Финансовый рынок России: проблемы и перспективы на современном этапе

Опционом (option) называют контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому лицу право купитьoопределенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени или предоставляет право продать определенный актив по определенной цене в рамках определенного периода времени. Существует большое разнообразие контрактов, имеющих черты опционов. Однако, так сложилось, что только кoопределенным инструментам используют термин «опционы». Другие же инструменты, хотя и имеют похожую природу, именуются по иному.

Суть опциона состоит в том, что по нему одна из сторонo(покупатель опциона) может по своему усмотрению либо исполнять контракт, либо отказаться от его исполнения. За полученное право выбора покупатель опционаoвыплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона должен исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает исполнить опционный контракт. Покупатель может продать/купить базисный актив опционногоoконтракта только по той цене, которая в контракте зафиксирована и называется ценой исполнения.

С точки зрения сроков исполнения, опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Европейский может быть исполнен только в день истечения срока контракта. Американский - в любой деньoдо истечения срока действия контракта. В основе опционных контрактов может лежать широкий диапазон различных активов. Например, базисным активом опционного контракта могут быть другие производныеoинструменты (фьючерсный контракт). Опционы используются как для хеджирования, так и для извлеченияoспекулятивной прибыли. Различают два основных вида опционов - это опционы «колл» и «пут». В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж.

Опцион колл предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив уoпродавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Инвестор приобретает опцион колл, если ожидает повышения курсовой стоимости базисного актива. Наиболее известный опционный контракт - это опцион «колл» (call option) на акции.

В опционномoконтракте оговариваются следующие моменты: компания, акции которой могут быть куплены; число приобретаемых акций; цена приобретения акций, именуемаяoценой исполнения (exercise price), или цена «страйк»; дата истечения контракта (expiration date). Потенциальный покупатель опциона полагает, что курс акций существенно вырастет к датеoистечения контракта. Потенциальный продавец опциона считает наоборот, что спот-цена акций не поднимается выше цены, которую он будет фиксировать в опционном контракте. Подписывая контракт, продавец опциона идет на риск, тогда как покупатель страхуется. Риск для продавца заключается в том, что курс акций может с течением времени повысится. И тогда продавец вынужден будет купить акции по более высокой цене иoпродать их покупателю опциона по более низкойoуказанной в контракте цене. То есть продавец может потерять свои деньги. Соответственно, чтобы продавец согласился подписать контракт, покупатель опциона колл должен заплатить ему определенную сумму, которая называется премией (premium), либо ценой опциона. Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости.

Внутренняя стоимость - это разность междуoтекущим курсом базисного актива и ценойoисполненияoопциона. Временная стоимость - это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии. Для покупателя опциона колл можно сформулировать общее правило действия: Опцион колл исполняется, если спотовая цена базисного актива к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или на любой момент его действия (американский опцион) выше цены исполнения, и не исполняется, если она равнаoили ниже ценыoисполнения. Прибыль держатель опциона получит тогда, когда курс актива превысит сумму цены исполнения и премии, уплаченной продавцу. Чем выше по сравнению с ценой исполнения опциона спотовая цена базисногоoактива, тем больше выигрыш покупателя, так какoон исполнит опционный контракт по меньшей цене и продастoбазисныйoактив на спотовом рынке по более высокой цене. Итоги сделки для продавца опционаoпротивоположны поoотношения к результатам покупателя. Его максимальный выигрыш равен величине премии в случае неисполненияoопциона. Чтобы застраховаться от резкого роста цен на базисный актив (так как в этом случае его потери могут быть оченьoбольшими), продавец опционаoможет купить этот актив вoмоментoзаключения контракта, т.е. подстраховать свою позицию. В этом случае опцион будет называться покрытым. Если же продавец не страхует свою позициюoприобретением базисного актива, то опцион называетсяoнепокрытым.

Опцион пут (put option) - дает право покупателю опциона продать базисный актив поoцене исполненияoв установленные сроки продавцу опциона или отказатьсяoот егоoпродажи. Покупатель приобретает опцион пут, если ожидает падения курсовойoстоимости базисногоoактива. Общее правило действия для покупателя опциона пут можно сформулироватьoследующим образом. Опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока действия контракта (европейский опцион) или наoлюбой моментoего действия (американский опцион) спотовая цена базисного актива меньшеoцены исполнения, и не исполняется, если онаoравна или выше цены исполнения.

Максимальный проигрыш для покупателя опциона пут составляет лишь величину уплаченной премии, выигрыш может бытьoбольшим, если спот-цена базисного актива сильно упадет.

Как и для случая с опционом колл, итоги сделки для продавца опциона пут противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива. Как продавец, так и покупатель опционов могут попытаться продать контракт другим лицам. Если это им удастся, то будет считаться, что они «закрыли» (или «ликвидировали», «развязали») свои позиции и больше не участвуют в опционном контракте. А их позиции по контракту теперь занимают третьи лица. С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них – покупка или продажа опциона колл или пут. Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в какомoнаправлении оно произойдет, то целесообразноoкупить и опцион колл, и опцион пут. Такая стратегия называется стеллаж или стреддл. По стратегии «стеллаж» опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и срокомoистечения. В зависимости от ситуации на рынке, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опционoколл.

Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку опциона пут с более низкой ценой исполнения и опциона колл с более высокой ценой исполнения. Если инвестор с большей уверенностью ожидает роста курса базисного актива, то он может купить один опцион пут и два опциона колл (стратегия стрэп), причем ценыoисполнения опционов могут бытьoкакoодинаковыми, так иoразными. Если инвестор с большей вероятностью ожидает падения спотовой цены базисного актива, онoкупит два опциона пут и одни опционoколл - стратегия стрип.

Опционные стратегии также предполагают использование опционов одного вида (только пут или только колл) с одинаковыми сроками истечения, но с различными ценамиoисполнения. Многие инструменты имеют черты опционов, особенно опционов «колл».

Варрант на акции (или просто варрант) - это опцион «колл», выписанный фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на  более длительный срок (пять и более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются также бессрочные варранты. Цена исполненияoможет быть фиксированной или изменяться в течение срокаoдействия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливаетсяoзначительно выше рыночной ценыoбазисного актива. Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов и продаваться в качестве новогоoвыпуска ценных бумаг. Фирма может также продаватьoоблигацию/акцию вместе сoваррантом наoнее. Одно из отличий варранта от опциона коллoзаключается в ограничении количества варрантов. Всегда выпускаетсяoтолько определенное количество варрантов определенногоoтипа. Общееoколичество обычно неoможет бытьoувеличено, и оно сокращается поoмере исполнения варрантов. Исполнениеoварранта оказывает благотворное влияние наoположение корпорации - корпорация получаетoбольшеoсредств, увеличивается количествоoвыпущенныхoакций и сокращается количествоoваррантов.

Право похоже на варрант в томoсмысле, что оноoтакже представляет собой опцион «колл», выпущенный фирмой наoсвоиoакции. Правоoтакже называют подписнымoваррантом. Они дают акционерамoпреимущественные права в отношенииoподписки на новую эмиссию обыкновенныхoакцийoдо их публичногоoразмещения. Каждая акция, находящаяся вoобращении, получает одноoправо. Одна акция приобретается заoопределенное количество прав плюсoденежная сумма, равная ценеoподписки. Чтобы обеспечитьoпродажу новых акций, подписная ценаoобычно устанавливается ниже рыночного курса акций на моментoвыпускаoправ. Праваoобычно имеют короткийoпериод действия (от двух до десяти недель отoмоментаoэмиссии) и могут свободно обращаться до моментаoихoисполнения. Вплоть доoопределенной даты старые акции продаютсяoвместе сoправами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда ониoбудут выпущены. После этого акцииoпродаются без прав по болееoнизкойoцене. Облигации с условием отзываoвыпускаются многими фирмами, что дает имoвозможностьoвыкупить облигации до даты погашения по цене, котораяoобычно превышаетoноминал. Выпуск такой бумаги означает одновременную продажуoпростой облигации иoпокупку фирмой опциона «колл». Он оплачиваетсяoфирмой в виде относительно более низкой цены облигации. Продавцом опциона является покупатель облигации.

Форвардный контракт - это соглашение междуoсторонами о будущей поставке базисногоoактива, которое заключаетсяoвнеoбиржи. Все условия сделкиoоговариваются вoмомент заключения договора. Исполнение контракта происходитoв соответствии сoданными условиями в назначенныеoсроки.

Форвардный контрактoзаключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупкиoсоответствующего активаoи страхования поставщика или покупателяoотoвозможного неблагоприятногоoизменения цены. Правда, контрагенты неoсмогут также воспользоваться возможной благоприятнойoконъюнктурой. Форвардный контрактoпредполагает обязательность исполнения, ноoстороны не застрахованы от его неисполнения вoслучаеoбанкротства или недобросовестностиoодного из участников сделки. Поэтому до заключенияoконтракта партнерам следует выяснитьoплатежеспособность и репутациюoдруг друга. Форвардный контракт можетoзаключаться с целью игры на разнице курсовойoстоимости активов. Лицо, открывающееoдлинную позицию, рассчитывает на ростoцены базисного актива, а лицо, открывающее короткуюoпозицию, - на понижении егоoцены. Так, получивoакции по форвардному контракту по одной цене, инвесторoпродает их на спотовом рынке по более высокой ценеoспот (в случае, конечно, если его расчеты были сделаны правильно и курс активаoповысился). Вторичныйoрынок форвардных контрактов на большую частьoактивов развитoслабо, так как поoсвоим характеристикамoфорвардный контракт - это контракт индивидуальный. Исключение составляетoфорвардный валютный рынок. Заключая форвардныйoконтракт, стороны согласовывают цену, поoкоторойoбудет исполнена сделка. Данная ценаoназываетсяoценой поставки. Она не меняетсяoв течение всего срока действия форвардногоoконтракта. Вoсвязи с форварднымoконтрактом возникло понятиеoфорвардной цены. Для каждогоoмомента времени форвардная цена для данногоoбазисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардномoконтракте, который былoзаключен в этотoмомент.

Фьючерсныйoконтракт представляет собойoдоговоренность между сторонами о купле или продажеoопределенного количества товараoв условленный срок по согласованнойoцене. Хотя в таком контракте определяетсяoцена покупки, но актив доoдаты поставки не оплачивается. Участникиoсделки несут ответственность за обязательноеoвыполнение условий контракта. Фьючерсные контракты заключаются наoтакие актива, какoсельскохозяйственные товары, сырьевыеoресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсные контрактыoзаключаются только наoбирже. Рассмотрим подробнееoвалютные фьючерсы. Фьючерсные контрактыoобеспечивают необходимые услуги участникам валютногоoрынка. Эти услуги включают: определениеoцены, т.е. участники рынка, проводящиеoхеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты; ликвидность, способность участниковoрынкаoосуществлять куплю-продажу в любоеoвремя, когда рынок открыт дляoторговли; защиту клиента, котораяoосуществляется введением принудительных обменныхoправил.

Свопы и соглашение оoфорвардной ставке. Своп - этоoсоглашение между двумя контрагентами обoобмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Существует несколько видов свопов.

Процентный своп - состоит в обмене долговогоoобязательства с фиксированной процентной ставкой наoобязательство с плавающейoставкой. Участвующие в свопеoлица обмениваются только процентнымиoплатежами, но неoноминалами. Платежи осуществляютсяoв единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениватьсяoплатежами вoтечение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Однаoсторона уплачивает суммы, которые рассчитываютсяoна базеoтвердой процентной ставкиoот номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона - суммы согласноoплавающему проценту от данного номинала. Валютный своп - представляет собойoобмен номинала и фиксированныхoпроцентов вoодной валюте на номинал и фиксированныйoпроцент в другой валюте. Иногда реального обменаoноминала может не происходить.

Вывод:

Экономика России современного периода находится в состоянии поиска модели дальнейшего развития, придавшей бы ей импульс динамичного роста. При этом за базу, на основе которой предполагается достижение поставленной задачи, берется система рыночных отношений. Финансовые отношения являются важнейшим элементом, связывающим систему общеэкономических отношений в единое целое, особенно в условиях становления и развития рыночных отношений. В ходе их развития, при слабой управляемости процессов регулирования формирующихся отношений в финансовой сфере, не проработанности государственной финансовой политики, российская экономика получила вид псевдо рыночной экономики, имеющей массу атрибутов, характерных для экономики с развитыми рыночными отношениями и разбалансированной системой взаимодействия секторов экономики.

Рыночные отношения требуют использования и дальнейшего развития инфраструктуры рынка на базе единой финансовой политики, соответствующей избранным стратегиям и тактике поведения государства в сфере регулирования рынка. К сожалению современная экономика России характеризуется отсутствием последовательности в применении мер по государственному регулированию финансовых отношений, что снижает, либо сводит «на нет» эффективность воздействия на финансовый рынок.

В этой связи, с учетом новых условий и реальной ситуации в Российской экономике, проблемы финансового рынка, закономерности его государственного регулирования, поиск оптимальной для данного этапа модели рыночных отношений в России нуждаются в новых исследованиях и выработке научно-обоснованных рекомендаций, их развития и совершенствования в процессе реализации.