Современные теории портфельного инвестирования

Таким образом, использование операций обратного выкупа «РЕПО» в качестве инструмента, альтернативного открытию коротких позиций позволяет не только снижать уровень от убытков в периоды развития отрицательной рыночной динамики, но и генерировать прибыль за счет зафиксированной в них цены выкупа бумаг.

Глава 3 «Основные направления совершенствования портфельной политики в области ценных бумаг в условиях финансового рынка» рассматривается применение новых финансовых инструментов в формировании портфельной политики и направления развития портфельной политики в условиях финансовой нестабильности фондового рынка.

В частности, для расширения возможностей операций на фондовом рынке была предложена идея создания ETF (Exchange Traded Funds) – индексного фонда, торгующегося на бирже, используя зарубежный опыт. ETF характеризуется следующими преимуществами:

• высокий уровень диверсификации портфеля;
• следование индексу и достигаемая за счет этого возможность  инвестирования в различные рынки и их сегменты, а также использование различных стратегий инвестирования;
• низкие издержки по сравнению с традиционным взаимным фондом (плата за управление начинается от 0,2 % среднегодовой стоимости активов);
• высокий уровень ликвидности долей ETF, обеспечивающий возможность беспрепятственного входа и выхода из бумаги;
• возможность торговли ценными бумагами ETF как обыкновенными акциями (маржинальная торговля, короткие продажи и т. д.);
• высокая степень защиты прав и интересов инвесторов, наличие эффективной системы управления рисками и обеспечение жесткого надзора со стороны регулирующих органов;
• использование льготного режима налогообложения доходов инвесторов от вложений в инвестиционные фонды;
• возможность получения дополнительной прибыли за счет проведения арбитражных операций со стороны крупного участника рынка.

ETF называют одним из самых  инновационных финансовых инструментов, причем по данному вопросу демонстрируют удивительную солидарность  как практики фондового рынка, так и научная общественность.

 Согласно определению, данному  Securities & Exchange Commission (США), ETF — это  открытый фонд, повторяющий динамику  определенного индекса и прошедший листинг на одной из фондовых бирж. Традиционно, в соответствии с имуществом ETF, представляющем собой ценные бумаги, входящие в корзину индекса, выпускается достаточно большое количество долей (ETF units, или ETF shares), которые торгуются на фондовой бирже как обыкновенные акции (common stock). В результате на вторичных торгах инвестору предлагается с помощью всего лишь одной бумаги продавать или покупать динамику экономики страны, ее отрасли или экономического региона в зависимости от того, что отражает индекс, являющийся базовым для конкретного ETF. Помимо копирования всевозможных индексов рынка акций, ETF также используется для доступа на товарные и долговые рынки. Казалось бы ничего сложного в создании такого фонда нет. Тем не менее с точки зрения практики за созданием ETF стоит механизм арбитражного ценообразования, позволяющий фактически привязать динамику цены доли ETF к динамике того индекса, который он воспроизводит, а также слаженная работа всех участников процесса его  создания и дистрибуции,  количество которых зачастую превосходит 10 организаций (рис. 3).

Схема отражает, что основной особенностью этого процесса является  создание и погашение долей ETF, производимое на бартерной основе и оптовыми объемами — так  называемыми базовыми пакетами (creation units).

Рисунок 3. – Схема создания  и погашения долей ETF.

В процессе выдачи аккредитованный  участник (брокер) поставляет управляющему ценные бумаги, входящие в корзину  индекса, в количестве, достаточном  для выписывания против них  заранее оговоренного в правилах управления количества долей ETF.

После этого аккредитованный участник продает доли ETF розничным инвесторам на биржевом или внебиржевом рынке. Процесс погашения долей ETF происходит строго наоборот и также носит  бартерный характер. Аккредитованный участник поставляет управляющему целое число базовых пакетов и получает взамен акции из корзины индекса, которые он может продать на биржевом или внебиржевом рынке. Основными преимуществами бартерной схемы является налоговая эффективность процесса, а также возможности для арбитража со стороны крупных участников рынка. Это, в свою очередь, гарантирует эффективное ценообразование.

Рынок ETF, как видно из рисунка 4 пока только развивается. Для российских институциональных и частных инвесторов ETF мог бы стать очень интересным инструментом вложения средств.

Рисунок 4. – Динамика количества ETF

Традиционными крупными инвесторами  в  биржевые  фонды ETF являются пенсионные фонды, перед которыми стоит задача максимальной диверсификации вложений, а не обгон какого– либо из индексов.

Многим же неискушенным частным  инвесторам было бы интересно инвестировать  в рост фондового рынка в целом, не пытаясь разобраться во всех тонкостях, связанных с инвестициями в акции  отдельных компаний. Фактически, и той, и другой группе инвесторов  важна так называемая бета (β), равная 1, — коэффициент корреляции роста рынка в целом и инвестиционного портфеля — и биржевого фонда ETF мог бы стать инструментом, позволяющим ее достигнуть. Тем не менее на российском фондовом рынке такого инструмента пока нет.

 Основной проблемой в области  создания инструмента аналогичного ETF в мировой практике, является  отсутствие в РК правового поля, регламентирующего работу подобных инструментов.

На первый взгляд, паи открытых индексных фондов соответствуют формальным требованиям биржевых фондов ETF: они и «отслеживают» индекс, и торгуются на бирже.

Например, на индекс ММВБ, являющийся основным  индикатором российского  фондового рынка и включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших  динамично развивающихся российских эмитентов, зарегистрировано 37 индексных паевых инвестиционных фондов. Однако лишь 11 из них допущено к торгам на фондовой бирже ММВБ.

Тем не менее индексные паевые инвестиционные фонды схожи с ETF лишь по своей  идеологии, а по всем остальным параметрам очень сильно проигрывают классическому биржевому фонду ETF (Таблица 4).

Таблица 4. – Сравнение основных характеристик ETF и российского индексного ПИФа.

 Исследование показало, что  основной проблемой в области  создания инструмента аналогичного Exchange Traded Funds (ETF) в мировой практике является отсутствие в РК правового поля, регламентирующего работу таких инструментов

Также необходимо решить вопрос, связанный  с налогообложением операций по созданию и погашению долей ETF в не денежной форме, что расширит возможность инвестора для операций на различных рынках. Это позволит российским инвесторам вкладывать в рост мировой экономики, работая на внутреннем фондовом рынке.