Роль альтернативных затрат в анализе дисконтированного денежного потока

Однако к достижению такого результата ведут различные пути: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который предприятие использует для расширения основных фондов. Но возможна и противоположная ситуация - реализуя часть своего основного капитала, предприятие тем самым перекрывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант крайне нежелателен для предприятия, так как основным источником денежных средств должна служить его основная, операционная деятельность, а не распродажа имущества.

Увеличение или уменьшение балансового  остатка денежных средств за определенный период непосредственно зависит от произошедших изменений в стоимости активов и пассивов баланса.

Увеличение стоимости любых  статей активов (кроме денежных средств) - причина уменьшения денежных средств. И наоборот, прирост заемных или  собственных источников финансирования - фактор увеличения остатков денежных средств.

Следовательно, изменение остатков денежных средств можно рассматривать  как результат финансовой политики предприятия по управлению активами и пассивами.

4. По методу исчисления объема  выделяют следующие виды денежных  потоков предприятия:

- валовой денежный поток. Он  характеризует всю совокупность  поступлений или расходования  денежных средств в рассматриваемом  периоде времени в разрезе  отдельных его интервалов;

- чистый денежный поток. Он  характеризует разницу между  положительным и отрицательным  денежными потоками в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов.

Чистый денежный поток является важнейшим результатом финансовой деятельности предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости.

В зависимости от соотношения объемов  положительного и отрицательного потоков  сумма чистого денежного потока может характеризоваться как  положительной, так и отрицательной величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование и динамику размера остатка его денежных активов.

5. По уровню достаточности объема  выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

- избыточный денежный поток.  Он характеризует такой денежный  поток, при котором поступления  денежных средств существенно  превышают реальную потребность  предприятия в целенаправленном их расходовании;

- дефицитный денежный поток. Он характеризует такой денежный поток, при котором поступления денежных средств существенно ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании.

6. По методу оценки во времени  выделяют виды денежного потока:

- настоящий денежный поток. Он характеризует денежный поток предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по стоимости к текущему моменту времени;

- будущий денежный поток. Он  характеризует денежный поток  предприятия как единую сопоставимую  его величину, приведенную по стоимости к конкретному предстоящему моменту времени. Понятие будущий денежный поток может использоваться и как номинальная идентифицированная его величина в предстоящем моменте времени, которая служит базой дисконтирования в целях приведения к настоящей стоимости [5].

7. По непрерывности формирования  в рассматриваемом периоде различают  следующие виды денежных потоков  предприятия:

- регулярный денежный поток.  Он характеризует поток поступления  или расходования денежных средств  по отдельным хозяйственным операциям, который в рассматриваемом периоде времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков, генерируемых операционной деятельностью предприятия: потоки, связанные с обслуживанием финансового кредита во всех его формах; денежные потоки, обеспечивающие реализацию долгосрочных реальных инвестиционных проектов и т.п.;

- дискретный денежный поток.  Он характеризует поступление  или расходование денежных средств, связанное с осуществлением единичных хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени. Характер дискретного денежного потока носит одноразовое расходование денежных средств, связанное с приобретением предприятием целостного имущественного комплекса.

8. По стабильности временных  интервалов формирования регулярные  денежные потоки характеризуются  следующими видами:

- регулярный денежный поток  с равномерными временными интервалами в рамках рассматриваемого периода. Такой денежный поток поступления или расходования денежных средств носит характер аннуитета;

- регулярный денежный поток  с неравномерными временными  интервалами в рамках рассматриваемого  периода. Примером денежного потока  может служить график лизинговых  платежей за арендуемое имущество с согласованными сторонами неравномерными интервалами времени их осуществления на протяжении периода лизингования актива.

Рассмотренная классификация позволяет  более целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных потоков различных видов на предприятии [5].

3 Роль альтернативных затрат в анализе дисконтированного денежного потока

Занимаясь финансовым управлением, предприятие имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Барром Уильямсом. Майрон Дж. Гордон первый применил этот метод для управления финансами корпораций, а также популяризовал его использование в исследованиях цены капитала.

Анализ дисконтированного денежного  потока (DCF) основан на понятии временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF может быть сделан в четыре стадии:

1) расчет прогнозируемых денежных  потоков. Для некоторых видов активов, например облигаций, расчет прогнозируемых потоков является относительно несложным делом, поскольку движение денежных средств определяется контрактом и обещанный денежный поток совпадает с реальным при условии выполнения эмитентом своих обязательств. Однако для других видов активов расчет денежных потоков может быть исключительно сложной операцией. Например, когда фирма "Boeing" принимала решение о разработке нового самолета «Боинг-777», ей пришлось рассчитать величину затрат на исследования и разработки, превысившую 2 млрд дол., а также количество заказов на самолеты, цену и затраты производства на весь потенциальный период выпуска данного самолета (30 лет). При таких условиях расчет денежного потока становится поистине пугающей задачей.

2) оценка степени риска для  денежных потоков. При оценке  прогнозируемого денежного потока, как правило, должна учитываться  и степень потенциального риска,  присущего данному потоку.

3) включение оценки риска в  анализ. Следующей стадией анализа  DCF является включение оценки степени риска в анализ. Как будет подробно показано в главе 9, применяют один из двух методов учета степени риска: метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent Approach, СЕ) или метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). При использовании метода СЕ ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска — чем выше риск, тем ниже значения элементов скорректированного денежного потока. Метод RADR означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения ставки дисконта — чем выше риск, тем выше и скорректированная ставка дисконта.

4) определение приведенной стоимости  денежного потока. Заключительной  стадией анализа является определение приведенной стоимости денежного потока. Читатель должен быть уже знаком с техникой расчета временной ценности денег, и поэтому она здесь детально не рассматривается [6].

Важную роль в анализе DCF играет концепция альтернативных затрат (упущенных возможностей), или цена шанса. Предположим, некая фирма неожиданно выигрывает судебный процесс и получает компенсацию 100 000 долларов; затем данная фирма оценивает несколько альтернативных проектов с целью инвестирования данной суммы. Будут ли эти 100 000 долларов иметь какую-то себестоимость, или они могут рассматриваться как "бесплатный" капитал? На первый взгляд может показаться, что данная сумма имеет нулевую себестоимость — ведь она явилась неожиданным подарком судьбы. Однако, как только фирма начинает взвешивать различные инвестиционные альтернативы, оказывается, что каждая альтернатива сопряжена с потерей возможных доходов от неучастия в других проектах. Инвестируя 100000 дол. в один из проектов, фирма лишается возможности инвестировать их во все другие проекты. Таким образом, себестоимость инвестируемого капитала, принимаемая в размере альтернативных затрат, существует даже в том случае, когда его первоначальное формирование не было связано с какими-либо прямыми затратами.

      При любом анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты.  Альтернативные затраты (opportunity costs) - издержки производства товаров и услуг, измеряемые стоимостью наилучшей упущенной возможности использования затраченных на их создание факторов производства. Альтернативные издержки производства являются основным движущим мотивом, заставляющим производителей максимизировать прибыли. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние следующих трех факторов:       

1. Степень риска конкретного денежного потока. Ставка дисконта должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение. Например, для любого момента времени ставка дисконта, используемая для оценки облигаций корпораций, будет выше, чем ставка, используемая для оценки облигаций государственного займа, а ставка, применяемая при дисконтировании денежных потоков, связанных с выпуском обыкновенных акций фирмы (дивиденды плюс прирост капитала), будет выше, чем ставка, применяемая для расчетов по облигациям этой же фирмы.

       2. Превалирующий  уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать  среднюю доходность, сложившуюся  в экономике. В связи с изменением  ожидаемых темпов инфляции, возможностей  предотвращения риска и соотношения спроса и предложения на ценные бумаги средний уровень дохода по краткосрочным ценным бумагам казначейства менее чем за два года снизился на 390 базисных пунктов.

       3. Периодичность  денежных потоков. Последним фактором  является периодичность потоков, т. е. временной интервал, на котором рассматриваются данные потоки, — год, полугодие или другой промежуток времени. Обычно ставка дисконта, а также значения денежного потока приводятся в годовом исчислении. В таких случаях нет необходимости вносить какие-либо поправки на периодичность. Однако если при анализе денежного потока временной интервал отличен от года (например, полугодие), этот факт должен отразиться на величине ставки дисконта.

Ставка дисконта формируется под  воздействием трех факторов:

1. степень риска денежного потока. Степень риска акции всегда выше степени риска облигации;
2. государственного займа, соответственно и ставка дисконта подвержена изменениям;
3. превалирующий уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность в экономике на данный момент. Инфляция, нестабильность экономики и политики влияют на уровень показателей доходности;
4. периодичность денежных потоков (год, полугодие и т.п.). Как правило, ставка дисконта приводится в годовом исчислении, но могут быть и другие временные интервалы, что отражается на величине ставки дисконта [7].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Заключение

Подводя итоги в реферативной работе, можно сделать следующие выводы.

Главным фактором формирования денежного  потока является оплата покупателями стоимости проданной предприятием продукции. Исходные показатели для расчета денежных поступлений - это выручка и прибыль от продаж.

Также нужно учесть то, что денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность, что не мало важно для предприятия.

В целях обеспечения эффективного целенаправленного управления денежными  потоками они требуют определенной классификации: по масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяются следующие виды денежных потоков; по видам хозяйственной деятельности в соответствии с международными стандартами учета выделяют следующие виды денежных потоков; по направленности движения денежных средств выделяют два основных вида денежных потоков и т. д.

Занимаясь финансовым управлением, предприятие  имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно  зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования  этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Анализ дисконтированного денежного потока (DCF) основан на понятии временной ценности денег, который делится на четыре этапа, которые автором были представлены ранее. Нужно так обратить внимание на то, что при любом этапе анализа DCF необходимо использовать ставку дисконта, которая должна учитывать альтернативные затраты.