Оценка бизнеса

3. Затратный подход

Дата оценки 01.01.04г.

    Для определения  рыночной стоимости предприятия  в рамках затратного подхода  был использован метод чистых  активов, который в свою очередь  подразделен на : метод корректируемых  чистых активов и метод некорректируемых чистых активов. Предпочтительнее первый, так как он определяет не балансовую стоимость чистых активов, а рыночную. Поскольку при проведении оценки отсутствовала информация для проведения корректировок статей актива и пассива баланса был использован метод некорректируемых чистых активов. Метод некорректируемых чистых активов регламентируется (на момент оценки) приказом Министерства финансов РФ от 29.01.2003г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерного общества», данная методика не противоречит методике ФКЦБ России. Согласно существующим методикам стоимость чистых активов определяется как разница между активами общества и его обязательствами, отсюда

 

Таким образом стоимость  ОАО «ХХХ-Энерго» оцениваемого по методу неккоректируемых чистых активов в рамках затрптного подхлда на дату оценки составит : 225963т.р=собственный капитал.

4. Сравнительный подход.

   Акции ОАО «ХХХ-Энерго»не котируются на фондовом рынке, отсюда стоимость бизнеса ОАО «ХХХ-Энерго» будет определяться методом рынка капитала, в основе которого информация о ценах акций компаний-аналогов, в данном методе используются реальные цены ценных бумаг энергетических компаний, действующих в РФ.

Отсюда: прежде всего необходимо выбрать компании-аналоги, информация о которых будет положена в основу оценки ОАО «ХХХ-Энерго» методом рынка капитала в качестве критериев отбора будет использоваться следующие:

1. Отраслевая принадлежность
2. Размеры
3. Рыночная репрезентативность сделок с ценными бумагами компаний-аналогов

 

Нами были выбраны энергетические компании РФ (табл.4.1). По объему реализации ОАО «ХХХ-Энерго» значительно уступает практически всем компаниям, приведенным в табл.4.1 для выбора аналогов по критерию «размер компании» разделили аналоги на четыре сегмента по выручке:

 

1. Небольшие компании – выручка до 5 млрд. руб.
2. Средние компании – выручка от  5 до 10 млрд.руб.
3. Крупные компании – выручка от 10 до 25 млрд.руб.
4. Крупнейшие компании – выручка свыше 25 млрд.руб.

 

Используя критерий рыночной репрезентативности сделок «отбросили» все компании, объем торгов по которым на открытом рынке не превышает 1% от уровня их рыночной  капитализации, это связано со стремлением уменьшить вероятность ошибки при определении рыночной стоимости компании, так как при малых объемах торгов трудно говорить о объективности рыночных результатов.

    Компании, выбранные  на основании вышеперечисленных  критериев, расположили по убыванию оценочного  мультипликатора, в качестве которого будет использоваться мультипликатор P/S (или отношение капитализации компании к выручке от реализации).

 

 

    Для выбора  оценочного рыночного мультипликатора  применим метод медианы, для  выборки в 11 компаний этот метод  вполне применим и статистически  репрезентативен. Получили мультипликатор  равный 0,19, дополнительным плюсом  данного мультипликатора может  служить тот факт, что он соответствует  ОАО «Магаданэнерго», наименьшей по выручке компанией из выборки и соответственно  по данному критерию наиболее близкой по критерию размера к ОАО «ХХХ-Энерго».

    Произведем расчет  стоимости ОАО «ХХХ-Энерго» сравнительным подходом методом рынка капитала, результаты представлены в форме таблицы.

 

Табл. Определение стоимости  бизнеса ОАО «ХХХ-Энерго» с использованием мультипликатора P/S.

 

    Премия за контроль  в рамках метода рынка капитала  назначается из соображения, что  на рынке торгуются небольшие  пакеты акций, а поскольку в  рамках оценки стоимости бизнеса  определяет стоимость 100% пакета  акций ОАО «ХХХ-Энерго», то необходимо откорректировать миноритарную цену на премию за контроль. Размер премии за контроль на рынке слияний и поглощений колеблется в диапазоне 20-60%, медианное значеное по рыночным данным составит 30% (ФКЦБ России), именно это значение и было принято в качестве премии за контроль.  Таким образом стоимость бизнеса ОАО «ХХХ-Энерго» в рамках сравнительного подхода составит 127248т.р..

 

5. Доходный подход.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса основан на анализе будущих доходов, стоимость  бизнеса при таком подходе  равна текущей стоимости потоков  платежей генерируемых данным бизнесом. В рамках доходного подхода стоимость бизнеса определялась методом дисконтирования денежных потоков. Для его применения необходимо:

1. Определить длительность прогнозного периода.
2. Определить вид денежного потока.
3. Определить риск, связанный с получением данного денежного потока (в основе расчетов лежит определение ставки дисконта, который представляет собой ставку дохода на вложенный капитал)
4. Провести процедуру дисконтирования денежных потоков.
5. Рассчитать остаточную стоимость бизнеса.
6. Внести заключительные поправки.

1)  Выбор прогнозного периода. Считается, что в качестве прогнозного периода выступает тот период, в течении которого происходит стабилизация деятельности компании, поскольку предполагается,  что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов, как правило, горизонт прогноза ограничивается  5-7 годами. В данной работе длительность  прогнозного периода принята равной 5 годам, поскольку мы считаем, что в течении этого периода завершится процесс рекрестуризации энергетической отрасли.

2) Выбор денежного потока. Существуют два вида денежного потока:

- денежный поток для  собственного капитала

- денежный поток для  всего капитала

Анализ финансово-хозяйственной  деятельности ОАО «ХХХ-Энерго» свидетельствует, что у предприятия отсутствуют долгосрочные займы, отсюда в данной работе денежный поток определяется на основе модели бездолгового денежного потока. Для определения денежного потока используются следующие прогнозные допущения (табл.5.1).

Прогнозная таблица.

 

На основе вышеизложенных прогнозных допущений определим  денежный поток  для каждого года прогнозного периода:

 

Темпы роста цен, т.е. прогноз  инфляции был использован в качестве основы для прогноза роста выручки предприятия. По данным прогноза Министерства Экономики Развития темп роста цен в 2004г – 10%, 2005г.-9%, 2006г.-8%, 2007г.-7%, 2008г.-6%. Затратоемкость продукции была определена по данным ретроспективного периода и принята с учетом темпа снижения, который составит 0,7% в 2003г. По сравнению с 2002г.