Структура капитала и ее оптимизация

 

Приведенные данные показывают следующие изменения в размере и структуре собственного капитала: увеличился объем и доля нераспределенной прибыли, а также добавочного капитала при одновременном снижении доли (и сохранении абсолютного значения) уставного и резервного капиталов.

Рассмотрим финансовую устойчивость ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля».

Коэффициент автономии, характеризующий долю средств, вложенных собственниками в имущество предприятия (норматив - 50%), в 2009 году составил 0,38. Такой недостаток средств, вложенных собственниками в имущество предприятия, влечет увеличение заемного капитала в общей структуре источников формирования имущества предприятия.

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств (плечо финансового рычага, норматив <1) в 2009 году составил 2,01, что свидетельствует о том, что предприятие не обладает достаточным запасом финансовой устойчивости и зависит от внешних источников финансирования.

Коэффициент маневренности собственного капитала характеризует мобильность использования собственного капитала (норматив от 0,2 до 0,5), значение в 2009 году составило 0,36, что соответствует норме. Следовательно, предприятие в полной мере использовало собственный и заемный капитал для развития производства.

Таким образом, в 2009 году финансовая устойчивость предприятия несколько улучшилась, хоть и осталась нестабильной, ситуация не является критической и обусловлена спецификой деятельности предприятия.

Перейдем к анализу структуры заемного капитала - большое значение на предприятие оказывают состав и структура заемных средств, то есть соотношение долгосрочных, среднесрочных и краткосрочных обязательств, представленная в таблице 2.3²³.

Таблица 2.3 Динамика структуры заемного капитала

Источник капитала	Наличие средств, тыс.руб.			Структура средств, %
	на начало периода	на конец периода	изменение	на начало периода	на конец периода	изменение
Краткосрочные кредиты	184 550	500 000	315 450	6,11	16,47	10,36
Долгосрочные кредиты	79 081	107 600	28 519	2,62	3,54	0,92
Кредиторская задолженность	2 754 781	2 427 976	-326 805	91,27	79,98	-11,28
Итого	3 018 412	3 035 576	+17 164	100	100	-

Анализ структуры пассивов показал, что по сравнению с 2008 годом сумма краткосрочных кредитов и займов увеличилась на 10%, что произошло из-за инвестирования средств в строительство зданий объединенного конструкторского бюро.

Привлечение заемных средств содействует временному улучшению финансового состояния предприятия, при условии, что они не замораживаются. Поэтому, в процессе анализа следует рассмотреть оборачиваемость кредиторской задолженности.

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает промежуток времени, за который предприятие расплачивается со своими кредиторами. С одной стороны, увеличение скорости оборота свидетельствует о более быстром оттоке денежных средств. а с другой позволяет повысить финансовую устойчивость предприятия. В 2009 году период оборота кредиторской задолженности сократился с 306 до 259 дней, таким образом, можно сделать вывод об улучшении взаимодействия предприятия со своими кредиторами. Тем не менее, он остается не достаточно быстрым для немедленного погашения долга, что обусловлено спецификой деятельности предприятия (длительным производственным циклом).

Перейдем к рассмотрению стоимости капитала предприятия. Стоимость собственного капитала определяется как отношение суммы чистой прибыли, выплаченной собственникам, к средней сумме собственного капитала. В 2009 году стоимость собственного капитала составила 3,7%²⁴.

Стоимость заемного капитала определяется как отношение начисленных процентов за кредит к общей сумме средств, мобилизованных с помощью кредита. В 2009 году стоимость заемного капитала составила 18,29%.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) определяется по формуле 2.1²⁵.

WАСС= W₁ х Re + W₂ х Rd х (1 - h),    (2.1)

где

W₁ - доля собственного капитала в капитале компании

W₂ - доля долгосрочной задолженности в капитале компании

Re - ставка дохода на собственный капитал (стоимость собственного капитала)

Rd - ставка дохода на заемный капитал (стоимость заемного капитала или стоимость долга)

h - ставка налога на прибыль (20%).

Следовательно, величина средневзвешенной стоимости капитала зависит не только от стоимости каждой составляющей капитала, но и от доли каждого источника в совокупности. С учетом приведенных выше данных, для ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» средневзвешенная стоимость капитала составила 12,24%.

Таким образом, была проанализирована структура и стоимость капитала ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля», выявлена финансовая неустойчивость предприятия и его зависимость от внешних кредиторов, что дает основания для перехода к оптимизации структуры капитала.

2.3 Предложения по оптимизации структуры капитала организации ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля»

Оптимизация структуры капитала проводится в целях обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его доходностью и стоимостью, а также финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала проводится по следующим направлениям: максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала, минимизация средневзвешенной стоимости капитала.

Оптимизация структуры источников капитала по первому критерию производится следующим образом, представленным в таблице 2.4²⁶. Для удобства представления абсолютные значения в таблице представлены в миллионах рублей.

Таблица 2.4 Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага.

№ п/п	Показатель	Вариант расчетов
		1	2	3	4	5	6	7
1	Собственный капитал	3 884	3378	2872	2366	1860	1354	848
2	Заемный капитал	0	506	1 012	1 518	2 024	2 530	3 036
3	Общая сумма капитала	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884
4	Коэффициент финансового левериджа (2/1)	0,00	0,15	0,35	0,64	1,09	1,87	3,58
5	Рентабельность активов, %	6	6	6	6	6	6	6
6	Ставка процента за кредит, %	0	10	12	14	16	16	18
7	Сумма брутто-прибыли (3-5/100%)	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884
8	Сумма процентов за кредит	0	447	630	893	1 298	1 783	3 202
9	Прибыль после выплаты процентов	3 884	3 437	3 254	2 991	2 586	2 101	682
10	Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20	20	20	20
11	Сумма налога на прибыль	777	687	651	598	517	420	136
12	Чистая прибыль (9-11)	3 107	2 750	2 603	2 393	2 069	1 681	546
13	Рентабельность собственного капитала, % (12/1-100%)	0,80	0,81	0,91	1,01	1,11	1,24	0,64

 

Как показывают представленные в таблице данные, максимальный уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа в 1,87; то есть при меньшем уровне соотношения собственных и заемных средств в структуре источников, чем существующий на ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» в настоящее время. При дальнейшем росте последнего ставка процента за кредит повышается, вследствие чего снижается рентабельность собственного капитала.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала представлен в таблице 2.5²⁷.

 

Таблица 2.5 Расчет средневзвешенной стоимости капитала

 

Показатель	Вариант расчетов
	1	2	3	4	5	6	7	8
Общая потребность в капитале	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884	3 884
Варианты структуры капитала:
- акционерный, %	30	40	50	60	70	80	90	100
- заемный, %	70	60	50	40	30	20	10	0
Уровень дивидендных выплат, %	4,0	4,5	5,0	5,5	6,0	6,5	7,0	7,5
Уровень ставки за кредит, %	18	16	16	14	12	12	10	0
Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20	20	20	20	20
Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, %	14,40	12,80	12,80	11,20	9,60	9,60	8,00	0,00
Средневзвешенная стоимость капитала	11,28	9,48	8,90	7,78	7,08	7,12	7,10	7,50

 

Расчеты, приведенные в таблице, показали, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала предприятия достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 70% к 30%. Учитывая то, что зависимость между стоимостью предприятия и средневзвешенной стоимостью капитала обратная, при такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная стоимость ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» будет максимальной.

Финансовый леверидж сам по себе является одним из основных механизмов оптимизации структуры капитала с учетом заданного уровня дохода и риска.

Эффектом финансового левериджа называется показатель, который отражает уровень дополнительно получаемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, он рассчитывается по формуле (2.1)²⁸.

 

    (2.1)

 

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, выражающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль (десятичная дробь);

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (определяется отношением валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, которые предприятие уплачивает за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма заемного капитала, используемого предприятием;

СК - средняя сумма собственного капитала.

 

Для рассматриваемого предприятия ОАО «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» эффект финансового левериджа составляет (минус) 36,9, что, разумеется, является очень низким значением данного коэффициента.

При расчете эффекта финансового левериджа можно выделить три основные составляющие, которые мы рассмотрим подробнее.

Налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), показывает, в какой степени, в связи с различным уровнем налогообложения прибыли, проявляется эффект финансового левериджа. Недостаток информации затрудняет использование данной составляющей при анализе структуры капитала.

Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов, а также средним размером процента за кредит, является главным условием достижения положительного эффекта финансового левериджа. Такой эффект проявляется только при условии, что уровень валовой прибыли, получаемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый предприятием кредит. Чем большее значение имеет дифференциал финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В рассматриваемом случае отрицательное значение обусловлено, главным образом, низкой рентабельностью активов предприятия, сопровождаемое высокими ставками по кредитам. В качестве рекомендуемых мер можно предложить избавление от непрофильных активов, держание которых на балансе предприятию не выгодно (особенно это касается внеоборотных активов), реструктуризацию дебиторской задолженности²⁹.