Инвестиционная политика коммерческих банков РФ

      Непосредственным  объектом финансового анализа являются потоки платежей (cash flow), характеризующие оба эти процесса в виде одной совмещенной последовательности. Интенсивность чистого потока платежей определяется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и чистого дохода от реализации проекта.

      Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале  от хозяйственной деятельности, за вычетом всех платежей, связанных  с его получением (оплата труда, сырье, энергия, налоги и т. д.). При этом начисление амортизации не относится к текущим затратам. Оценка эффективности осуществляется с помощью расчета системы показателей или критериев эффективности инвестиционного проекта. Методы их расчета будут рассмотрены ниже, но все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные во времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата начала реализации проекта, дата начала производства продукции или условная дата, близкая времени проведения расчетов эффективности проекта.

      Процедура приведения разновременных платежей к  базовой дате называется дисконтированием. Экономический смысл этой процедуры  состоит в следующем. Пусть задана некоторая ставка ссудного процента d и поток платежей (положительных или отрицательных) P(t), начало которого совпадает с базовым моментом времени приведения. Тогда дисконтированная величина платежа P(t), выполненного в момент, отстоящий от базового на величину t интервалов (месяцев, лет), равна некоторой величине Pd(t), которая, будучи выданной под ссудный процент d, даст в момент t величину P(t) . Таким образом Pd(t)(1+ d) = P(t), или дисконтированная величина платежа P(t) равна:

      P( t )

      Pd ( t ) = ---------- ( 3.1 )

      (1 + d)

      Величина ссудного процента d называется нормой дисконтирования (приведения) и, помимо указанного выше смысла, трактуется как норма (или степень) предпочтения доходов, полученных в настоящий момент, доходам, которые будут получены в будущем.

      При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Практически выбирают конкретные ориентиры (доходность определенных видов ценных бумаг, банковских операций, и т. д.) с учетом условий деятельности соответствующих предприятий и инвесторов. Например, как показал опрос крупнейших нефтяных фирм США, наиболее часто при анализе эффективности применяют три варианта ставки: усредненный показатель доходности акций, существующие ставки по кредиту, субъективные оценки, основанные на опыте фирмы. Ставка дисконтирования в значительной мере зависит от хозяйственной конюнктуры, перспектив экономического развития страны и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

      Другим  важным фактором, влияющим на оценку эффективности инвестиционного проекта, является фактор риска. Поскольку риск в инвестиционном процессе независимо от его конкретных форм в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от капитала посравнению с ожидаемой, то для учета риска часто вводят поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, в ГКО).

      Другим  методом решения этой задачи является анализ чувствительности или устойчивости инвестиционного проекта к изменениям внешних факторов и параметров самого проекта. К внешним факторам относятся будущий уровень инфляции, изменение спроса и цен на планируемую к выпуску продукцию, возможные изменения цен на сырье и материалы, изменеие ставки учетного ссудного процента, налоговые ставки и т. д. К внутренним параметрам проекта относятся: изменения сроков и стоимости строительства, темпов освоения производства продукции, и т. д.

      Для описания динамического инвестиционного  процесса могут использоваться имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. В качестве переменных в этих моделях используется технико-экономические и финансовые показатели проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду. Проводится анализ влияния различных внешних факторов и внутренних параметров на эффективность проекта.

      С учетом вышесказанного можно сформулировать следующие основные требования к  аналитическому аппарату, исходным данным и представлению результатов  расчетов, cвязанных с оценкой экономической эффективности проектов:

      1) Аналитический аппарат для оценки  инвестиционного проекта должен  базироваться на сопоставлении  доходов (прибыли), полученных в  результате вложения собственных  финансовых средств в рассматриваемый  проект, с альтернативными возможностями вложения этих средств в другие финансовые активы.

      2) Для определения эффективности  инвестиционного проекта процесс  его реализации должен быть  развернут во времени и включать  все основные фазы инвестиционного  цикла: капитальное строительство, освоение производства, производство, свертывание.

      3) Исходные данные для расчетов  эффективности проектов должны  включать:

      - развернутую во времени производственную  программу; 

      - цены на продукцию; 

      - прямые производственные издержки;

      - накладные расходы и другие платежы;

      - развернутый во времени процесс  финансирования капитального строительства; 

      - структуру затрат и издержек;

      - источники поступления инвестиционых  средств; 

      4) Для сопоставления различных  во времени платежей они с  помощью процедуры дисконтирования должны быть приведены к одной дате. Ставка дисконтирования выбирается исходя из конкретных альтернатив помещения капитала. При оценке эффективности инвестиционного проекта должен учитываться фактор риска, который выражается в виде возможного уменьшения отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой величиной. С целью выявления и снижения риска должен быть проведен анализ устойчивости инвестиционного проекта в отношении его параметров и внешних факторов.  

      2.2.2. Показатели экономической эффективности инвестиционного цикла. 

      В основе большинства методов лежит  вычисление чистого приведенного дохода (Net Present Value).

      Чистый  приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени показателей дохода и капиталовложений. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов.

      Для оценки эффективности применяются  следующие показатели: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Эти показатели являются результатом сопоставления доходов с затратами.

      Для определенности в качестве базового момента возьмем дату начала реализации проекта.

      При заданной норме d дисконтирования:

      T

      NPV = åPt / ( 1+ d ) ( 3.2 )

      t=0

      где : t - годы реализации проекта ( t=0, 1, 2, .,T );

      Pt - чистый поток платежей в году t;

      Чистый  поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих основных фондов, а также на создание и накоплнение оборотных средств.

      Решение инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде:

      T tc

      NPV = å Pt/(1+d) — å  KVt/(1+d), ( 3.3 )

      t=tп  t=0

      где :

      tп - год начала производства продукции;

      tc - год окончания капитального строительства;

      Kvt - инвестиционные расходы в году t;

      На  рисунке 3.1 приведен пример интенсивности  потока платежей по годам на протяжении инвестиционного цикла.

      Рис 3.1. Пример чистого потока платежей

      В зависимости от нормы дисконтирования  чистый приведенный доход будет  различным:

      Рис 3.2. Зависимость чистого приведенного дохода от нормы дисконтирования

      Уже при 10% норме d дисконтирования приведенный доход становится отрицательным, что указывает на неэффективность проекта при этом условии.

      Фактор  распределения доходов и расходов во времени тоже играет решающую роль. Если в нашем примере отдача от производства продукции начнется на 2 года позднее, то проект становится неэффективным уже при ставке более 7% годовых.

      Из  графика (рис. 3.2) видно, что при некотором  значении d=d*, NPV обращается в ноль:

      d = d*, NPV = 0.

      Это значение (d*) нормы дисконтирования называется внутренней нормой доходности (Internal Rate of Return, IRR). Экономический смысл можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы также помещаются под тот же процент. При ставке ссудного процента, равной IRR, инвестирование в проект и под ссудный процент принесет один и тот же эффект. Следовательно, IRR является граничной ставкой, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

      За  рубежом расчет внутренней нормы доходности часто применяется в качестве первого шага при финансовом анализе инвестиционного проекта. Для дальнейшего анализа выбирают те инвестиционные проекты, которые имеют IRR не ниже некоторого порогового значения (обычно 15-20% годовых).

      Методика  определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инветиции и отдача от них задаются в виде некоторого потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно d:

      T

      åPt / ( 1+ d ) = 0, ( 3.4 )

      t=0

      где d = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Pt.

      Срок  окупаемости инвестиций

      Срок  окупаемости (payback method) - это один из наиболее применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности вложений.

      Срок  окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

      h

      åPt / ( 1+ d ) = KV, ( 3.5 )

      t=0

      где

      KV - капитальные вложения в инвестиционный проект;

      h - срок окупаемости.

      Величина  h определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его. Обозначим

      m

      Sm = åPt / ( 1+ d ) , причем Sm < KV < Sm+1.

      t=0

      Тогда срок окупаемости приблизительно равен

      KV - Sm

      h = m + ------------------ (1+d). (3.6)

      Pm + 1

      Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления  доходов, существенное влияние оказывает  используемая норма дисконтирования доходов (см табл. 3.2).