Основные характеристики фьючерсного контракта

Тема 3 Основные характеристики фьючерсного контракта

Фьючерсный  контракт является соглашением продавца и покупателя о поставке определенного товара в согласованный срок в будущем. Фьючерсный контракт стандартизован по всем параметрам, кроме одного, - цены поставляемого товара, выявляемой в процессе биржевых торгов. Стандартизация фьючерсного контракта означает унификацию таких его условий, как потребительная стоимость товара, вид товара, его количество, базисное качество и размер доплат за отклонение от него, условия и сроки поставки, форма оплаты, санкции за нарушение условий контрактов, порядок арбитража и др. Каждый контракт имеет две стороны: покупатель и продавец. Покупатель фьючерсного контракта называется стороной, имеющей длинную позицию (long), а продавец — стороной, имеющей короткую позицию (short). Позиция продавца считается «короткой», поскольку продавец продает товар, которым он не обладает. Позиция покупателя считается «длинной», потому что он заключил контракт на покупку товара в будущем.

Операции по фьючерсным контрактам подразделяются на «открытие» и «закрытие», или «ликвидацию», позиции. Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта означает открытие позиции для покупателя или продавца.

Единица контракта. Каждый фьючерсный контракт имеет стандартное, установленное биржей количество товара, которое называется единицей контракта (contract unit). Например, в контрактах на зерновые (кукуруза, пшеница, соя-бобы) на биржах США оно составляет 5 тыс. бушелей, в контракте на медь на Лондонской бирже металлов — 25 т. Контракт на золото обычно предполагает поставку 100 унций золота. Фьючерсный контракт на 3-месячные векселя Казначейства США предполагает поставку векселя стоимостью 1 млн долл. Единицей контракта на швейцарские франки на Чикагской товарной бирже является 125 тыс. шв. франков. Установление торговых единиц (унции, фунты, бушели) и число таких единиц в контракте базируются на торговой практике.

Качество товара. Если на наличном рынке встречается значительное количество сортов одного товара, то в основе фьючерсного контракта лежит конкретный сорт этого товара. При установлении контрактной спецификации биржа оговаривает сорт (или сорта), принимаемый по данному контракту, а один из них - базисный сорт - становится основным ценообразующим сортом, т.е. биржевые цены складываются с ориентацией на данный сорт. Например, Нью-Йоркская биржа хлопка и цитрусовых установила качество товара в контракте на замороженный концентрат апельсинового сока следующим образом: «Сорт А по стандарту США, с числом Брике, показывающим содержание полезного вещества, не менее 57%, значение коэффициента числа Брике к кислоте не менее 13 к 1 и не более 19 к 1, с факторами цвета и запаха каждый 37 пунктов и выше, для дефектов - 19 пунктов, с минимальным уровнем 94».

Котировка цен. Способы котировки цен на различные товары также определяются обычаем и физическими особенностями товара. Так, золото и платина котируются в долларах и центах за унцию. Серебро также котируется за унцию, но поскольку это более дешевый металл, то котировка содержит дополнительные знаки: серебро котируется в долларах, центах и десятых долях центов за унцию. Зерновые котируются в долларах, центах и четвертых долях цента за бушель. Многие товары котируются в десятых и сотых долях центов за фунт (медь, алюминий, сахар и пр.).

Котировки валютных фьючерсов устанавливаются так же, как и на физические товары. Фьючерсные котировки на биржах США представляют собой соотношение между единицей иностранной валюты и 1 долл. США. Котировка 0,6000 фьючерсного контракта на швейцарские франки означает, что 1 шв. франк равен 60 центам (0,6 долл. США). Котировка 1,6000 контракта на английский фунт стерлингов означает, что 1 фунт стерлингов равен 160 центам (1,6 долл. США). Это так называемая американская система котировки валют. На межбанковском валютном рынке используется европейская система, основанная на обратной пропорции. Цены на межбанковском рынке представляют число иностранной валюты за 1 долл. США. Обе котировки взаимосвязаны. Так, если на бирже в Чикаго котировка контрактов на немецкую марку составляет 40,00 центов (0,40 долл.), то межбанковская котировка будет 1:0,40 = 2,50 нем. марок. Единственным исключением из этого правила является английский фунт стерлингов, который, по обычаю, котируется по американской системе.

Котировки на фьючерсные контракты по процентным ставкам отличаются большей сложностью. На дилерском рынке казначейские векселя котируются на базе скидок, т.е. котировки даются в процентах дохода. Покупатели на этом рынке заинтересованы в покупке при самом высоком уровне дохода, а продавцы - в продаже при самом низком. Поэтому на дилерском рынке цена предложения покупателей на векселя выше, чем цена предложения продавцов. Например, наличная сделка на 90-дневные векселя может котироваться 6,52 (покупатель)/ 6,50 (продавец). Это означает, что покупатель согласен купить вексель, если получит по нему доход 6,52% в год, а продавец готов заплатить 6,50% годовых. Когда в 70-х годах разрабатывался фьючерсный контракт на казначейские векселя, это стало одной из проблем, так как фьючерсные торговцы привыкли к тому, что предложения покупателей ниже цен продавцов. Для соответствия традиции биржа разработала механизм котирования этих фьючерсных контрактов, названный ИММ-индекс, который базируется на разнице между текущим доходом по векселям и 100,00. Так, вексель, дающий доход 8% годовых, будет иметь котировку 92,00 (100,00 — 8,00).

Цены на этом рынке выражаются в десятичных дробях, и размер тика равен 1/100 пункта. 1% изменения дохода векселя эквивалентен изменению на 1,00 пункт ИММ-индекса. Этот метод применяется для фьючерсных контрактов на все финансовые инструменты, которые выпускаются на базе скидки.

Денежное выражение  изменения котировки контракта  по краткосрочному проценту рассчитывается следующим образом. Один базисный пункт годового вложения 1 000 000 долл. равен 100 долл. (1/10 000 от 1 млн долл.). Так как срок контракта составляет 3 месяца, изменение котировки на один базисный пункт будет «стоить» 25 долл. Следовательно, если цена по 3-месячному евродоллару изменилась с 93,25 до 93,30, т.е. на пять базисных пунктов, то денежная стоимость фьючерсной позиции выросла на 125 долл.

Для казначейских билетов, казначейских облигаций и других купоновых инструментов цены котируются в процентах от паритета, что соответствует и практике наличного рынка. Например, Казначейство США выпустило билет сроком на 7 лет из 9% годовых. Цена этой ценной бумаги будет 100% (это и есть определение паритета), что означает, что покупатель должен заплатить 100 долл. за каждые 100 долл. номинальной стоимости. В этом случае доход по векселю равен проценту купона (9%).

Каждый процентный пункт  подразделяется на 32 части, или «тика». Одна 32-я является минимальным колебанием цены, или «тиком». 32-е доли часто опускаются в публикациях, поэтому цена 97-02 означает 97 2/32 долл. США (97,0625 долл.) за 100 долл. номинальной стоимости.

Выпущенные в обращение  билеты и облигации обращаются на вторичном рынке, и цены на них колеблются в зависимости от колебания процентных ставок. Если процент по аналогичным бумагам увеличился с момента выпуска данного купона, то его цена упадет. В рассмотренном выше примере если процент по другим билетам со сроком 7 лет увеличится до 10%, цена 9%-ного может упасть до 98-04 (98 4/32 за 100 долл. номинала). Причина падения цены заключается в том, что держатели 9%-ного купона склонны продать его и купить более доходную 10%-ную бумагу. Это желание ведет к снижению цены до уровня, на котором эффективный доход на 9%-ный купон был бы на уровне конкурирующей бумаги. В котировке этих фьючерсных контрактов не было необходимости в каких-либо модификациях, так как цены покупателей были ниже цен продавцов.

Введя котировку контрактов по краткосрочным процентным ставкам  методом дисконтирования от 100, фьючерсные биржи гармонизировали колебания цен на них с изменением цен на контракты по долгосрочным процентным ставкам. Например, на рынке долгосрочных облигаций цены котируются в соответствии с правилами котировки облигаций. Таким образом, когда цена поднимется, скажем, с 95-30 до 96-02, это будет означать, что доходность облигации упала. То же самое можно сказать и о контрактах по краткосрочному проценту - рост цены подразумевает снижение краткосрочных процентных ставок.

Порядок изменения  цен. Минимальный размер колебания цены каждого фьючерсного контракта устанавливается соответствующей биржей и называется «минимальное колебание цены» или «тик» (minimum fluctuation or tick). Например, для контрактов на зерновые минимальное колебание составляет 1/4 цента за бушель. Если последняя сделка на пшеницу была заключена по цене 2,50 1/2 долл., то с учетом минимального изменения следующая цена будет либо 2,50 1/4, либо 2,50 3/4 долл. Во время торговли брокерам запрещается делать предложения, называя цены, не являющиеся кратными этим минимальным колебаниям.

Многие товары котируются в центах и сотых долях цента  за фунт. Цены этих товаров изменяются на 1/100 цента, этот параметр часто называют 1 пункт (point). Изменение на 1 цент равно 100 пунктам. Один пункт не обязательно составляет минимальное колебание или тик. Например, минимальное колебание цены меди составляет 5/100 цента, или 5 пунктов. На многих рынках животноводческих товаров тик составляет 2 1/2 пункта.

Подсчет стоимости контракта. Зная величину контракта и способ котировки цены, можно подсчитать стоимость контракта. Так, стоимость фьючерсного контракта на медь (единица контракта 25 тыс. фунтов) при цене 60 центов за фунт составит 15 тыс. долл. (25000 • 0,60 долл.).

Определяя стоимость контракта, надо внимательно смотреть на способ котировки. В котировальных бюллетенях единицы котировок часто опускаются, поэтому котировка 60,00 за медь может быть понята как 60 центов за фунт, так и 60 долл. за тонну. Разница в результатах будет весьма существенная.

1. Какова стоимость контракта на хлопок, если хлопок котируется по 48,00 ?    Ответ: 48,00 (центов за фунт) • 50 000 фунтов = 24 тыс. долл.
2. Какова стоимость контракта на соевое масло, если цена составляет 32,08 ?

Ответ: 32,08 (центов за фунт) • 60 000 фунтов — 19 248 тыс. долл.

Подсчет прибылей и убытков. Вместе с колебанием цены изменяется и стоимость контракта. Для держателя длинной позиции прибыль возникает при повышении цены, что увеличивает стоимость его контракта.

Падение цен и соответственно уменьшение стоимости контракта дает прибыль держателю короткой позиции.

Разница в стоимости  контракта по длинной или короткой позициям определяется как разница между ценой заключения сделки и текущей котировкой, умноженной на единицу контракта.

Маржа и леверидж. На фьючерсном рынке каждый держатель короткой и длинной позиций контракта обязан внести своему брокеру определенную сумму денег в качестве гарантии исполнения контракта. Этот депозит называется также маржа (margin), а его величина играет весьма важную роль в понимании того, почему фьючерсная торговля может быть как весьма рискованным, так и весьма прибыльным делом.

При цене золота порядка 300 долл. за унцию держатель фьючерсной позиции должен внести депозит в размере 1,5 тыс. долл. Цена 300 долл. дает стоимость контракта 30 тыс. долл. Таким образом, депозит составляет 5% стоимости контракта. Для сравнения можно привести пример рынка ценных бумаг, где депозит часто составляет 50% стоимости. На фьючерсном рынке участник сделки контролирует свое вложение капитала меньшим количеством денег, чем на других рынках. Термин леверидж (leverage) обозначает показатель, дающий отношение между всей стоимостью инвестиций и объемом средств, необходимых для их контроля. Если для покупки чего-либо ценой в 100 долл. требуется депозит в 50 долл., то леверидж составит 2:1, если необходим полный платеж, то этот показатель равен 1:1. На фьючерсных рынках показатель левериджа часто составляет 10:1, 20:1 и даже более.

Чем больше показатель левериджа, тем меньшее изменение цены требуется  для аналогичного изменения всей стоимости инвестированного капитала.

Расчеты на основе маржи используются как на фьючерсном, так и на фондовом рынках, ее уровень является решающим фактором доходности этих рынков.

Многие участники фьючерсной торговли ошибочно считают, что главная причина  рискованности фьючерсных операций - большая неустойчивость цен. Однако статистический анализ показывает, что неустойчивость цен фьючерсных рынков примерно такая же, как и цен других объектов инвестирования. Высокий риск фьючерсной торговли объясняется прежде всего низким уровнем маржи и вытекающим из этого высоким показателем левериджа.

Дневные лимиты колебания цен. На многих фьючерсных рынках время от времени наблюдается ажиотажная ситуация, вызванная теми или иными событиями. Для того чтобы в какой-то степени сдержать воздействие этих неожиданных и потенциально опасных изменений цен, на большинстве бирж США были установлены дневные лимиты колебаний цен. Дневные лимиты определяют пределы, в которых цена в течение дня может подняться или упасть по отношению к расчетной цене (settlement price) предшествующего дня. Установление таких лимитов отчасти способствует предотвращению паники и позволяет вести торговлю в атмосфере, свободной от резкого падения или повышения цен. Эта процедура также упорядочивает процесс клиринговых расчетов и сбора депозитов, так как большие колебания цен ведут к резкому росту объемов переводимых средств между клиентами и клиринговой палатой.

Конечно, эти лимиты обеспечивают лишь временное и несколько искусственное  ограничение колебаний цен. Рыночный механизм все равно приведет цены к равновесию в условиях новой конъюнктурной ситуации, несмотря на ограничение дневных колебаний.

Рассмотрим действие механизма  дневного лимита колебаний цен. Предположим, в понедельник расчетная цена июньских фьючерсов на казначейские облигации была 95-06. Дневной лимит этого фьючерсного контракта на Чикагской торговой бирже составляет 64/32. Таким образом, во вторник цены на этот фьючерсный контракт могут подниматься до 97-06 и падать до 93-06. Важно отметить, что если какой-либо из этих лимитов достигается, торговля не обязательно прекращается. Пока есть продавцы и покупатели, желающие совершить сделку по лимитной цене, операции продолжаются. Далее, если, предположим, рынок останавливается на верхнем лимите, то продавцы начинают приостанавливать операции и в итоге остаются только покупатели, торговля прекращается.

Когда не остается продавцов  по верхней лимитной цене, то образуется пул из предложений покупателей, которые хотели заключить сделку, но не смогли это сделать из-за отсутствия продавцов. Далее правила разных бирж различаются в оценке объема этого пула и в распределении заказов на продажу между участниками пула потенциальных покупателей.