Оценка стоимости предприятия при реструктуризации

Оценка  стоимости предприятия  
 при реструктуризации

   Рыночные  преобразования открывают новую  перспективу для российского  бизнеса, но в то же время становится ясно, что многие предприятия имеют  мало шансов выжить под давлением  конкуренции и в новых условиях хозяйствования без существенной реорганизации. Экономика унаследовала структуру, в которой ресурсы (капитал, рабочая сила, земля и предпринимательские способности) недоиспользуются на крупных промышленных и сельскохозяйственных предприятиях.

   Процесс реструктуризации можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса.      

   Главная цель реструктуризации – поиск источников развития предприятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутренние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счёт собственных и заёмных источников финансирования; внешние – на реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.

   Стратегическая цель – повышение стоимости акционерного капитала за счёт эффективного использования ресурсов.

   Процесс реструктуризации предприятия объективно необходим в условиях динамично  развивающейся экономики.

   Экономический смысл реструктурирования можно определить как обеспечение эффективного использования производственных ресурсов, приводящее к увеличению стоимости бизнеса. В качестве критерия эффективности проводимых преобразований выступает изменение стоимости бизнеса. Базовой моделью расчёта стоимости предприятия в целях реструктуризации выступает метод дисконтирования денежных потоков.

   Факторы увеличения стоимости бизнеса можно  разделить на две категории: внутренние и внешние.

   Внутренние  стратегии создания стоимости основаны на анализе источников формирования денежного потока предприятия в результате операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

   Внешние стратегии создания стоимости формируют три направления реструктурирования: стратегическую реорганизацию, реорганизацию предприятий в случае несостоятельности (банкротства), реорганизацию с целью предотвращения угрозы захвата.

   Оценка  стоимости предприятия при реструктуризации подразумевает определение совместимости  объединяющихся фирм, включающих:

   -  анализ сильных и слабых сторон участников сделки;

   -  прогнозирование вероятности банкротства;

   -  анализ операционного (производственного) и финансового рисков;

   -  оценку потенциала изменения чистых денежных потоков;

   -  предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.

   Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль. Независимо от того, расходует фирма денежные средства или акции, она должна приложить усилия, чтобы добиться оптимального распределения капитала и обеспечить в долгосрочном периоде благосостояние акционеров.

   При оценке предполагаемого проекта  реорганизации необходимо составить  прогноз будущих денежных потоков, которые предполагается получить после  совершения сделки.

   При расчёте денежных протоков должны быть учтены все синергические эффекты, так как важно предусмотреть  предельное влияние реорганизации.

   Синергический эффект – превышение стоимости объединённых компаний после слияния по сравнению с суммарной стоимостью компаний до слияния, или добавленная стоимость объединения (2 + 2 = 5).

   При продаже части активов (дивестициях) может иметь место эффект обратного  синергизма: 4 – 2 = 3. Реализуемые активы могут представлять интерес для  другой компании, и в итоге она  готова заплатить за них высокую цену.

   Синергия  может проявляться в двух направлениях: прямой и косвенной выгодах.

   Прямая  выгода – увеличение чистых активов денежных потоков реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа:

   • оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации;

   • оценку стоимости объединённой компании на основе денежных потоков после реорганизации;      

   • расчёт добавленной стоимости (все расчёты проводятся на основе модели дисконтированных денежных потоков).

   Добавленная стоимость объединения формируется  за счёт операционной, управленческой и финансовой синергии.

   Операционная  синергия – экономия на операционных расходах за счёт объединения служб маркетинга, учёта, сбыта. Кроме того, объединение может привести к упрочению позиции фирмы на рынке, получению технологического ноу-хау, торговой марки, что способствует не только снижению затрат, но и дифференциации выпускаемой продукции.

   Управленческая  синергия – экономия за счёт создания новой системы управления. Объединение предприятий может осуществляться путём горизонтальной и вертикальной интеграций, а также по пути создания конгломерата. Целью объединения является создание более эффективной системы управления.

   Финансовая  синергия – экономия за счёт изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод. Факт объединения компаний может вызвать информационный эффект, после чего стоимость акций возрастает (при этом реальных экономических преобразований ещё не осуществлялось).

   Оценка эффективности реорганизации может оказаться легче оценки нового инвестиционного проекта, так как объединяются действующие предприятия. 

   Прогнозы  объёма продаж, издержек, как правило, бывают основаны на результатах прошлых  лет, следовательно, они более точные.  

   Косвенная выгода – увеличение рыночной стоимости акций объединённой компании в результате повышения их привлекательности для потенциального инвестора. Информационный эффект от слияния в сочетании с перечисленными видами синергии может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и прибылью).

   Таким образом, можно сказать, что оценка стоимости предприятия в целях  реструктурирования подразумевает  оценку «как есть», исходя из данных о  текущем состоянии предприятия, и оценку предполагаемого проекта реструктуризации на основе прогнозируемых денежных потоков с учётом синергического эффекта [