Возникновение и развитие фондового рынка России

Исследование теоретических  аспектов организации современного фондового рынка позволяет сделать  ряд выводов:

Во-первых, фондовый рынок  является составной частью финансовой системы государства, в связи с чем любые изменения в нем затрагивают интересы миллионов участников рынка. По степени развития фондового рынка можно судить о состоянии экономики страны. Это предъявляет особые требования к механизму регулирования и функционирования рынка, обладающего рядом функций, основной из них заключается в мобилизации денежных средств вкладчиков для цели организации и расширения производства.

Во-вторых, процесс формирования фондового рынка в 90-х годах  предопределил современное отношение  граждан к нему, что проявляется  в недоверии и относительно низкой доле участия физических лиц.

В-третьих, фондовый рынок  представляет собой не окончательно сформированную, а постоянно развивающуюся  структуру. Это означает, что регулирование  должно быть максимально гибким и  динамичным, наиболее адекватно отражающим происходящие изменения, сохраняющим  при этом предсказуемость и соответствие общему стратегическому направлению  развития рыночных отношений.

 
Основные проблемы российского фондового рынка

Среди ключевых проблем развития российского фондового рынка  можно выделить следующие:

Размеры ряда важнейших сегментов  российского рынка ценных бумаг  иногда в несколько раз уступают таковым рынков развитых стран. Так, относительный (сравнительно с ВВП) размер рынка корпоративных облигаций  в 20 раз меньше среднемирового. Соотношение  активов финансовых учреждений и  ВВП меньше среднемирового по страховым  компаниям в 15 раз, по негосударственным  пенсионным фондам - в 65 раз, инвестиционным фондам (открытым и интервальным) - в 76 раз.

Высокая волатильность российского рынка (соответственно, высокая рискованность). К настоящему времени ее уровень по сравнению с минувшим десятилетием снизился, однако по-прежнему остается высоким. Как свидетельствуют расчеты, волатильность российского рынка в последние годы в 3 раза выше, чем волатильность развитых рынков, и по степени рискованности уступает только Латинской Америке, поэтому падение рынка в августе 2007 г. - не случайное явление.

Чрезмерная концентрация рынка акций: 90% капитализации приходится на десяток недостаточно прозрачных компаний преимущественно топливно-энергетического комплекса; олигополия среди посредников (8-10 крупнейших посредников доминируют в некоторых сегментах), что создает условия для манипулирования рынком; высокая концентрация собственности в контрольных пакетах и низкая доля акций в свободном обращении (free float).

Слабость национальных финансовых посредников (низкая капитализация) по сравнению с иностранными, которые все активнее внедряются в российский рынок.

Крайне слабое участие  населения в операциях на фондовом рынке (по самым оптимистическим  оценкам, количество инвесторов в инструменты  фондового рынка в России не превышает 0,5 млн человек, в то время как в США и Китае таковых 70-80 млн человек, в крупных европейских странах - более 10 млн человек); низкое доверие населения к российскому рынку ценных бумаг; отсутствие в России значительной прослойки среднего класса, без которого появление массового инвестора не представляется возможным; недостаточное распространение народных IPO; слабость национальных институциональных инвесторов.

Сохранение проблем расчетной  инфраструктуры, препятствующих приходу  на российский рынок ряда крупнейших консервативных зарубежных инвесторов.

Существенное отставание нормативно-правовой базы и регулирования  российского фондового рынка  от практики развитых стран.

Законодательная база, регулирующая различные аспекты деятельности по инвестированию на российском финансовом рынке, до конца не сформирована, что  существенно повышает транзакционные издержки. По оценке Международной  организации комиссий по ценным бумагам, применяемое в Российской Федерации  регулирование в этой сфере лишь частично соответствует принципам  этой организации. Так, законодательство Российской Федерации не позволяет  регулятору эффективно препятствовать использованию инсайдерской информации и манипулированию ценами на рынке ценных бумаг. Законодательно не урегулированы вопросы, касающиеся проведения сделок с производными финансовыми инструментами, что мешает инвесторам хеджировать рыночные риски, связанные с проведением операций с ценными бумагами в Российской Федерации. Требует правового обеспечения вопрос вложений бюджетных средств в ценные бумаги российских корпораций. Необходимо законодательно ввести налоговое стимулирование вложений средств в акции высокотехнологичных компаний.

Что касается политических рисков развития фондового рынка, то на данный момент внутриполитические факторы превалируют над внешними. В ближайшие годы такая ситуация сохранится.

Решение проблем фондового  рынка требует комплекса адекватных экономических, административных и  правовых мер. Ключевой вопрос - кардинальное увеличение притока средств на фондовый рынок от российских инвесторов. Однако, по мнению авторов, рассчитывать на существенное увеличение инвестиций российских граждан  маловероятно, даже если будут улучшены стандарты защиты розничных инвесторов, появятся западные профессиональные участники  рынка после вступления России в  ВТО и т. д.

Низкая ликвидность отечественного фондового рынка тормозит его  развитие и препятствует формированию в стране международного финансового  центра. Механизм российских депозитарных расписок может помочь повысить объемы торгов за счет новых эмитентов

Совокупная долларовая капитализация 200 крупнейших российских эмитентов  за прошедший год увеличилась  на 26% — до 929 млрд долларов (см. график 1). Количественный рост маскирует нехватку качественных улучшений. Традиционная для отечественного фондового рынка  проблема — недостаток ликвидности инструментов — пока осталась нерешенной.

Серия слияний, которые привели  к исчезновению десятка крупных  эмитентов, лишь обострила ситуацию. На длинном горизонте решением проблемы может стать только привлечение  на рынок новых эмитентов. В более короткой перспективе рынку может помочь механизм российских депозитарных расписок. С их помощью в Россию уже пришел «Русал», а при адекватном стимулировании его примеру могут последовать и другие крупные «российские иностранцы».

Рейтинг крупнейших компаний России-2011. По объему реализации продукции. таб.1

Процесс формирования в России международного финансового центра, от которого зависит конфигурация фондового  рынка, предполагает наличие крупной  торговой площадки с большим выбором  ликвидных финансовых инструментов. Но именно по уровню ликвидности рынка  мы пока очень далеки от крупнейших зарубежных площадок. Например, средний  дневной объем торгов по одной  акции на ММВБ в несколько раз меньше, чем на LSE или на Гонконгской фондовой бирже. Гонконг в четыре раза опережает нас по количеству акций, а значит, по уровню диверсификации и привлекательности для инвесторов. Количество акций, торгующихся на Лондонской бирже, ненамного превышает количество акций на ММВБ, но акции на LSE гораздо более ликвидны (см. график 2).

В 2011 году произошло сразу  несколько масштабных сделок M&A, которые  изменили верхушку списка крупнейших по капитализации компаний и дополнительно  снизили ликвидность рынка. «Ростелеком» присоединил к себе восемь «дочек», «Уралкалий» объединился с «Сильвинитом», а МТС провела поглощение «Комстара». В результате капитализация «Ростелекома» и «Уралкалия» увеличилась в два раза по сравнению с прошлогодней суммарной капитализацией объединившихся компаний, и на первый взгляд это свидетельствует об успехе сделок. Однако ликвидность в результате слияния пострадала. Объем торгов акциями «Уралкалия» с момента выпуска объединенных акций до 1 сентября 2011 года серьезно упал по сравнению с аналогичным периодом 2010 года, в очередной раз доказав недостаточную адекватность капитализации как показателя инвестиционной привлекательности. МТС же после объединения с «Комстаром» стала не только менее ликвидной, но и более дешевой компанией: капитализация объединенного эмитента снизилась на 8% (см. график 3).

Конечно, нельзя оценивать  сделки M&A исключительно негативно: эффективное объединение ресурсной  и технологической базы ведет  к появлению компаний, способных  к международной конкуренции. Однако в результате масштабных слияний уменьшается количество ликвидных инструментов и возможностей диверсификации вложений. «С одной стороны, за счет слияния формируется новый инструмент, который аккумулирует в себе ликвидность объединенных компаний. Так должно быть в идеале, но так бывает не всегда, — считает директор департамента листинга биржи РТС Оксана Деришева. — С другой стороны, рынок теряет инструменты, что, безусловно, негативный фактор, особенно в условиях дефицита качественных активов, представленных на бирже».

Полностью избежать новых M&A невозможно, но крупные слияния должны компенсироваться появлением перспективных  и интересных инвесторам эмитентов.

Отчасти механизм компенсации  уже заработал. Так, в конце 2010 года на наш рынок пришел «Русал», акции которого размещены в Гонконге. «Русал» первой применила на практике новый инструмент — российские депозитарные расписки. РДР были выпущены на рынок в декабре 2010 года, одна расписка удостоверяет право собственности на 10 акций объединенной компании, листингованной на Гонконгской бирже. Торги РДР пока ведутся не очень активно, возможности инструмента явно недооценены (см. график 4). 

Тем не менее появление и развитие на нашем рынке аналога таких инструментов, как американские и глобальные депозитарные расписки, — уже прогресс. РДР могут стать стимулом для возвращения в страну крупных российских эмитентов, например «Вымпелкома», акции которого сейчас доступны на Нью-Йоркской фондовой бирже, «Яндекса» или «СТС Медиа», чьи акции торгуются на NASDAQ. Приход лишь этих трех эмитентов повысил бы суммарную капитализацию рынка на 31 млрд долларов, или на   3% от уровня 2011 года (см. график 5).

«Концептуально инструмент РДР прежде всего интересен копаниям с российскими активами, ценные бумаги которых обращаются на зарубежных площадках. Вторая фокус-группа эмитентов, которым может быть интересен этот инструмент, — иностранные компании, для которых российский рынок является приоритетным как с точки зрения реализации собственной продукции, так и с точки зрения поиска инвесторов, — поясняет Оксана Деришева.

Перспективы развития российского фондового рынка

Пройдя все этапы истории российского фондового рынка, сегодняшний рынок получил возможность получать иностранные инвестиции уже за последние десять лет более активно. Такая возможность сделала Россию активной участницей международных сделок. Также сложилась такая тенденция, что работа более крупных компаний стала более выгодна государству, но сегодня прогнозируется, что перспективы развития российского фондового рынка будут заключаться в именно мелких компаниях, поскольку именно они способны активно и мобильно перестраиваться под динамику российского фондового рынка.

Следует отметить, что динамика рынка стабильная и повышение  не только количества сделок, но и их транспарентности двигаются только по нарастающей.

Долгое время государство  пыталось поменять менталитет людей  по поводу своих сбережений и стать  участниками фондового рынка, однако по статистике на 2010 год в личных сбережениях россияне хранят более 60 миллиардов долларов.

Перспективы развития российского  фондового рынка будут более  реальны, если эти средства поступят в оборот и с них начнет приходить  прибыль. Даже был издан закон  для привлечения данных средств  в оборот.