирования». В данной работе рассматриваются основные методы расчета ставки дисконтирования, ее сущность. Данная тема актуальна, так как в процессе выполнения работ по обоснованию и оценке инвестиционных проектов, является задача определения ставки дисконтирования для выполнения соответствующих финансово-экономических расчетов. Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инвестиционного проекта (таких как, чистая приведенная стоимость или чистой текущей стоимости, дисконтированного срока окупаемости инвестиций, рентабельности инвестиций и тому подобное), также позволяет обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.

Цель данной курсовой работы состоит в рассмотрении теоретических аспектов расчета ставки дисконтирования.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

• рассмотреть сущность ставки дисконтирования;
• изучить факторы риска;
• изучить методы определения ставки дисконтирования;
• привести пример расчета ставки дисконтирования.

 

 

 

 

 

1. Сущность ставки дисконтирования

 

С одной стороны, ставка дисконтирования – это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Т.е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском.

С другой стороны, ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем.

Ставка дисконтирования включает в себя:

• минимальный гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов т.е нижняя граница стоимости капитала;
• темп инфляции;
• коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования.

Основой для расчета ставки дисконтирования может служить кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций имеющихся на рынке. Эти показатели нуждаются в существенной корректировке на риски инвестиций в аналогичный бизнес.

На практике часто используют расчет ставки дисконтирования.

Метод дисконтирования денежного потока (с учетом ставки дисконтирования) более точно отражает текущую стоимость доходов. Ставка дисконтирования отражает риски, связанные с вложением денег в бизнес, норму доходности инвестора при данном уровне риска.

С технической, точки зрения ставка дисконта – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов (денежных потоков и прибыли) в единую величину, называемую приведенной стоимостью дисконтируемых потоков (доходов). Ставка дисконта выражается либо в процентах, либо в долях. Она всегда положительна и, как правило, не превышает 100% (если в долях, то 1), хотя теоретически может быть и больше.

С экономической точки зрения ставка дисконта – это мера затрат на привлечения капитала, инвестируемого в оцениваемый нематериальный актив или в инвестиционный проект, в рамках которого предполагается использовать оцениваемые активы. Более точно, ставка дисконта – это требуемая инвесторами процентная ставка дохода на вложенный капитал при наличии альтернативных возможностей его вложения в объекты инвестиций с сопоставимым уровнем риска.

Ставка дисконтирования нужна:

- для более точного  расчета доходности проекта;

-для сравнения  полученных показателей проекта  с минимальной нормой;

- доходности при  инвестициях в аналогичный бизнес.

 

 

 

2 Методы определения ставки дисконтирования

2.1 Метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ)

 

Для модели денежных потоков для собственного капитала используется метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки.

Метод оценки ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ), основан на анализе массивов информации фондового рынка об изменении доходности свободно обращающихся акций.

Модель оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model - CAMP) - это теоретическая модель, разработанная для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать влияние инвестиций в предполагаемые ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы «риск-доходность» и применительно к бизнесу.

Согласно этой модели ставка дисконтирования определяется по формуле (1)

RCAMP = Rf + β*( Rm – Rf ) + S1 + S2 + S3,                                             (1)

где Rf - безрисковая ставка доходности;

      Rm - среднерыночная норма доходности по отрасли;

      β - измеритель риска вложений;

      S1 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

      S2 - премия за риск инвестирования в малое предприятие;

      S3 - страновой риск.

Безрисковая ставка определяет минимальную компенсацию за инвестированный капитал с учетом фактора времени (инвестиционного периода).

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичным исследуемому проекту горизонтом инвестирования.

Среднерыночная норма доходности Rm определяется как доходность акций предприятий отрасли, в которой действует оцениваемая компания. Разность между среднерыночной нормой доходности для собственного капитала и безрисковой ставкой Rm – Rf представляет собой рыночную премию за уход со стабильного рынка ценных бумаг с низкой доходностью на более рискованный рынок коммерческих предприятий. Если эту премию определять на основе какого-либо существующего российского биржевого индекса, то есть риск опереться на недостоверные данные. На российском фондовом рынке преобладает внебиржевая активность, и, как показывают отдельные исследования, он обладает низкой степенью информационной эффективности. Это может привести к тому, что индекс, основанный на усредненных котировках спроса и предложения внебиржевых трейдеров, исказит действительные тенденции, существующие на рынке. Если же принять за основу наиболее достойный доверия фондовый индекс и считать его достаточно надежным индикатором динамики рыночного портфеля, то остро ощущается недостаток информации.

Фактор β является измерителем недиверсифицируемого (систематического) риска (недиверсифицируемый риск, или систематический риск – это риск, связанный с силами, воздействующими на все объекты инвестирования, и не являющийся уникальным для какого-то одного объекта. Он отражает процессы внутри самой рыночной экономики).

При расчете коэффициента β и уровня рыночного дохода используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовом рынке и доступны широкой публике. При инвестировании в малые компании риск, в общем случае, больше, поэтому к ставке дисконта, рассчитанной по модели капитальных активов, прибавляют премию за риск инвестирования в малое предприятие.

Для иностранного инвестора учитывают также риск инвестиций в данную страну. Страновой риск связан с особенностями политического устройства государства, экономической стабильностью, особенностями этнических, религиозных и других отношений. В составе анализируемых показателей странового риска можно выделить следующие:

• эффективность экономики;
• уровень политического риска;
• уровень задолженности по данным Всемирного банка, учитывая размер задолженности, качества ее обслуживания, объема экспорта, баланса внешнеторгового оборота и т. д.;
• доступность банковских кредитов, долгосрочного и краткосрочного финансирования;
• вероятность форс-мажорных обстоятельств;
• уровень кредитоспособности страны;
• сумма невыполненных обязательств по выплате внешнего долга.

Отметим, что данная модель выведена ее автором - У. Шарпом при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов.

 

2.2 Метод кумулятивного  построения

 

Еще для модели денежных потоков для собственного капитала используется метод кумулятивного построения, основанный на экспертной оценке премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию.

По методу кумулятивного построения величина ставки дисконтирования  определяется как сумма безрисковой ставки и надбавок на риск. Расчет будущей ставки дисконтирования вычисляется по формуле (2)

Rcum = Rбаз+Rстр+Rку+Rликв,                                                                   (2)

где: Rбаз - базовая («безрисковая») ставка;

Rстр - премия за страновой риск;

      Rку - премия за риск некачественного корпоративного управления;

     Rликв - премия за неликвидность акций.

Вопрос о выборе «безрисковой» ставки в современной России не может быть решен однозначно, в силу отсутствия сложившегося рынка капитала внутри страны. В случае привлечения иностранного капитала или продажи лицензии за рубеж рекомендуется пользоваться нормами той страны, откуда привлекается капитал или куда продается лицензия. Однако, и там безрисковая ставка не остается постоянной. В некоторых крупных проектах с привлечением иностранного и отечественного капитала в качестве «безрисковой» ставки принимается ставка ЛИБОР (London Interbank Offered Rate) – процентная ставка, по которой банки предлагают друг другу депозиты на европейском валютном рынке. Ставка ЛИБОР – это средневзвешенная процентная ставка по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке с предложением средств в разных валютах и на разные сроки — от одного дня до 12 месяцев. Ставка фиксируется Британской банковской ассоциацией начиная с 1985 года ежедневно в 11:30 по Западноевропейскому времени на основании данных, предоставляемых избранными банками. Ее же можно рекомендовать в качестве «без рисковой» ставки для расчета ставки дисконта при отсутствии зарубежного инвестора.

В современной России в качестве «безрисковой» ставки может быть принята процентная ставка Сбербанка РФ по срочным валютным депозитам граждан от 100 000 долларов США и выше. Речь может идти именно о срочных вкладах, так как инвестированные деньги, как и деньги по срочному вкладу, можно вернуть только через какой-то промежуток времени. Валютные депозиты более предпочтительны, чем рублевые, по причине меньшей подверженности инфляции.

Страновой риск представляет собой риск неадекватного поведения официальных властей по отношению к бизнесу, работающему в рассматриваемой стране. Чем более предсказуемо отношение государства к бизнесу, чем больше проводимая государством политика способствует развитию предприятий, тем меньше риски ведения бизнеса в такой стране и, как следствие, меньше требуемая доходность.

Страновой риск можно измерить и выразить в дополнительной доходности, которую будут требовать инвесторы при осуществлении инвестиций в акции или облигации предприятий, работающих в рассматриваемой стране.

Для того чтобы понять, какова та дополнительная доходность, которую сейчас требуют инвесторы, чтобы компенсировать страновой риск, достаточно сравнить доходности государственных и корпоративных облигаций. При этом для увеличения точности вычислений, сравниваемые облигации должны обладать примерно одинаковым уровнем ликвидности, кредитного качества и дюрацией (дюрация — (англ. duration  длительность)  это средневзвешенный срок потока платежей, взвешенный по дисконтированной сумме). Таким образом, разница в доходности корзины корпоративных и государственных облигаций будет обусловлена только наличием странового риска для инвесторов, вкладывающих средства в корпоративные облигации (для государственных облигаций понятие странового риска не применимо).

Премия за отраслевой риск. Эта составляющая  ставки дисконтирования носит наднациональный характер (т.е. не зависит от страны, в которой ведется бизнес) и определяется исключительно внутренней особенностью отраслей – волатильностью их денежных потоков. (Волатильность — для инвестиционных фондов показатель риска, основанный на стандартном отклонении эффективности фонда в течение трех лет). Например, волатильность потоков в розничной торговле и добыче нефти будет совершенно неодинакова.

Премия за риск некачественного корпоративного управления. Данная премия отражает риски владельца акций эмитента, связанные, прежде всего,  с выводом чистой прибыли и активов из компании.

Премия за неликвидность акций. Данная премия возникает из-за возможных затруднений инвестора в приобретении или продаже пакета акций без особых потерь в цене и во времени. При прочих равных условиях инвестор купит более ликвидный актив.