Валютные рынки их цели и направления работы

 Глава 2.Анализ валютного рынка  в РФ.

2.1. Исследование валютного рынка РФ в 2007-2009 годах.

В 2007 году курсовая политика Банка России была направлена на сдерживание инфляции при недопущении чрезмерного укрепления рубля и предотвращении резких колебаний курса национальной валюты. При значительном влиянии внешнеэкономических условий на состояние внутреннего финансового рынка Банк России продолжал использовать режим управляемого плавающего валютного курса. 
Высокие цены на энергоносители и ослабление доллара США на мировом валютном рынке способствовали притоку значительных объемов валютной выручки, что создавало предпосылки для превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. Дополнительным фактором роста предложения иностранной валюты на внутреннем рынке стал высокий объем чистого притока частного капитала, связанный с активным привлечением российскими компаниями финансовых ресурсов на международных рынках. 
Объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в январе-мае 2007 года составил 93,1 млрд. долларов США, что почти на 77,1% больше, чем в аналогичный период предыдущего года. Основное влияние на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке оказывали проводимые Банком России интервенции в сегменте «рубль/доллар США» [3]. 
В феврале 2007 года Банк России пересмотрел состав бивалютной корзины, состоящей из доллара США и евро, рублевая стоимость которой используется в качестве операционного ориентира курсовой политики. Состав корзины был изменен в сторону увеличения веса евро: 0,55 доллара США и 0,45 евро по сравнению с прежним составом (0,6 доллара США и 0,4 евро). Пересмотр состава бивалютной корзины был направлен на сближение операционного ориентира курсовой политики со среднесрочным - номинальным эффективным курсом рубля. 
За январь-май 2007 года прирост реального эффективного курса рубля составил 2,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару США и евро выросли на 3,4 и 2,4% соответственно. 
Номинальный курс доллара США к рублю по состоянию на 1 июня 2007 года составил 25,90 руб./долл. США, снизившись на 1,6% по сравнению с 1 января 2007 года, номинальный курс евро к рублю повысился на 0,3%, составив на 1 июня 34,81 руб./евро. Эти изменения стали результатом действия внутренних и внешних факторов, в том числе колебаний курсов на мировом валютном рынке [3]. 
В целом реализация курсовой политики Банка России в январе-мае 2007 года позволила уменьшить амплитуду колебаний эффективного курса рубля и снизить темпы его укрепления. 
В 2007 году укрепление реального эффективного курса рубля составил 4-5% из расчета декабрь к декабрю (Приложение 1, 2) [9]. 
В 2008 году курсовая политика Банка России проводилась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов и предотвращения неоправданно резких колебаний в динамике обменного курса рубля. При этом реализация режима управляемого плавающего валютного курса позволяла смягчить влияние внешнеэкономической конъюнктуры на состояние российской финансовой системы в условиях сохраняющейся нестабильности на мировых финансовых рынках. 
Состояние внутреннего валютного рынка в первом полугодии 2008 года определялось динамикой потоков средств от внешнеторговых операций и операций с капиталом. 
В условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей наблюдался устойчивый приток валютной выручки от экспорта. Однако в I квартале 2008 года увеличившееся предложение валюты на внутреннем рынке было в определенной степени компенсировано чистым оттоком частного капитала, что определило существенное снижение объема валютных интервенций Банка России и повышение волатильности рыночной стоимости бивалютной корзины. 
Вместе с тем в апреле 2008 года возобновление чистого притока частного капитала обусловило усиление тенденции к укреплению рубля и, соответственно, активизацию операций Банка России на внутреннем валютном рынке. 
В целях совершенствования механизма реализации денежно-кредитной политики и формирования условий для введения режима таргетирования инфляции Банк России с 14 мая 2008 года приступил к осуществлению операций по плановой покупке иностранной валюты на внутреннем рынке. 
Плановые покупки иностранной валюты проводятся Банком России в дополнение к интервенциям на внутреннем валютном рынке, направленным на ограничение внутридневных колебаний стоимости бивалютной корзины, и призваны нивелировать систематический дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, обусловленный сложившимися тенденциями в динамике потоков денежных средств от внешнеэкономической деятельности, действующим порядком исполнения федерального бюджета и пополнения Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. Текущие объемы и порядок проведения плановых интервенций устанавливаются Банком России с учетом складывающихся условий на внутреннем валютном и денежном рынках, при этом они осуществляются только в случае превышения предложения иностранной валюты над спросом на нее. 
Проведение подобных операций создает благоприятные условия для повышения гибкости курсообразования, что в перспек- тиве позволит осуществить переход к плавающему курсу рубля. 
В рамках реализации указанной задачи Банк России в июне-июле последовательно расширял коридор допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики – рублевой стоимости бивалютной корзины. 
Реализация указанных мер в условиях притока средств по внешнеторговым операциям и операциям с капиталом в июне-июле обусловила последовательное укрепление рубля к бивалютной корзине. Однако в августе 2008 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно изменилась, основной причиной чего являлся отток  капитала с российского финансового рынка на фоне нестабильной внешнеэкономической ситуации, а также снижение цен на нефть на мировых рынках. 
В условиях активного вывода инвесторами средств из российских активов и связанного с ним повышения спроса на иностранную валюту действия Банка России были направлены на недопущение чрезмерного ослабления рубля и удержание стоимости бивалютной корзины внутри целевого коридора. В этой связи Банк России в августе-сентябре осуществлял продажи иностранной валюты на внутреннем рынке (впервые с августа 2007 года) – объем нетто-продажи за два месяца был равен 17,0 млрд. долларов США. 
По итогам трех кварталов 2008 года совокупный объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке составил 82,0 млрд. долларов США [9]. 
За январь-сентябрь 2008 года прирост реального эффективного курса рубля по предварительным данным составил 3,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару США и евро выросли на 3,5 и 6,3% соответственно. За три квартала 2008 года номинальный курс доллара США к рублю повысился на 3,36% и составил 25,3718 руб./долл. США, а номинальный курс евро к рублю – на 1,58% – до 36,4999 руб./евро по состоянию на 1 октября 2008 года [9]. 
Рост реального эффективного курса рубля за 2008 год составил 3,5 5% из расчета декабрь к декабрю [9]. 
2.2. Анализ валютного курса в 2009 г. 
  
Рублевая стоимость бивалютной корзины (далее – РСБК) снизилась с 6 февраля по 17 июля 2009 г. с 40,94 руб. до 37,50 руб. Это эквивалентно укрепле-нию курса российского рубля по отношению к бивалютной корзине (далее – валютного курса) в 1,092 раза. Изменение к концу года РСБК до 35 руб. считается допустимым, так как на фоне благоприятных изменений внешней конъюнктуры складывается тенденция укрепления рубля. Рационально ли такое решение? Нами предпринята попытка ответить на эти вопросы на основе анализа результатов девальвации рубля в период с 11 ноября 2008 г. по 6 февраля 2009 года.  
За период с 11 ноября 2008 г. по 6 февраля 2009 г. РСБК увеличилась в 1,35 раза (с 30,39 руб. до 40,94 руб.). До этого ширина технического коридора уровня поддержки РСБК составляла 4%4 [12, с. 53]. Если принять в качестве верхней границы РСБК 30,41 руб. (на 2 ноября 2008 г.), то нижняя граница составит 29,19 руб. Значения РБСК не выходили за пределы этих границ, начиная с весны 2006 г. Высказывались мнения, что подобные колебания, в отличие от резкого снижения стоимости рубля относительно других валют, не являются девальвацией. Но именно такое резкое снижение произошло с 11 ноября 2008 г. по 6 февраля 2009 г., а затем на полтора месяца наступил период относительной стабильности валютного курса.  
В годовом выражении темп девальвации составил 3,5 раза. То есть покупка 0,55 доллара и 0,45 евро 11 ноября 2008 г. с их продажей 6 февраля 2009 г. обеспечивала в рублях норму прибыли в 250% годовых.  
Темп девальвации резко ускорился в начале 2009 г. Если за период с 11 ноября по конец декабря 2008 г. (т. е. за 50 дней) рубль «ослаб» в 1,146 раза, то за 26 дней – с 11 января по 6 февраля 2009 г. – в 1,176 раза. Это давало валютным спекулянтам норму прибыли в 170 и 881% годовых соответственно. Причем норма прибыли за период с 11 по 22 января была даже несколько ниже, чем за период с 22 января по 6 февраля. Повышение темпов девальвации отчасти объясняется объявленным в пресс-релизе «О реализации курсовой политики Банка России» решением Центрального банка Российской Федерации о завершении 23 января 2009 г. начатой 11 ноября 2008 г. масштабной постепенной корректировки границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины – операционного ориентира Банка России, используемого при реализации курсовой политики. При этом была указана лишь верхняя граница технического коридора (41 руб.) [12, с. 54]. Нижняя граница (26 руб.) известна со слов Первого заместителя Председателя Банка России А. В. Улюкаева [13]. Тем самым Банк России обозначил пределы девальвации.  
После достижения максимума РСБК стала понемногу снижаться из-за уменьшения стимулов к игре на понижение курса рубля и благодаря значительному повышению процентных ставок по кредитам, предоставляемых Банком России. Ставка рефинансирования, по которой предоставляются однодневные кредиты, возросла с 11% на 11 ноября 2008 г. до 13% на 1 декабря 2008 г. Снижаться она начала лишь с 24 апреля 2009 г. Минимальные ставки по кредитам без обеспечения, предоставляемым Банком России на срок около 1 месяца, возросли с 8,5% (на 19 октября 2008 г.) до 15% (на 10 февраля 2009 г.). При этом средневзвешенные ставки, по которым фактически предоставлялись кредиты, возросли еще сильнее (с 9,89 до 18,24% соответственно). До 21 января 2009 г. эти средневзвешенные ставки были ниже ставки рефинансирования, но затем, наоборот, стали выше, причем на февральских аукционах – на пять с лишним процентных пунктов. На аукционе 14 июля 2009 г. это превышение уменьшилось до 1,58 процентного пункта. Сократилась и задолженность кредитных организаций по кредитам без обеспечения – с 1924 млрд. руб. на 12 февраля до 538 млрд. руб. на 14 июля 2009 г. На эту дату снизились и процентные ставки по кредитам без обеспечения – до 12,25% (минимальные) и 12,58% (средневзвешенные) при ставке рефинансирования в 11%. Их динамика отражала снижение интереса банков к данному инструменту, в том числе и по причине отсутствия девальвационных ожиданий на ближайшие месяцы [10, с. 36].  
В качестве основных причин девальвации в пресс-релизе Банка России от 22 января 2009 г. были указаны следующие фундаментальные изменения состояния мировой экономики: закрытие возможностей для российских банков и компаний по привлечению новых и рефинансированию ранее полученных займов, масштабный отток капитала и резкое снижение цен на товары российского экспорта. Поэтому целесообразность произошедшей девальвации рубля несомненна. Дискуссионными являются лишь два вопроса.  
Анализируя вышесказанное, ответим на следующие вопросы. 
Насколько  правильно было растягивать девальвацию на три месяца? Плавное ослабление курса имеет по сравнению с одномоментной девальвацией как преимущества, так и недостатки. С одной стороны, в период ослабления валютного курса вложение рублевых средств в приобретение долларов и евро давало, как показано выше, значительно более высокую норму прибыли, чем любые инвестиции в рублевые инструменты и реальные активы. Поэтому наблюдался сильный дополнительный (по сравнению с вызванным внешней причиной – выводом средств нерезидентами) спрос на иностранную валюту. Банк России затратил на проведение валютных интервенций в сентябре 2008 г. – марте 2009 г. (помесячно) 18; 43; 34; 74; 37; –0,9 и –3,7 млрд. дол.[1] Если интервенции осенью 2008 г. объясняются оттоком капитала вследствие падения мировых фондовых индексов после банкротства банка Lehman Brothers, то усиление скупки иностранной валюты в ноябре 2008 г. – январе 2009 г., по нашему мнению, объясняется крайне высокой выгодностью таких операций. По-видимому, плавность ослабления рубля обошлась Банку России в десятки миллиардов долларов (эта оценка подтверждается и использованием Банком России административных методов ограничения длинной валютной позиции банков). С другой стороны, Центральному банку Российской Федерации удалось не допустить всеобщего «бегства от рубля», вероятность которого при резкой девальвации была высокой. Фактически девальвация произошла в достаточно резкой форме, хотя и не одномоментно. И какая из форм резкой девальвации более эффективна, покажет время. По нашему мнению, обе формы связаны с огромными экономическими издержками и их использование крайне нежелательно. В качестве критерия «резкости» девальвации служит норма прибыли по операциям приобретения иностранной валюты в сравнении с кредитными ставками и ставкой рефинансирования. Например, девальвация с темпом в годовом выражении в 10% при ставке рефинансирования в 12% не создает чрезмерно высокой разницы курсов и, следовательно, нормы прибыли (даже с учетом процентов от размещения приобретенной иностранной валюты на мировом денежном рынке).  
Какова  рациональная политика регулирования курса рубля, валютных резервов и движения капитала, а также оптовых и розничных цен и других взаимосвязанных макроэкономических величин теперь, после фиксации границ валютного коридора? К сожалению, такой политики пока не просматривается. Ведь «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов» устарели. Уточненный прогноз Минэкономразвития от 25 марта 2008 г. содержит оценку среднегодового курса доллара на 2009 г. в 35,1 руб./дол. и курса евро к доллару в 1,39, что соответствует курсу евро 48,789 руб. и значениям РСБК 41,26 руб. Однако непонятно, как может реализоваться такой прогноз без повышения РСБК (напомним, что верхняя граница технического коридора – 41 руб.). Кроме того, в прогнозе Минэкономразвития не приводится диапазон колебаний валютного курса в течение года. Следует заметить, что указанный курс основан на прогнозе цены на нефть сорта Urals в 41 дол. за 1 баррель, а фактические среднемесячные цены нефти в январе – апреле существенно превышали эту величину. Например, в апреле она составила 48,50 дол. за баррель. Поэтому вполне возможно удержание РСБК в пределах нынешнего технического коридора. Котировки РТС (на 22 мая 2009 г.) декабрьских фьючерсов на доллар (32,71 руб.) и евро (46,20 руб.) показывают ожидания участников рынка: удорожание РСБК до 38,78 руб. (что означает удешевление рубля в 1,033 раза по сравнению с 12 мая 2009 г.).  
2.2 Валютный рынок России в 2010-2012 гг.

В 2010 году российский финансовый рынок демонстрировал восстановление на фоне благоприятной конъюнктуры внешнего рынка и оживления в реальном секторе национальной экономики. Радовал и внутренний валютный рынок России. Центробанк даже смог расширить интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины с целью повышения гибкости курса рубля и ограничения своего присутствия на валютном рынке. Но это не мешало рублю удерживаться в установленных пределах, а все движения были обусловлены исключительно факторами фундаментального характера.

Достаточно позитивным для российской валюты было и начало 2011 года. Но последние события привели  к тому, что и валютный рынок  РФ поддался всеобщей панике. Ничего удивительного  в этом нет, поскольку серьезные  проблемы в зоне евро (в том числе и понижение рейтинга Италии) вынуждают инвесторов уходить из рискованных вложений в безопасные активы. Это значит, что растет спрос на валюты – убежища: доллар США, японскую иену и швейцарский франк. А вот рубль в это когорту не входит. В результате, чтобы ослабление национальной валюты было управляемым, ЦБ РФ вынужден продавать иностранную (только за сентябрь в рамках валютных интервенций было продано 8 млрд. долларов). Это значит, что валютный рынок России 2011 уже не так независим и стабилен, как в 2010 году.

 Ситуация на внутреннем валютном рынке в 2012 г. определялась динамикой мировых цен на основные товары Российского экспорта (главным образом цен на нефть) и потоков капитала, а также параметрами курсовой политики Банка России. В январе-марте в условиях преимущественно- го роста цен на мировом рынке энергоносителей наблюдался существенный приток средств от внешнеторговых операций, что создавало поддержку национальной валюте и способствовало укреплению рубля. Возросшее предложение иностранной валюты от поступлений средств по счету текущих операций в этот период сопровождалось чистым от- током капитала частного сектора. Резкое снижение цен на нефть в мае-июне создало интенсивное давление на рубль и явилось основной причиной его существенного ослабления.Зафиксированный в июне чистый ввоз частного капитала не оказал достаточной поддержки дешевеющему рублю. С повышением мировых цен на нефть,начавшимся в июле, рубль частично восстановил свои позиции. Чувствительность национальной валюты к конъюнктуре мировых товарных рынков оставалась высокой.

В 2012 г. Банк России продолжал проводить курсовую политику, направленную на сглаживание резких колебаний курса национальной валюты,

не препятствуя при этом формированию тенденцийв динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факто-

ров. В качестве операционного ориентира курсовой политики по-прежнему использовалась рублевая стоимость бивалютной корзины (сумма 0,45 евро

и 0,55 доллара США). Банк России применял механизм плавающего операционного интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзиныс автоматической корректировкой границ в зависимости от объема осуществленных валютных интервенций. Действия регулятора, проводимые в рамках совершенствования механизма реализации курсовой политики Банка России и создания условий для перехода к режиму свободного плавания рубля к 2015 г., были также направлены на нейтрализацию устойчивых ожиданий участников рынка в отношении дальнейшей курсовой динамики. В целяхповышения гибкости курсообразования с 24.07.12 Банк России симметрично расширил операционный интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины с 6 до 7 руб., а также снизил

величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу операционного интервала на 5 коп., с 500 до 450 млн. долл. США.

Интервенции Банка России способствовали поддержанию относительного баланса спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем

валютном рынке и продолжали оказывать заметное воздействие на динамику объемов золотовалютных резервов на протяжении 2012 г. При этом Банк России существенно сократил объемы интервенций на внутреннем валютном рынке. В основном операции Банка России представляли собой целевые интервенции, не приводящие к сдвигу границ

плавающего операционного интервала. Находясь под воздействием факторов, определяющих спрос и предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, рублевая стоимость бивалютной корзины снижалась на протяжении января-марта 2012 г., при этом ее волатильность оставалась невысокой. Резкое увеличение рублевой стоимости корзины в мае с последующей некоторой ценовой коррекцией сопровождалось значительным ростом волатильности показателя. Краткосрочная волатильность рублевой стоимости бивалютной корзины в2012г. по сравнению с 2011 г. заметно возросла Выраженной понижательной или повышательной динамики курсов ведущих мировых валют к рублю на протяжении большей части 2012 г. не прослеживалось .

Основной иностранной валютой в 2012 г. на внутреннем валютном рынке по-прежнему был доллар США, волатильность курса которого к рублю

оставалась высокой Официальный курс доллара США к рублю снизился на 4,3% по отношению к 1.01.12, до 30,8110 руб. за доллар США на 1.12.12.В 2012 г. волатильность курса евро к рублю сохранилась на уровне предыдущего года. Официальный курс евро к рублю снизился на 3,8% и на 1.12.12 составил 40,0759 руб. за евро. Существенное влияние на конъюнктуру внутреннего валютного рынка оказывают курсовые ожидания его профессиональных участников. Как правило, оценка курсовых ожиданий проводит ся на основании анализа динамики спредов между фьючерсными/форвардными и текущими котировками иностранных валют к рублю. На протяжении 2012 г. сохранялись широкие форвардные спреды

по«длинным» контрактам как на курс доллара США, так и на курс евро к рублю (рис. 1.5), что указывало на ожидание участниками рынка ослабления рубля к основным мировым валютам в среднесрочной перспективе . Котировки более коротких контрактов в основном иллюстрировали неопределенность ожиданий участников рынка в отношении краткосрочной динамики курса национальной валюты.

В 2012 г. темпы изменения реального курса рубля к валютам стран – основных торговых партнеров России были умеренными. В ноябре 2012 г. по отношению к декабрю 2011 г. реальный курс рубля к доллару США увеличился на 3,7% (за2011г.– на1,1%), реальный курс рубля к евро–

на 6,4% (за 2011 г. – на 1,6%). Реальный эффективный курс рубля увеличился на 3,8% (в 2011 г. – на 3,8%).Активность участников межбанковского вну-

треннего валютного рынка в 2012 г. по сравнению с 2011 г. несколько возросла при увеличении доли биржевых операций. Общий средний дневной оборот, 2 межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых онверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США в2012г. По сравнению с 2011 г. увеличился в основном за счет объемов операций с валютной парой рубль/доллар США при значительном сокращении объемов сделок с парой доллар США/евро.В структуре оборота межбанковского кассового валютного рынка в 2012 г. резких изменений по сравнению с предшествующим годом не произошло . Преобладание операций рубль/доллар США по-прежнему было подавляющим (более 70%). Увеличение доли операций рубль/доллар США произошло в основном за счет сокращения доли сделок с парой доллар США/евро (с 23,7% в 2011 г. до 18,1% в 2012 г.).Несмотря на дальнейшее увеличение оборотов по операциям рубль/евро, доля этих операций оставалась незначительной, но уверенно сохраняла третью позицию в структуре оборота российского валютного рынка.

Доли прочих валютных пар были малозначимы. Анализ динамики биржевых оборотов по основным валютным парам в 2012 г. Показывает повышение интереса участников рынка к операциям на биржевом сегменте, который сохраняет свою значимость как курсообразующий. Объемы биржевых операций с прочими валютными парами (евро/доллар США, рубль/китай-

ский юань, а также операции с валютами стран СНГ– основных торговых партнеров России) оставались незначительными.В рамках дальнейшего расширения инструментария на Московской Бирже с 23.04.12 начались

торги «длинными» свопами сдатами расчета по второй части сделки одна и две недели, один, два, три и шесть месяцев, а с 20.08.12 – с датами расчета

по второй части сделки девять месяцев и один год. Расширение инструментария было связано с пожеланиями участников валютного рынка иметь в запасе валютные свопы срочностью до 1 года. Срочный сегмент российского межбанковского валютного рынка в2012г. оставался неликвидным– отмечались существенные колебания активности

его участников. При этом подавляющее большинство сделок заключалось с парой рубль/доллар США. Слабое развитие российского срочного рынка, ограниченность его инструментария, а также спекулятивный характер большинства срочных валютных сделок во многом ограничивают возможности участников по хеджированию рисков.

Таким образом, изменения конъюнктуры мировых рынков на протяжении 2012 г. находили отражение в динамике курса национальной валюты.

В рамках реализации валютной политики Банк России проводил интервенции на внутреннем валютном рынке с целью смягчения резких колебаний

курса национальной валюты и удержания волатильности курса рубля в приемлемых границах. Последовательное изменение параметров механизма реализации курсовой политики Банком России было направлено на увеличение гибкости курсообразования, сокращение масштабов собственного присутствия на внутреннем валютном рынке и создание

условий для постепенного перехода к режиму плавающего валютного курса. Активность операторов межбанковского внутреннего валютного рынка оставалась близкой к уровню предшествующего года.

2.3 Прогноз ситуации на валютном рынке РФ на 2013 г.

 В 2013 г. ситуация на внутреннем валютном рынке будет определяться теми же основными факторами – мировыми ценами на сырьевые това-

ры, составляющими основу российского экспорта, трансграничными потоками капитала и курсовой политикой Банка России. Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, положенному в основу разработки параметров федерального бюджета на 2013-2015 гг., сред негодовая цена российской нефти сорта «Юралс» на мировом рынке в 2013 г. будет несколько ниже (примерно на 10%), чем в 2012 г., что приведет к сокращению положительного сальдо счета текущих

операций. В тоже время в 2013г. вероятно сохранение чистого оттока частного капитала из России.Банк России продолжит осуществлять курсовую политику, не препятствуя формированию тенденций

в динамике курса рубля, обусловленных действием фундаментальных макроэкономических факторов, и не устанавливая каких-либо фиксированных ограничений на уровень курса национальной валюты.

При этом Банк России продолжит постепенно повышать гибкость курсообразования, сокращая объемы своих интервенций на внутреннем валютном рынке, но сохраняя возможность воздействия на курсовую динамику для смягчения резких колебаний курса национальной валюты.

   В результате влияние курсовой политики Банка России на формирование

конъюнктуры внутреннего валютного рынка будет ослабевать, а значимость рыночных факторов усиливаться. С учетом сохранения неопределенности перспектив развития мировой экономики в 2013 г.

возможно некоторое увеличение волатильности курса рубля при незначительном снижении сред негодовых показателей номинального курса рубля к основным иностранным валютам под воздействием инфляционных процессов.