Хеджирование, его предназначение и цели

Рассмотрим простой пример хеджирования валютного риска.

Украинская компания- импортер медикаментов, ставит перед собой цель застраховать свою торговую деятельность от падения курса гривны по отношению к доллару. (При этом мы делаем такое допущение, что Национальный банк Украины либерализовал внутренний валютный рынок, и компания может позволить себе такое удовольствие как покупку форвардного контракта). Компания оценивает свои будущие поставки и решает купить валюту за три месяца до оплаты контракта. Допустим, что форвардный курс при этом составляет 5,4300 гривны за доллар США. Компания покупает такой контракт на 100 тысяч долларов и фиксирует будущую оплату 543 тысяч гривен по валютному соглашению с банком. Через три месяца компания проверяет текущий валютный курс, который к тому времени составляет 5,4450 гривен/ доллар. Импортер остается довольным экономией 1500 гривен.

На следующий квартал импортер внимательно изучает изменения валютного курса, и приходит к выводу о необходимости проведения повторной операции хеджирования. Он обращается в банк, где ему котируют продажу валюты через три месяца по курсу 5,4600 гривен/доллар. То есть компания фиксирует будущую оплату 546 тысяч гривен за 100 тысяч долларов. Через три месяца после оплаты валютного контракта, импортер узнает, что текущий курс валюты на межбанковском рынке составлял 5,4500 гривен/доллар, и значит, он переплатил тысячу гривен. Разочарование подобным хеджированием приводит к тому, что импортер решает больше не связываться с прогнозированием валютного рынка.

Насколько оправданно это разочарование? Думаю, многие в такой ситуации тоже были бы разочарованы подобным исходом дела. Однако, разочарование как рз и происходит из-за того, что компания, видимо, несколько неправильно представляла себе цели хеджирования.

В случае если целью операции было фиксирование финансовых потоков в будущем, то данная операция на 100 % выполнила эту задачу. Действительно, компании не стоило расстраиваться, когда форвардный курс оказался менее выгодным по сравнению с текущим. При фиксации денежных потоков, величина текущего курса не должна иметь для компании никакого значения.

Исходя из этого, можно определить основные меры эффективности хеджирования в зависимости от поставленных целей.

Самая типичная цель для операций хеджирования - добиться планируемого финансового результата, с оговоркой - "больше - лучше, меньше - хуже". Конкретные результаты - планируемая процентная ставка при вложении денежных средств или финансовые поступления от сделки. Эффективность хеджирования высчитывается при этом делением действительного финансового результата на планируемый.

 

Эффективность хеджирования = R/T,

 

где

R - действительный финансовый  результат,

Т- планируемый результат

Пример: соглашение о будущей процентной ставке, компания провела операцию хеджирования, при которой стоимость размещения денежных средств составила 17% годовых, как и планировалась. В данном случае, эффективность хеджирования составляет 100 %. В случае продажи некоего сырья компания планировала получить 150 тысяч долларов выручки, однако при проведении хеджирования, за счет изменения цен, получила всего лишь 143 тысячи. Эффективность составит 150/143 = 95,33 %.

Во втором случае цель хеджирования состоит в достижении планируемого результата с оговоркой "меньше - лучше, больше - хуже". Таким образом, риск имеет противоположную направленность, нежели в первом случае. Простой пример - компания должна занять денежные средства в кредит. Планируемая процентная ставка составляет 20 %, действительная ставка 21,5 %. Эффективность хеджирования высчитывается путем деления планируемого финансового результата на действительный.

 

Эффективность хеджирования = T/R, где

 

Т- планируемый результат,

R - действительный финансовый  результат.

В нашем примере эффективность хеджирования составит 20/21,5 = 93,02 %

Усложним цель хеджирования - достижение планируемого финансового результата с ограничением на минимально приемлемый уровень. Это похоже на первый случай, но появляется вторая оговорка в определении цели хеджирования, которой устанавливается минимально приемлемый результат.

Что это означает? Допустим, компания планирует выручить от проведения сделки 3 миллиона гривен, при этом задается минимально приемлемый результат в 2,7 миллиона гривен, который представляет собой уровень безубыточности сделки.

Эффективность рассчитывается делением разницы фактического результата и минимально приемлемого уровня на разницу планируемого и минимально приемлемого результата. Формула при этом выглядит следующим образом:

 

Эффективность хеджирования = (R-Min)/(T-Min), где

 

R - действительный финансовый  результат,

Т- планируемый результат,

Min - минимально приемлемый финансовый результат.

В нашем примере фактический финансовый результат составил 3,15 миллиона гривен. Таким образом, эффективность хеджирования составит (3,15-2,70) / (3-2,70) - 150 %.

Похожую цель хеджирования только с ограничением на максимально приемлемый результат рассмотрим в следующем случае. Итак, по-прежнему необходимо добиться планируемого финансового результата, однако с ограничением на максимально приемлемый результат. Рассмотрим пример с планируемым заимствованием. Компании необходимо занять средства. Планируемая ставка займа - 24 % при максимально допустимой 26% годовых. После проведения хеджирования компании получает заемные средства по ставке 24,1 %. Эффективность хеджирования в данном случае будет рассчитываться путем деления разницы максимально допустимого и фактического результата на разницу максимально допустимого и планируемого результата

 

Эффективность хеджирования = (Max -R)/(Max-T), где

 

R - действительный финансовый  результат,

Т- планируемый результат,

Max - максимально приемлемый финансовый результат.

Рассчитаем эффективность хеджирования в приведенном примере. (26-24,1)/(26-24). Эффективность составит 95 %.

Совершенно иную цель преследуют компании, которые желают сохранить существующее финансовое состояние. В данном случае любое отклонение от текущей ситуации считается нежелательным. В примерах, рассмотренных выше, всегда существовала возможность, при которой эффективность хеджирующих операций могли быть выше 100 %; в данном же случае само определение эффективности не допускает эффективности выше 100 %.

В качестве примера можно привести деятельность коммерческих банков. Многие банки работают с финансовыми портфелями, которые бы они хотели бы захеджировать от любых изменений рыночных цен. Совершенным будет портфель, который полностью не зависит от внешних изменений цен. Недостаточно хеджированный портфель будет подвержен риску прибылей или убытков при изменениях процентных ставок. Сдвиг кривой доходности может приводить к случайным прибылям, однако рынок с той же легкостью может сместиться в обратном направлении.

При принятии решения о проведении операций хеджирования очень важно точно определить цели хеджирования с тем, чтобы правильно оценивать его эффективность. Неправильная постановка цели, или неверное представление о задачах проведения операций приводят к ошибочным решениям.

Здесь уместно вспомнить пример авиакомпании "Люфтганза" приведенный выше и сформулировать мораль, которую им предоставляет этот классический случай. Мораль в том, что при проведении хеджирования необходимо:

• четко определить степень подверженности риску;

• понять, что хеджирование нужно не для получения прибыли, а для избегания риска основной деятельности компании;

• определить внутренние для компании правила и принципы для операций хеджирования;

• определить цели операций хеджирования;

• оценивать эффективность хеджирования только в контексте с общей деятельность компании;

• представлять финансовые результаты операций хеджирования в общем контексте с теми операциями, против риска которых и осуществлялось хеджирование.

Без этого либо само хеджирование, либо его результаты могут быть неправильно истолкованы, перевраны и т.д.

 

6.2 Валютные фьючерсы  и их отличительные черты. Виды  фьючерсных контрактов, их спецификация

 

Фьючерсные контракты представляют собой соглашения, которыми торгуют на бирже. Они предназначены для покупки или продажи стандартного количества товаров или финансовых инструментов с указанием числа (даты) и цены, установленной двумя сторонами. Передача оговариваемых во фьючерсе товаров или финансовых инструментов новому владельцу происходит в установленном месте и в установленное время. Фьючерсный контракт представляет собой форму срочного валютного покрытия, связующий контракт, но не форму опциона или условного покрытия.

Цена, по которой осуществляется передача права на владение товаром или инструментом, оговаривается между покупателем и продавцом в рамках общепризнанного рынка и на конкурсных условиях аукциона.

Фьючерсные контракты разделяются на виды соответственно с типами товаров или финансовых инструментов, лежащих в их основе.

- Товарные фьючерсы: зерновые  и соевые культуры, мясо, хлопок, кофе, сахар, древесина.

- Энергетические фьючерсы: нефть-сырец, печное топливо, пропан, этилированный бензин.

- Фьючерсы на металлы: золото, серебро, медь, платина, палладий.

- Фьючерсы на фондовые  индексы: товаром в данном случае  является портфель акций, который  характеризует индекс фондового  рынка (например, индекс Нью-Йоркской  фондовой биржи или фондовый  индекс, публикуемый в газете  “Financial Times”.

- Фьючерсы денежного рынка: финансовыми инструментами в  данном случае выступают определенное  количество краткосрочных финансовых  инструментов или краткосрочная  процентная ставка на стандартное  количество денежных средств. Примером  могут служить фьючерсы на  казначейские векселя, депозитный  сертификат, краткосрочные займы  и депозиты в евродолларах, евростерлингах, евроиенах и евромарках.

- Фьючерсы на облигации  и банкноты: финансовыми инструментами  являются долгосрочные долговые  инструменты, такие как американские  двух-, пяти-, десяти-, двадцати годичные  казначейские облигации и банкноты, английские золотообрезные ценные  бумаги, немецкие, испанские, итальянские, австралийские, швейцарские облигации  и облигации в экю.

- Валютные фьючерсы: финансовым  инструментом является определенное  количество одних валютных средств, предназначенных для продажи  взамен других. Такие фьючерсы предполагают следующие торговые операции: доллар - немецкая марка, доллар - иена, доллар - швейцарский франк, доллар - фунт стерлингов, доллар США - канадский доллар. Не следует путать валютные фьючерсы с фьючерсами на выраженные в основных валютах депозиты денежного рынка (фьючерсы денежного рынка).

Здесь перечислены не все виды фьючерсных контрактов, так как их достаточно много. Некоторые из них имеют высокую ликвидность, в то время как другие едва ли способны на обращение. В основе каждого контракта лежит определенный вид ценных бумаг; эти контракты обращаются на разных фьючерсных рынках.

Отличительные черты валютных фьючерсов

Валютный фьючерсный контракт представляет собой юридическое соглашение, осуществляющееся в рамках фьючерсной биржи, с целью купли или продажи стандартного количества одних валютных средств взамен других:

- по установленному обменному  курсу

- с передачей в установленный  момент в будущем.

В рамках валютных фьючерсов основным финансовым инструментом является определенное количество валютных средств, которые обмениваются на средства в другой иностранной валюте. Только ограниченное число валют подлежат продаже на биржах, и именно они обладают наибольшим торговым потенциалом из всех мировых валют. Рыночная цена, по которой идет торговля валютными фьючерсами, представлена в значениях обменного курса. Ее повышение или понижение на фьючерсном рынке основываются на изменениях обменного курса валют на зарубежных валютных рынках. Фьючерсы также имеют стандартизированную дату передачи. Эта передача осуществляется через специально определенные банковские счета, на которые должна переводиться обмениваемая валюта.