Эмиссия и операции с облигациями

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящимися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);

облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступление платежей по этим ссудам является источником погашения, и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

Б. Не обеспеченные залогом:

облигации, не обеспеченные какими-либо материальными активами. Они подкрепляются «добросовестностью» компании-эмитента, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возместить всю сумму займа по наступлении срока погашения;

облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим облигациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;

облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, полученные от реализации данных облигаций, направляются эмитентом на финансирование какого-либо инвестиционного проекта.

Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов;

гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компанией - эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом является более сильная с экономической точки зрения компания, что делает дальнейшие облигации более надежными;

облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо распределяются между некоторым числом компаний, включая эмитента, либо целиком принимают на себя другие компании, исключая эмитента;

застрахованные  облигации. Данный облигационный заем компания- эмитент страхует в страховой компании на случай возникновения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по этому займу.

• В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов различают:

облигации, достойные инвестиций, — надежные облигации, выпускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хорошее обеспечение;

макулатурные  облигации, носящие спекулятивный  характер. Вложения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

2. Стоимостная оценка облигаций

 

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета, принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к  номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации. Для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации  являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

• право на регулярный фиксированный  доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная  цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надежность (степень риска) вложений. Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

 

,

 

где Ко — курс облигации, %;

Ц — рыночная цена облигации, тг.;

N — номинальная цена облигации, тг.

В зарубежной практике, помимо номинальной  и рыночной, употребляется еще одна стоимостная характеристика облигаций — их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже ее.

 

3. Доход по облигации

 

Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход.

Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:

• периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);

• изменения стоимости облигации  за соответствующий период;

• дохода от реинвестирования полученных процентов.

Рассмотрим  каждый из перечисленных элементов  дохода в отдельности.

Облигация, в отличие от акции, приносит владельцу  фиксированный текущий доход. Этот доход представляет собой постоянные аннуитеты годовые фиксированные выплаты в течение ряда лет. Как правило, проценты по облигациям выплачиваются 1 2 раза в год. При этом, чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, ведь полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы. Размер купонного дохода по облигациям зависит, прежде всего, от надежности облигации, иначе говоря, от того, кто является ее эмитентом. Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.

Процентные (купонные) выплаты по облигациям условно  можно разделить па три группы:

• фиксированные ежегодные выплаты по ставке, установленной эмитентом при выпуске облигаций;

• индексируемые ежегодные выплаты. Процентный индекс по облигациям определяется эмитентом чаще всего в соответствии с государственным инфляционным индексом. Индексация позволяет инвесторам получать стабильный доход в реальном выражении, защищенный от инфляционных колебаний цен на основные товары и услуги.

Ставка  процента по облигациям может также  индексироваться на некоторую величину, непосредственно связанную с целевым назначением займа. В эту же группу купонных выплат можно отнести возрастающие во времени процентные выплаты, выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.

Облигация может также приносить доход  в результате изменения стоимости облигации с момента ее покупки до продажи. Разница между ценой покупки облигации (Цу) и ценой, по которой инвестор продает облигацию (Ц), представляет собой прирост капитала, вложенного инвестором в конкретную облигацию (Д = Ц, - Цд). Данный вид дохода приносят, прежде всего, облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом. При продаже облигаций с дисконтом важным моментом для эмитента является определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования). Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.

Дисконтирование осуществляется по формуле

 

 

 

где Ц_од — цена продажи облигации с дисконтом, тг.;

N— номинальная цена облигации, тг.;

t — число лет, по истечении которых облигация будет погашена;

с — норма ссудного процента (или ставка рефинансирования), %.

Разность (Ц_н – Ц_од) является дисконтом и представляет собой доход по данному виду облигации.

Последний элемент совокупного дохода —  доход от реинвестиций полученных процентов — присутствует лишь при условии, что полученный в виде процентов текущий доход по облигации постоянно реинвестируется. Данный вид дохода может иметь довольно существенное значение при покупке долгосрочных облигаций. Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим ценным бумагам. Это объясняется, прежде всего, тем, что облигации обладают большей, по сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка.

4. Доходность облигаций

 

В практической деятельности довольно часто, например, при определении эмитентом параметров выпускаемого облигационного займа, выборе инвестором при покупке той или иной облигации и формировании профессиональными участниками рынка оптимальных инвестиционных портфелей, возникает потребность установить финансовую эффективность облигационного займа, что сводится к определению доходности облигаций.

В общем виде доходность является относительным  показателем и представляет собой доход, приходящийся на единицу затрат. Различают текущую доходность и полную, или конечную, доходность облигаций.

Показатель  текущей доходности характеризует  годовые (текущие) поступления по облигации относительно произведенных затрат на ее покупку.

Текущая доходность облигации рассчитывается по формуле

 

 

 

где Д_х — текущая доходность облигации, %;

С — сумма выплаченных в год процентов, тг.;

Ц_о— цена облигации, по которой она была приобретена, тг.

Для принятия инвестиционного решения  — оставить данную облигацию или продать и вложить деньги в другие ценные бумаги — доходность облигации нужно сравнить с доходностью других инструментов в настоящий момент.

Для этого определяют текущую рыночную доходность как отношение процентного дохода к текущей рыночной цене облигации:

 

 

 

где Д_хр — текущая рыночная доходность облигации, %;

С — сумма выплаченных в год процентов, тг.;

Ц_р — текущая рыночная цена облигации, тг.

Текущая доходность облигации является простейшей характеристикой облигации. Пользуясь только этим показателем, нельзя выбрать наиболее эффективную для инвестирования средств облигацию, так как в текущей доходности не нашел отражения еще один источник дохода — изменение стоимости облигации за период владения ею. Поэтому по облигациям с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя доход в форме дисконта они приносят. Оба источника дохода отражаются в показателе конечной, или полной доходности, характеризующей полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчете на год.

Показатель  конечной доходности определяется по формуле

 

 

 

где Д_хк — конечная доходность облигации, %;

Ц_пр— цена продажи, тг.;

Ц_пок — цена покупки, тг.;

В — купонные платежи за год, тг.;

Т — количество лет нахождения облигации у инвестора.

Существуют  два важных фактора, влияющих на доходность облигаций. Это инфляция и налоги. Если доход от облигации равен 14% в год, а уровень инфляции — 13%, то реальная доходность составит только 1%. Если уровень инфляции повысится до 14% и выше, то инвесторы — держатели облигаций с фиксированным 14%>-ным доходом — будут иметь перспективу получить нулевой доход или даже понести убытки. Поэтому в условиях инфляции инвесторы избегают вложений в долгосрочные облигации (хотя эмитентам они, несомненно, интересны), чтобы доходность собственных инвестиций поддержать на уровне, соизмеримом с базовой ставкой доходности — ставкой рефинансирования. Учитывая все вышесказанное, реальная доходность тех или иных облигаций должна рассчитываться после вычета из дохода выплачиваемых налогов с учетом инфляции. Эти показатели доходности следует сравнивать, выбирая наиболее эффективные для инвестирования объекты.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Практическая  часть

1. Показатели рынка облигаций Казахстана

 

 

Данные  о зарегистрированных выпусках негосударственных  облигаций

В течение четвертого квартала 2012 года Комитетом зарегистрирован 21 выпуск негосударственных облигаций с  общим объемом 534 876 млн. тенге.

В целом за 2012 год Комитетом зарегистрировано 30 выпусков негосударственных облигаций  с общим объемом 624 876 млн. тенге.

 

 

Данные о действующих выпусках негосударственных облигаций

 

Всего по состоянию на 1 января 2013 года количество действующих  выпусков облигаций составило 353 с  суммарной номинальной стоимостью 5 709 953 млн. тенге, из которых 144 выпуска  включены в официальный список KASE с рейтинговой оценкой, 66 выпусков – без рейтинговой оценки первой подкатегории, 16 выпусков – без рейтинговой  оценки второй подкатегории и 5 выпусков – буферной категории.

 

 

Динамика изменения количества и объема действующих выпусков облигаций

 

 

 

По состоянию на 1 января 2013 года в совокупном объеме действующих  выпусков корпоративных облигаций  распределение выглядело следующим  образом:

 

• облигации, приобретенные за счет пенсионных активов – 11,19%; облигации, приобретенные банками второго уровня – 12,40%;
• облигации, приобретенные за счет активов клиентов управляющих инвестиционным портфелем – 0,63%;
• облигации, приобретенные страховыми (перестраховочными) организациями – 2,09%;
• облигации, приобретенные иными финансовыми организациями – 0,46%; - иные инвесторы – 73,23%.