Роль производственно-финансового левериджа в оценке финансового состояния предприятия

     Темп  роста выручки = 110%.

     На  каждый прирост выручки мы имеем  прирост прибыли 8.5%, т.е.

     ЭОЛ = 85%/10% = 8.5%

     Т.о. силу (эффект) оперативного левериджа  можно рассматривать как характеристику делового риска предприятия, возникающего в данной сфере бизнеса или  в связи с его отраслевой принадлежностью. А измерить этот эффект можно как  процентное изменение прибыли от реализации после возмещения переменных затрат (или НРЭИ) при данном проценте изменения физического объема продаж:

      ,

      ,

      , 
 
 

     где Q - физический объем продаж, р – цена, – выручка от реализации, – ставка переменных затрат на выпуск продукции, – постоянные затраты  

     1) ,

     

     2)  

     Эти формулы позволяют ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход (МД) к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы МД не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. 
 

     3. Особенности финансового левериджа 

     Финансовый  леверидж - это соотношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой . Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества. С другой стороны – это использование долговых обязательств (заемных средств) с целью увеличения ожидаемой прибыли на акционерный капитал. В третьей трактовке финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов: варьированием соотношения собственных и заемных средств для оптимизации процентных выплат . Вопрос целесообразности использования заемного капитала связан с действием финансового рычага: увеличением доли заемных средств можно повысить рентабельность собственного капитала.

     Другими словами финансовый леверидж характеризует  взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли  до выплаты % и налогов.

     В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения  эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.

     Первая  концепция: Западноевропейская концепция.

     Эффект  финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря  использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример: 

     Таблица 1

 

     Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.

     Показатель  прибыли до выплаты % и налогов  является базовым показателем финансового  менеджмента, который характеризует  создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ):  

     НРЭИ=БП-S%, 

     Рассмотрим  влияние финансового левериджа  на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего  как заемный капитал, так и  собственный капитал, и выведем  формулу, отражающую влияние финансового  левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА): 

     

     

     

     

     

       

     Итак, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется:  

      ,

     где – дифференциал, – плечо рычага. 

     Вторая  концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.

     Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ: 

      ;

      ;

      ;

     

      ; 

     Из  вышеизложенного следует: 

      ;

     Эта формула показывает степень финансового  риска, возникающего в связи с  использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием :

     а) для банкира – возрастает риск невозмещения кредита:

     б) для инвестора – возрастает риск падения дивиденда и курса  акций.

     Т.о. первая концепция расчета эффекта  позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция  позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.

     Рассмотрим  два варианта финансирования предприятия  – из собственных средств и  с использованием собственных средств  и заемного капитала. Предположим, что  уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) – повысилась рентабельность собственного капитала. 

     Таблица 2 - Расчет рентабельности собственного капитала

 

     Решение об использовании заемных средств  в той или иной пропорции составляет предмет финансового левериджа. Возможность управления источниками  финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем  «уровень финансового левериджа».

     Уровень финансового левериджа – это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью.

     Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг»  означает высокий риск потери финансовой устойчивости:

     С ростом уровня финансового  левериджа возрастает леверажный риск.

     Леверажный (финансовый риск) – это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости. 

     4. Роль финансового левериджа в эффективном управлении финансами предприятия 

     Финансовый  леверидж возникает в том случае, если компания привлекает заемный капитал. Причина такого шага очевидна, с  точки зрения менеджмента и собственников, компания имеет возможности для  реализации некоторого проекта, но не обладает в достаточном размере  собственными источниками финансирования. Прибыль как наиболее доступный  из источников средств ограничена, заемный капитал, в принципе, нет. Кроме того, прибыль – это не денежные средства в буквальном понимании, это источник, а собственно средства, олицетворяемые с нею, распылены  по различным активам. Поэтому прибыль  не может быть использована непосредственно  для операций финансирования, в частности  оплаты приобретения активов. Другое дело заемный капитал; при его мобилизации  возникают «живые» деньги, причем единовременно или в достаточно сжатые сроки и в крупной сумме.

     Вместе  с тем привлечение заемного капитала для усиления экономического потенциала предприятия не является легкой процедурой: требуется надлежащее обоснование, да и собственно процесс мобилизации  средств может сопровождаться ограничениями  правового и экономического характера.

     Дело, в частности, в том, что подавляющая  часть источников средств платная, причем стоимость источника –  это сумма средств, которую нужно  уплатить за возможность использования  некоторого объема ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, зависит от общей финансовой структуры, т.е. структуры источников средств. Поскольку все источники имеют собственную стоимость, каждой компании свойственна такая характеристика, как средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC), существенная для определения рыночной стоимости компании и способности ее к долгосрочному устойчивому генерированию прибыли. При прочих равных условиях, чем ниже значение WACC, тем лучше финансовое положение компании с позиции долгосрочной перспективы.

     Привлечение заемных средств меняет структуру  источников, повышает финансовую зависимость  компании, увеличивает ассоциируемый  с ней финансовый риск, приводит к росту WACC. Именно этим объясняется  существенность такой характеристики, как финансовый леверидж.