Управление денежными потоками фирмы

3. Инвестиционные показатели. Характеризуют способность организации покрыть свои инвестиционные вложения без привлечения источников внешнего финансирования, т.е. степень внутреннего самофинансирования.

Динамика  инвестиционных показателей особенно важна, так как интенсивность  капитальных вложений различается год от года.

     Особый  интерес представляет показатель, характеризующий  степень участия ЧДПТ в покрытии дефицитного чистого денежного  потока от инвестиционной деятельности (ЧДПИ): 

Коэффициент реинвестирования денежных средств = ЧДПИ / ЧДПТ. 

Если  ЧДПИ > 0, то это означает, что все  инвестиционные вложения во внеоборотные активы организация осуществила  за счет дезинвестиций. В этом случае расчет коэффициента реинвестирования денежных средств не проводится.

В отчетном периоде расчет коэффициента показывает, что имеет место 100%-е реинвестирование ЧДПТ.

Многократное  превышение дефицитного ЧДПИ над  ЧДПТ говорит о том, что при  полном использовании (реинвестировании) средств от текущей деятельности покрытие оттока денежных средств от инвестиционной деятельности осуществлял ось в основном за счет внешнего финансирования.

Способность предприятия осуществлять инвестиции, не привлекая внешних источников финансирования, отражает показатель степени покрытия инвестиционных вложений: 

Степень покрытия инвестиционных вложений = ЧДПТ / Общая сумма инвестиций. 

Когда для оценки возможностей финансирования инвестиционных вложений используется приток денежных средств от сокращения прежних инвестиций, т.е. дезинвестиции (например, от продажи оборудования), то можно рассчитать степень покрытия чистых инвестиций (инвестиций-нетто): 

Степень покрытия чистых инвестиций (инвестиции-нетто) = ЧДПТ / /Инвестиции нетто 

     Чтобы определить величину сокращения инвестиционных вложений как источника финансирования новых инвестиционных проектов, надо противопоставить оттокам денежных средств в связи с новыми инвестициями притоки денежных средств от сокращения прежних инвестиционных вложений:

Степень финансирования инвестиций-нетто = Оттоки денежных средств  в связи с новыми инвестиционными  вложениями / Притоки  в связи с сокращением  прежних инвестиционных вложений.

4. Показатели финансовой  политики. За счет противопоставления отраженных в ОДДС источников финансирования можно получить представление о финансовой политике и об относительном значении каждого такого источника для организации. Анализируя объем и временной аспект используемых источников финансирования, субъект анализа делает вывод о положении данной организации на рынке капитала.

     Если  в ходе анализа сопоставить отраженные в ОДДС внутренние и внешние источники  финансирования, то можно получить представление о финансовой политике и об относительном значении каждого  такого источника для организации:

Соотношение величины внутреннего  и внешнего финансирования = ЧДПТ (или все внутренние финансовые источники) / Общая величина внешнего финансирования.

     Под общей величиной внешнего финансирования понимается суммарный приток денежных средств в результате роста заемного капитала и собственного капитала, например путем дополнительной эмиссии акций.

Проанализировав объем и временной аспект используемых источников финансирования, можно сделать  вывод о положении данной организации  на рынке капитала.

     Помимо всех источников финансовых средств аналитик может проанализировать отдельно структуру внешнего финансирования. Для этого рассчитывают один из следующих показателей:

Доля  собственного источника  внешнего финансирования в общей сумме  внешнего финансирования = Приток денежных средств за счет роста собственного капитала / общая величина внешнего финансирования. 

Доля  заемного источника  внешнего финансирования в общей сумме  внешнего финансирования = Приток денежных средств  за счет роста заемного капитала / общая величина внешнего финансирования.

Соотношение собственных и  заемных источников финансирования = Приток денежных средств  за счет роста собственного капитала / Приток денежных средств за счет роста  заемного капитала.

5. Показатели рентабельности. Отражают эффективность использования капитала организации.

     Традиционный  анализ рентабельности целесообразно  дополнить расчетом «денежных» показателей  рентабельности всего капитала и  собственного капитала. Для этого  в числителе величина дохода в  виде полученной прибыли корректируется на неденежные статьи. В знаменателе таких показателей нами использовались среднеарифметические величины отдельных видов активов и пассивов; в числителе – размер ЧДПТ.

Рентабельность  всего капитала = ЧДПТ ∙ 100 / Стоимость  всех активов.

     Особый  интерес для аналитика представляет показатель рентабельности собственного капитала, характеризующий, сколько  процентов собственного капитала сформировало предприятие за анализируемый период за счет чистого притока денежных средств от текущей деятельности: 

Рентабельность  собственного капитала = ЧДПТ ∙ 100 / Собственный  капитал.

6. Оценка «качества» выручки от продажи позволяет выявить степень расхождения величины «денежной» выручки (по оплате) и полученной по данным бухгалтерского учета.

Показатель «качества» выручки от продажи товаров (работ, услуг) = Притоки денежных средств в виде выручки от продажи товаров / Выручка от продажи товаров, включая НДС.

     Такой показатель возможно рассчитать только по ОДДС, составленному прямым методом, и располагая информацией о выручке от продажи товаров, включая НДС.

     Рассмотренная система показателей позволяет  расширить традиционный набор финансовых коэффициентов, сделав упор при этом на анализ денежных потоков организации.

     Сделаем некоторые выводы.

     Денежные  потоки – это приток и отток денежных средств и их эквивалентов. Денежные потоки предприятия классифицируются в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.

     Текущая деятельность – основная, приносящая доход, и прочая деятельность, кроме  инвестиционной и финансовой.

     Инвестиционная  деятельность – приобретение и реализация долгосрочных активов и других инвестиций, не относящихся к денежным эквивалентам.

     Финансовая  деятельность – деятельность, которая  приводит к изменениям в размере  и составе собственного и заемного капитала организации (без учета овердрафтного кредитования).

     Основной  источник информации для анализа  денежных потоков – Отчет о  движении денежных средств.

    На  практике наибольшее распространение  получили два метода анализа чистых денежных потоков от текущей деятельности: прямой (первичный) и косвенный. Чистые денежные потоки от инвестиционной и финансовой деятельности рассчитываются только прямым методом.

    Совершенствование управления денежными средствами предприятий  заключается в правильном анализе  денежных поступлений и определении  их типа. От того насколько верна произведена оценка денежного потока зависит успешность финансового решения. Одним из основных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потока С1, С2,..., Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов.

    Элементы  потока С1 , могут быть либо независимыми, либо связанными между собой определенным алгоритмом. Временные периоды чаше всего предполагаются равными. Кроме  того, для простоты изложения материала предполагается, что элементы денежного потока являются однонаправленными, т.е. нет чередования оттоков я притоков денежных средств. Также считается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления имеют место либо в его начале, либо в его конце, т.е. они не распределены внутри периода, а сконцентрированы на одной из его границ. В первом случае поток называется потоком пренумерандо, или авансовым, во втором - потоком постнумерандо (рис. 3).  
 
 

    Рис. 4. Виды денежных потоков

    На практике большее распространение получил поток постнумерандо, в частности, именно этот поток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов. Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета, согласно которым принято подводить итоги и оценивать финансовый результат того или иного действия по окончания очередного отчетного периода. Что касается поступления денежных средств в счет оплаты, то на практике око чаще всего распределено во времени неравномерно и потому удобнее условно отнести все поступления к концу периода. Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды, что позволяет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки. Поток пренумерандо имеет значение при анализе различных схем накопления денежных средств для последующего их инвестирования.

    Оценка  денежного потока может выполняться  в рамках решения двух задач: а) прямой, т.е. проводится оценка с позиции  будущего (реализуется схема наращения); б) обратной, т.е. проводится оценка с  позиции настоящего (реализуется схема дисконтирования).

    Прямая  задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока, т.е. в ее основе лежит будущая стоимость.³

    Обратная  задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного  потока. Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, непосредственное их суммирование невозможно. Основным результатом расчета является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо.

    Необходимо  отметить, что ключевым моментом в  рассмотренных схемах является молчаливая предпосылка о том, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», т.е. инвестора, не накапливающего полученные денежные средства в сундуке, подобно небезызвестному Плюшкину, а немедленно инвестирующего их с целью получения дополнительного дохода. Именно этим объясняется тот факт, что при оценке потоков в обоих случаях, т.е. и при наращении, и при дисконтировании, предполагается капитализация по схеме сложных процентов.

ОЦЕНКА  ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА С НЕРАВНЫМИ ПОСТУПЛЕНИЯМИ

     Ситуация, когда денежные поступления по годам  варьируют, является наиболее распространенной. Общая постановка задачи в этом случае такова.

     Пусть С1, С2,….Сn - денежный поток; r - коэффициент дисконтирования. Поток, все элементы которого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени, а именно - к настоящему моменту, называется приведенным. Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции будущего и с позиции настоящего.

ОЦЕНКА  ПОТОКА ПОСТНУМЕРАНДО 

     Прямая  задача предполагает оценку с позиции  будущего, т.е. на конец периода и, когда реализуется схема наращения.

    Таким образом, будущая стоимость исходного  денежного потока постнумерандо  может быть оценена как сумма наращенных поступлений, т.е. в общем виде формула имеет вид:

    

    Обратная  задача подразумевает оценку с позиции текущего момента, т.е. на конец периода О. В этом случае реализуется схема дисконтирования, а расчеты необходимо вести по приведенному потоку. Элементы приведенного денежного потока уже можно суммировать; их сумма характеризует приведенную, или текущую, стоимость денежного потока, которую при необходимости можно сравнивать с величиной первоначальной инвестиции.

    Таким образом, приведенный денежный поток  для исходного потока постнумерандо  имеет вид:

    

    Приведенная стоимость денежного потока постнумерандо в общем случае может быть рассчитана по формуле:

    

    Если  использовать дисконтирующий множитель, то эту формулу можно переписать в следующем виде:

    

    Пример:

    Рассчитать  приведенную стоимость денежного потока постнумерандо (тыс. руб.): 12, 15, 9, 25, если коэффициент дисконтирования r = 12%.  

Год	Денежный поток	R	Привед-й поток
1	12	0,8929	10,71
2	15	0,7972	11,96
3	9	0,7118	6,41
4	25	0,6355	15,89
	61		44,97