Дивидендная политика

8. Выплата дополнительных  дивидендов. В период процветания  компании объявляют о выплате  дополнительных дивидендов сверх  регулярных квартальных или полугодовых  дивидендов. Объявляя о выплате  дополнительных дивидендов, компания  предупреждает инвестора о том,  что эти дивиденды не имеют  отношения к изменениям установленной  ставки. Такая политика целесообразна,  в частности, для компаний, уровень  прибыли которых в силу специфики  бизнеса постоянно колеблется. Использование  дополнительных дивидендов позволяет  компании поддерживать ставку  обычных дивидендов на стабильном  уровне и в то же время  поощрять акционеров дополнительными  выплатами в периоды процветания.

9. Выплата дивидендов  в форме дополнительных акций.  Такие дивиденды представляют  собой рекапитализацию компании; пропорции соотношений вложений разных акционеров остаются неизменными. Рассмотрим изменение структуры капитала компании при выплате дивидендов акциями на примере, приводимом Дж. К. Ван Хорном

Доход по акциям Chen Industry равен 5%, что составляет 20000 дополнительных акций. Рыночная стоимость акций равна 40 долларам на акцию. Таким образом, на каждые 20 акций акционеры могут получить одну дополнительную. Баланс компании после выплаты дивидендов выглядел бы так:

При выплате дивидендов акциями 800 000 долларов (40 долларов Х 20000 акций) переводятся  из нераспределенной прибыли на счета  обыкновенных акций и оплаченного  капитала. Поскольку номинал акции  остается неизменным, рост количества акций отражается посредством увеличения валюты счета на 100 000 долларов (5 долларов Х 20000 акций). Остальные 700 000 долларов идут на счет оплаченного капитала. Собственный капитал компании остается прежним.

Поскольку число акций  возрастает на 5%, объем прибыли в  расчете на одну акцию пропорционально  сокращается. Общий объем чистой прибыли после уплаты налогов  составляет 1 млн. долларов. До выплаты  дивидендов объем прибыли в расчете  на одну акцию составлял 2,50 доллара (1 млн. долларов : 400 000), после выплаты — 2,38 (1 млн. долларов : 420 000). Таким образом, акционеры имеют больше акций, но меньший объем прибыли на акцию. Доля общего объема прибыли, распределяемая между акционерами, остается неизменной.

С точки зрения инвесторов, выплата дивидендов акциями может  быть для них предпочтительной по ряду соображений. Во-первых, они могут  продать их, сохранив свой исходный пакет. Но это, скорее всего, дает лишь благоприятный психологический  эффект, так как с выплатой дивидендов акциями рыночная цена акций уменьшится пропорционально увеличению их количества, поскольку величина капитала компании при этом не меняется. Во-вторых, в  ряде случаев компании сохраняют  процент дивидендного выхода и выплата дивидендов акциями приводит в последующем к увеличению суммы дивидендов.

10. Использование инструмента  дробления акций. Дробление предполагает  увеличение количества акций  посредством уменьшения их номинала. Например, дробление акций в отношении  2:1 означает, что номинал акции  уменьшается в 2 раза. Дробление  акций обычно применяется, когда  компания хочет добиться значительного  уменьшения рыночной стоимости  акций. Главная цель дробления  акций — привлечение новых  инвесторов.

При дроблении акций компании, как правило, изменяют ставку дивидендов. Например, до дробления акций компания выплачивала 20 руб. дивидендов на одну акцию в год. При дроблении  акций в отношении 2:1 она стала  выплачивать 12 руб. на одну акцию, или 24 руб. на 2 акции. Этим самым компания делает более привлекательными свои акция для инвестора.

Выплата дивидендов акциями  и дробление акций создают, как  правило, благоприятный информационный эффект: такие действия могут более  убедительно, чем публичное объявление, свидетельствовать о благоприятных  прогнозах будущего положения компании. Статистика констатирует значительные повышения стоимости акций компаний США, объявивших о выплате дивидендов акциями или о дроблении акций.

11. Использование инструмента  консолидации акций (обратный сплит). Консолидация означает изменение номинальной стоимости акций, при которой владелец акции получает одну новую акцию большего достоинства в обмен на определенное количество прежних. Этим пользуются, когда руководство компании расценивает стоимость акции как заниженную и считает необходимым увеличить ее рыночную стоимость. Многие компании США избегают падения стоимости акций значительно ниже отметки 10 долларов. Если финансовые трудности или какие-либо иные факторы приводят к попаданию стоимости акций в этот диапазон, то ситуацию можно изменить посредством обратного сплита. Обычно реакция фондового рынка на этот сигнал является негативной: как будто компания признала, что она испытывает финансовые трудности.

Выполненные в США эмпирические исследования свидетельствуют о  значительном падении стоимости  акций, подвергшихся обратному сплиту, на протяжении небольшого временного интервала. Впоследствии этот эффект смягчается информацией о полученной компанией прибыли, однако благополучной компании следует хорошо подумать, прежде чем предпринимать обратный сплит. Применение этого приема имеет слишком мрачные последствия, которые следует учитывать, чтобы не повредить репутации фирмы.

12. Мотивы выкупа акций.  Выкуп акций является частью  дивидендной политики и способом  размещения избыточных средств  компании. Другой мотив выкупа  акций состоит в том, чтобы  иметь в наличии акции для  поглощения других компаний.

Выкуп акций осуществляется на вторичном рынке или посредством  тендерной сделки.

Тендер — предложение, адресованное акционерам компании, о  покупке их акций по договорной цене. Такое предложение может осуществляться как самой компанией, так и  другими. Тендер предпочтителен при  покупке крупных пакетов акций.

Если у компании есть избыточные средства и она испытывает недостаток выгодных возможностей для их инвестирования, то размещение этих средств происходит в интересах ее акционеров. Средства могут быть размещены как через выкуп, так и через выплату излишка в форме дивидендов. В отсутствии налога на доход физических лиц и трансакционных издержек эти альтернативы равноценны для акционеров. При выкупе уменьшается количество акций и растет прибыль на одну акцию (и соответственно растут дивиденды на акцию). В результате роста прибыли и дивидендов должна увеличиваться и рыночная стоимость акций компании. Капитал, полученный в результате выкупа, должен быть равен дивидендам, которые были бы выплачены, если бы выкупа не было

Компания решает вопрос о  том, каким образом разместить 15 млн. руб. — потратить средства на выплату дивидендов или на выкуп  собственных акций. Если инвесторы  ожидают, что компания выплатит дивиденды, то стоимость одной акции до выплаты  составит 630 руб., что складывается из 30 руб. ожидаемых дивидендов (15 млн. руб. : 500 000) плюс 600 руб. — рыночная цена акции. Однако фирма принимает решение о выкупе акций и предлагает акционерам тендер по цене 630 руб. за акцию. В этом случае она сможет выкупить 15 млн. руб. : 630 руб., то есть 23810 акций. Прибыль на акцию составит 20 000 000 руб. : 476 190 = 42 руб.

Если соотношение рыночной цены акции и чистой прибыли компании остается на уровне 15, то общая рыночная стоимость акции составит 630 руб. (42 Х 15), значит, она равна стоимости  акции при выборе другой альтернативы, то есть выплаты дивидендов. Таким  образом, суммарный объем размещенных  среди акционеров средств составляет 30 руб. на одну акцию независимо от того, какой из двух альтернативных способов размещения был избран.

При различном уровне налога на дивидендный доход и доход  с капитала предпочтителен вариант, облагаемый по более выгодной ставке налога. При равном уровне налога предпочтение может быть отдано выкупу акций, так  как в этом случае выплата налога откладывается, пока акции не будут  проданы, а при выплате дивидендов налог должен выплачиваться сразу.

Только при избытке  денежных средств решение о выкупе акций можно рассматривать как  элемент дивидендной политики фирмы. Если такого избытка нет, то выкуп  акций представляет собой решение  о финансировании, так как, выкупая  акции, фирма изменяет структуру  капитала — соотношение задолженности  и собственного капитала в сторону  увеличения задолженности. Альтернативой  является решение о невыплате  дивидендов

Если стоимость компании останется неизменной, то рыночная цена акции после выплаты дивидендов акциями уменьшится и составит: 150 000 000 руб. : 300 000 акций = 500 руб. При наличии сигнального эффекта общая стоимость компании может увеличиться и рыночная цена акции в этом случае превысит 500 руб.

Правила принятия решения  о выплате дивидендов. На реализацию дивидендной политики существенное влияние оказывают правила, установленные  Федеральным законом об акционерных  обществах. Рассмотрим основные из них.

1. Общество вправе один  раз в год принимать решение  (объявлять) о выплате дивидендов  по размещенным акциям, если иное  не установлено Законом об  акционерных обществах. Следует  отметить, что регулярность выплаты  дивидендов и систематическое,  хотя и небольшое, повышение  суммы выплат в зарубежных  фирмах рассматриваются как одно  из основных правил дивидендной  политики: такие меры способствуют  повышению привлекательности фирмы  среди потенциальных акционеров.

2. Дивиденды выплачивают  деньгами, а в случаях, предусмотренных  уставом, — иным имуществом. В  зарубежных фирмах принята практика  накопления дивидендов для оплаты  их акциями или специальными  бумагами (временными внутренними  сертификатами), представляющими собой  часть акции, в целях их обмена  на акцию в последующем.

3. Дивиденды выплачиваются  из чистой прибыли. По привилегированным  акциям определенного типа они  могут выплачиваться из специально  предназначенных для этого фондов  общества (подобно резервному фонду).

4. Решение о выплате  годовых дивидендов, размере годового  дивиденда и форме его выплаты  по акциям каждой категории  (типа) принимается общим собранием  акционеров. Размер годовых дивидендов  не может быть больше рекомендованного  советом директоров (наблюдательным  советом) общества.

Норма дивиденда (размер в  процентах от стоимости акции) зависит  от доли прибыли, используемой на выплату  дивидендов, и рентабельности акционерного капитала. В кризисный период, когда  имеют место неполная загрузка производственных мощностей многих предприятий и  низкое качество выпускаемой ими  продукции, предприятия не в состоянии  достичь высокой рентабельности, вследствие чего они получают небольшую  прибыль или убыточны. Положение  усугубляет высокая норма налога с прибыли. Остающаяся в распоряжении предприятий прибыль не покрывает неотложные расходы на поддержание технического уровня производства и обновление продукции. К тому же многие предприятия несут социальную нагрузку: на их балансе находятся подразделения социальной инфраструктуры и они вынуждены осуществлять ряд мер по социальной защите своих работников.

При благополучном состоянии  производства снижение нормы дивиденда, задержка в выплате дивидендов и  тем более отказ от их выплаты  крайне нежелательны (даже недопустимы), так как ведут к снижению мотивации  вкладов акционеров и мотивации  деятельности работников предприятия, к потере имиджа акционерного общества на рынке акций и понижению  курса акций, реализуемых на рынке  ценных бумаг.

Установленные законодательством  ограничения на выплату дивидендов направлены на сохранение устойчивого  финансового состояния акционерного общества и соблюдение прав акционеров в очередности получения дивидендов по акциям различных категорий и  типов.

5. Общество не вправе  принимать решение о выплате  (объявлении) дивидендов:

.до полной оплаты всего  уставного капитала;

.до выкупа всех акций  по законным требованиям акционеров;

.если имеются признаки  несостоятельности или если указанные  признаки появятся в результате  выплаты дивидендов;

.если на день принятия  такого решения стоимость чистых  активов меньше (или будет меньше  в результате принятия решения)  суммы уставного капитала, резервного  фонда и величины превышения  ликвидационной стоимости привилегированных  акций над их номинальной стоимостью;

.по обыкновенным и  привилегированным акциям, размер  дивиденда по которым не определен,  если не принято решение о  выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате  всех накопленных дивидендов  по кумулятивным привилегированным  акциям) по всем типам привилегированных  акций, размер дивиденда по  которым определен уставом общества;

.по привилегированным  акциям определенного типа, по  которым размер дивиденда определен  уставом общества, если не принято  решение о полной выплате дивидендов (в том числе о полной выплате  всех накопленных дивидендов  по кумулятивным привилегированным  акциям) по всем типам привилегированных  акций, предоставляющим преимущество  в очередности получения дивидендов  перед привилегированными акциями  этого типа.

6. Общество не вправе  выплачивать объявленные дивиденды  по акциям, если на день выплаты:

.общество отвечает признакам  несостоятельности (банкротства)  или такие признаки появятся  в результате выплаты дивидендов;

.стоимость чистых активов  общества меньше суммы его  уставного капитала, резервного  фонда и превышения над номинальной  стоимостью определенной уставом  общества ликвидационной стоимости  размещенных привилегированных  акций либо станет меньше указанной  суммы в результате выплаты  дивидендов.