Производные ценные бумаги

В зависимости  от рынков обращения производных финансовых инструментов различают:

• биржевые инструменты – в основном фьючерсы и биржевые опционы;
• внебиржевые – форварды, внебиржевая часть опционов, свопы, включая подавляющее большинство экзотических инструментов. [2]

1.3 Преимущества биржевой торговли  производными инструментами

Внебиржевой рынок является дилерским, распределенным; торговля производными инструментами на нем осуществляется свободно между участниками рынка, в том числе через дилеров, которые котируют цены производных  инструментов и могут специализироваться на определенных видах инструментов или базовых активов, и междилерских брокеров.

Особенность биржевого рынка  производных инструментов состоит  в том, что биржевой рынок представляет собой централизованную торговую систему  с особой структурой, порядком доступа  к торгам и ценообразованием. Как  правило, инфраструктуру биржевого  рынка составляют следующие организации:

• биржа;
• клиринговая организация, или клиринговая палата;
• расчетные организации, или расчетные банки;
• расчетные депозитарии – в случае организации торговли поставочными производными инструментами на фондовые активы;
• специализированные назначенные биржей хранилища или склады  – в случае организации торговли поставочными производными инструментами на товарные активы;
• иные инфраструктурные организации (например, страховые компании)

Порядок участия в торговле на срочных биржах определяется соответствующими нормативными документами бирж (правилами, регламентами).

Четкая структура  и правила работы на биржевом рынке  повышают информационную открытость, прозрачность и эффективность рынка, устраняя неопределенность, а, следовательно, сокращая риски.

Стандартизация условий  биржевой торговли производными инструментами  и ликвидность

В правилах срочных бирж содержатся спецификации производных  финансовых инструментов, допущенных к торговле, в которых указываются  базисный актив, объем инструмента, котировка, шаг изменения цены, условия, процедура и сроки осуществления  поставки (исполнения), порядок определения  расчетной цены и прочие стандартные  характеристики.

Биржами устанавливаются  жесткие ограничения на качество и количество поставляемых по производным  инструментам базовых активов. Характеристиками, унифицирующими базовый актив производных  инструментов могут быть: для товарных активов – вид, сорт продукции, размеры, место происхождения, процедура  производства, порядок маркировки и  другие требования, соответствующие  стандартам отрасли; для ценных бумаг  – вид, серия, даты выпуска и погашения; для индекса – порядок расчета, источник исходной или итоговой информации и прочие. Объем инструмента представляет собой стандартное количество единиц базисного актива.

Такая стандартизация биржевых инструментов приводит к упрощению  процедуры и ускорению процесса заключения сделок, а также к концентрации торговой активности на ограниченном числе наиболее ликвидных инструментов, что, однако, несет в себе и недостаток. В ряде случаев стандартизированные  производные инструменты, сужая  потенциальный круг базовых активов, не отражают реальные интересы и индивидуальные требования некоторых участников рынка  – хеджеров, стремящихся зафиксировать  цены на определенный, отличающийся от стандартного по своим характеристикам  или условиям поставки актив.

Внебиржевые инструменты  такой стандартизации не имеют: условия  сделок определяются сторонами, в них  участвующими, с целью максимального  удовлетворения своих потребностей. Поэтому внебиржевые инструменты  являются предельно гибкими, но уступают биржевым инструментам в ликвидности.

Обезличенный характер биржевой торговли производными финансовыми  инструментами, централизованные клиринг  и расчеты

В отличие от внебиржевого рынка, сделки на котором заключаются  строго между двумя конкретными  участниками, несущими обязательства  друг перед другом, биржевая торговля производными инструментами носит  обезличенный характер. При этом клиринговая  палата срочной биржи осуществляет централизованный клиринг по всем совершенным  в торговой системе сделкам. Это  означает, что для участников торгов – членов биржи – отсутствует  необходимость оценки риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. Эту функцию выполняет Клиринговая  палата, с момента регистрации  сделки выступающая в качестве единого  контрагента для участников торгов, то есть в качестве продавца для  каждого покупателя производных  инструментов и в качестве покупателя для каждого продавца.

Такой внутрисистемный, централизованный клиринг (in-house clearing system) характерен для большинства срочных бирж мира, в первую очередь американских и европейских. Кроме того, биржи, не использовавшие централизованный клиринг прежде, начали постепенный переход к данному виду клиринга.

Система управления рисками  и ликвидностью

Отличием сделок с производными финансовыми инструментами от наличных сделок является более высокий уровень  риска неисполнения обязательств одной  из сторон вследствие неблагоприятного изменения ценовых условий. Клиринговая  палата принимает на себя обязательства  по исполнению производных инструментов для каждой из сторон, и, соответственно, подвергается этому риску. В целях  минимизации рисков в биржевой торговле производными инструментами срочные биржи совместно с клиринговыми палатами разрабатывают многоуровневые системы управления рисками и поддержания ликвидности.

Внебиржевой рынок, наоборот, основан исключительно на доверии  его участников, в связи, с чем  не предполагает наличия специальных  систем управления рисками: данные функции  выполняются участниками торгов самостоятельно, на основе их собственных  оценок риска невыполнения контрагентом по сделке своих обязательств. С  учетом таких оценок участники внебиржевого рынка производных финансовых инструментов совершают сделки без обеспечения  или заключают дополнительные индивидуальные соглашения об обеспечении исполнения обязательств. При работе через дилеров  для заключения сделок с производными инструментами участники торгов открывают у них кредитные  линии или получают лимиты на объем  позиций.

Государственное регулирование  биржевого рынка производных  инструментов

Система управления рисками  срочных бирж является нижним уровнем  сложившейся на развитых рынках производных  инструментов структуры регулирования, включающей:

• федеральное законодательство, регламентирующее основные принципы организации, функционирования и регулирования рынка производных инструментов;
• федеральный регулирующий орган, выпускающий нормативные документы и контролирующий выполнение федеральных законодательных актов в целях создания и поддержания эффективного, конкурентного рынка и защиты интересов его участников;
• саморегулируемые организации:
• ассоциации участников срочного рынка, в сфере деятельности которых могут быть выработка этических норм поведения на рынке, повышение квалификации участников срочного рынка, разработка предложений по изменению и дополнению регулирующих норм и иное;
• срочные биржи и клиринговые организации, сферой ответственности которых является создание эффективных и надежных систем организации торгов, клиринга и расчетов, разработка и внедрение новых инструментов, мониторинг деятельности участников срочного рынка.

Целью такого регулирования  является обеспечение выполнения рынком производных инструментов экономических  задач государства и защита прав и законных интересов участников данного рынка. При этом сделки с  производными инструментами на внебиржевом  рынке в наименьшей степени регламентируются государством: регулирование данного  сегмента сведено преимущественно  на уровень саморегулируемых организаций  или не имеет специального регулирования  вообще. Только в конце XX века в законодательство зарубежных стран были включены нормы, касающиеся внебиржевого рынка производных  инструментов. [3]

2. Современное состояние рынка  производных ценных бумаг

2. 1 Анализ российского рынка производных ценных бумаг на 2012 год

В первом полугодии 2012 г. ситуация на биржевом рынке производных финансовых инструментов,  как и ранее, зависела от состояния рынков основных базовых  активов. Динамика оборотов торгов на самых крупных сегментах биржевого  рынка деривативов (фондовом и валютном) в рассматриваемый период была сходной  с динамикой объемов операций на рынке акций и кассовом сегменте внутреннего валютного рынка. Объем  торгов биржевыми деривативами по сравнению  с предыдущим полугодием существенно  уменьшился (табл. 4.1, рис. 4.1).

На сокращение объема сделок с фьючерсами и опционами повлияли уменьшение оборотов операций на рынках базовых активов (прежде всего на рынке акций), а также сужение  арбитражных возможностей участников вследствие консолидации торговой инфраструктуры биржи ММВБ-РТС1. Средний дневной  объем торгов фьючерсными контрактами  на  ММВБ-РТС уменьшился на 30,0%, до 3,9 млн. контрактов. При этом средние  за первое полугодие 2012 г. открытые позиции  по фьючерсным контрактам составили 6,6 млн. контрактов, что на 6,3% больше аналогичного показателя предыдущего полугодия (табл. 4.2). Дневной коэффициент оборачиваемости  фьючерсных контрактов уменьшился с 0,9 до 0,6, что может свидетельствовать  о некотором снижении доли краткосрочных  спекулятивных сделок. На большинстве  сегментов рынка биржевых деривативов, за исключением валютных и процентных фьючерсов, темп прироста объемов торгов был отрицательным (рис. 4.2). Заметные колебания доходности ОФЗ, наблюдавшиеся  в мае-июне 2012 г., стимулировали спрос  участников срочного рынка на фьючерсы на долгосрочные процентные ставки (корзины  ОФЗ) и обусловили максимальный темп прироста объема торгов в этом сегменте. Ослабление курса рубля к основным мировым валютам в мае и  его высокая волатильность в  июне способствовали росту востребованности валютных фьючерсов как инструментов хеджирования риска изменения курсов валют, а также инструментов для  совершения спекулятивных и арбитражных сделок. Коррекционное снижение котировок российских акций с середины марта до конца мая на фоне усиления глобальных рисков вызвало отток инвесторов, в том числе нерезидентов, с российского срочного рынка и привело к уменьшению объема торгов на фондовом сегменте рынка фьючерсов (на акции и фондовые индексы).

Несмотря на существенное сокращение оборотов торгов, сегмент  фондовых фьючерсов оставался наиболее крупным на срочном биржевом рынке (69,7% суммарного объема биржевых торгов деривативами). Самыми ликвидными инструментами в данном сегменте, а также на рынке биржевых деривативов в целом оставались фьючерсы на индекс РТС (63,0% совокупного оборота торгов фьючерсами и опционами). Объемы операций на фондовом сегменте срочного биржевого рынка по-прежнему существенно превышали объемы операций на текущем рынке акций (рис. 4.3).

Таким образом, итоги развития биржевого рынка деривативов  в первом полугодии 2012 г. в целом  были положительными. При существенном уменьшении оборота торгов фьючерсами и опционами на срочном биржевом рынке возросли открытые позиции (в  контрактах). Значительно сократившиеся  объемы сделок с фондовыми деривативами, тем не менее, устойчиво превышали  объемы спот-операций на российском рынке  акций. За счет сужения фондового  сегмента рынка фьючерсов несколько  уменьшились диспропорции структуры  оборотов срочного биржевого рынка. Дальнейшее развитие получил сегмент фьючерсов на долгосрочные процентные ставки (на корзины ОФЗ). При этом на срочном биржевом рынке сохранялись низкая востребованность большинства контрактов, преобладание краткосрочных спекулятивных сделок и, соответственно, слабое присутствие крупных хеджеров. [4]

2.2 Состояние  мировых фондовых рынков на  октября 2012 года

Ведущие мировые  фондовые индексы. В октябре 2012 года, находясь под давлением предвыборного процесса в США, большинство ведущих мировых фондовых индексов продемонстрировали незначительную коррекцию после интенсивной восходящей динамики в июне-сентябре. Например, индекс DJIA сократился на 2,54% (+7,19% с начала года), индекс S&P500 – на 1,98% (+12,29% с начала года), индекс RTSI – на 1,78% (+4,88% с начала года). Отечественные фондовые индексы продолжили интенсивное движение в глубокую «красную зону», показав по итогам месяца: индекс фондовой биржи ПФТС – -11,11% (-38,55% с начала года), индекс Украинской биржи – -12,13% (-39,29% с начала года). 
Сравнительная доходность фондов. Октябрь 2012 года оказался успешным лишь для интервальных фондов, которые продемонстрировали положительную доходность (+1,66%), а открытые и закрытые фонды нарастили отрицательную доходность с начала года, показав по итогам месяца -4,26% и -6,83% соответственно. Учитывая дальнейшую просадку фондовых индексов, управляющим компаниям удалось несколько ослабить падение доходности фондов. При этом положительную доходность в 2012 году удавалось продемонстрировать, в подавляющем большинстве, только фондам с большой долей процентных активов. 
Результаты отдельных публичных фондов указывают на наличие реальной возможности начать восходящий тренд, что создает предпосылки надеяться на восстановление рынка определенным категориям инвесторов. Однако под влиянием общеполитических и макроэкономических факторов, а также сохранения сложной ситуации на зарубежных рынках, сектор публичных ИСИ, учитывая текущие результаты деятельности, продолжает характеризоваться существенным оттоком инвестиционных средств, что побуждает управляющие компании к принятию выжидательной позицию, при этом их стратегия существенно снижает ликвидность инструментов рынка, уменьшая тем самым их инвестиционную привлекательность. 
По сравнению с результатами предыдущего года, финансовые результаты января-октября 2012 года, по мнению аналитиков НРА «Рюрик», указывают на повышение эффективности управления активами фондов. Однако рынок публичных ИСИ в целом в краткосрочной перспективе НРА «Рюрик» характеризует как убыточную отрасль с достаточно низкой инвестиционной привлекательностью. 
Учитывая текущую рыночную конъюнктуру, инвесторы продолжают отдавать предпочтение банковским депозитным вкладам, благодаря их существенным преимуществам по показателям рискованности инвестиций и отсутствия потребности в дополнительных знаниях основ функционирования фондового рынка Украины. Наряду с этим, банковские депозитные продукты в течение последних лет, особенно текущего года, имеют достаточно высокую фиксированную доходность, которая значительно перекрывает среднюю доходность большинства самых успешных публичных ИСИ в Украине. 
Вместе с тем, как показывает лучший мировой опыт, в долгосрочной перспективе финансовые инвестиции в инструменты фондового рынка (в том числе – инвестиционные сертификаты ИСИ) обычно обеспечивают доходность выше, чем банковские депозиты. 
Субрынок открытых ИСИ. Согласно статистическим показателям, предоставленным УАИБ, стоимость чистых активов (далее также – СЧА) 40 открытых ИСИ по состоянию на 31.10.2012 г. составила 170,61 млн. грн. Согласно показателям этих фондов на конец предыдущего месяца, общее уменьшение чистых активов составило -9,1 млн. грн., или -5,06%. Нисходящая динамика СЧА в октябре значительно ускорилась по сравнению с сентябрем 2012 года (-1,86 млн. грн., или -1,02%) – в октябре лишь 6 из 40 фондов (22 из 40 в сентябре) вышли с положительным результатом изменения СЧА. При том, что динамика изменения СЧА осталась отрицательной, чистый отток в октябре зафиксирован в размере 3,33 млн. грн. против 1,87 млн. грн. в сентябре – инвесторы продолжали избавляться инвестиционных сертификатов. Диапазон доходности открытых фондов в октябре 2012 года (43,5 п.п.) был значительно шире, чем в сентябре 2012 года (13,5 п.п.), и колебался в интервале от -41,84% до +1,65%. Средняя доходность в секторе составляла -4,26%. 
Субрынок интервальных ИСИ. Совокупная стоимость чистых активов интервальных ИСИ по состоянию на конец октября 2012 года, которая включает 9 фондов (по данным УАИБ), была равна 35,38 млн. грн. Согласно показателям этих фондов на конец сентября 2012 года, совокупная СЧА уменьшилась на 5,73 млн. грн. (-13,94%). По сравнению с сентябрем 2012 года (+0,48 млн. грн., +1,24%), следует отметить существенное ухудшение показателей субрынка интервальных ИСИ. Чистый приток в октябре зафиксирован в размере 0,5 млн. грн. против 0,1 млн. грн. притока в сентябре. 
Диапазон доходности интервальных фондов в октябре 2012 года (32,3 п.п.) был существенно шире, чем в сентябре 2012 года (5,0 п.п.), при этом колебался в интервале от -8,87% до +23,41%. Средняя доходность в секторе составляла +1,66%.