Характеристика облигаций

 

Тема 3: Облигации

1. Общая характеристика облигаций
2. Определение доходности
3. Определение цены покупки облигации инвестором
4. Прогнозирование изменения рыночной цены облигации

 

1. ФЗ «О рынке ценных бумаг»

Облигация – эмиссионная ЦБ, закрепляющая право ее владельцев на получение от ее эмитента в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Может предусматривать выплату процента от номинальной стоимости.

Облигация удостоверяет отношения  займа, построенные на принципах:

- срочности

-платности

- возвратности

Отличия облигаций от акций:

- имеют ограниченный, заранее  определенный срок обращения

- владелец облигации выступает  кредитором АО

- облигация не дает  права участия в управлении АО 
- проценты по облигациям выплачиваются раньше дивидендов по акциям

 

Цн облигации > Цн акции

 

Выпуск облигаций АО разрешен:

- после полной оплаты  УК

- на величину УК АО  или обеспечения

- только после государственной  регистрации выпуска

 

Классификация облигаций

1. По статусу эмитента: государственные, муниципальные, корпоративные
2. По условиям займа:

- процентные (купонные)

Процентный доход = Цн * С%

Выплата % может быть один раз в квартал, в полугодие  или один раз в год.

- дисконтные (бескупонные, с нулевым купоном) – сумма займа меньше номинальной стоимости. Например: Облигации с Цн = 1000 р продается на первичном рынке за 850 р. На дату погашения инвестор получает 1000 р. Его доход за период обращения облигации равен: 1000 р. – 850 р. = 150 р.

3) По сроку обращения: краткосрочные (до 1 года) среднесрочные( до 5 лет), долгосрочные ( свыше 5 лет)

4) По форме выпуска: документарные, бездокументарные.

5) По способу фиксации прав  собственности: именные, на предъявителя

6) Наличие обеспечения выпуска: обеспеченные залогом имущества эмитента, необеспеченные. Необеспеченные облигации могут быть выпущены не ранее 3-го года существования АО при условии 2-х летней безубыточной работы

7) Наличие конверсионной привилегии:

- конвертируемые – дающие право обмена на обыкновенные акции того же эмитента в соответствии с условиями конверсии

- неконвертируемые 

 

 

2. Составляющие дохода от владения облигацией:

- периодически выплачиваемые  проценты

- доход от реинвестирования  процентов

- изменения Цр (курса) облигации

- получение номинальной стоимости облигации при погашении

Пример: Цн =1000 р., С% = 24% годовых, Купон -?

Проценты выплачиваются 1 раз в год: Купон = 1000 р*0,24 = 240 р.

 

Курс  облигации = Цр облигации / Цн облигации * 100%

Доходность (Д) облигации отражает ее способность приносить доход.

 

Доходность текущая (Дт) = ∑% за год / Цр * 100%

Доходность  к погашению ( YTM) – доходность которую получит инвестор за оставшийся период обращения купив облигацию по текущей рыночной цене (Цр). R = YTM

 

Цр = %1 / (1+R) в первой степени + %2 / (1+R) в квадрате+…+%n +Цн / (1+R) в n

 

Эмпирические  зависимости для YTM

 

YTM = (∑% за год + (Цн-Цр)*n) / (0,4 Цн + 0,6 Цр)

 

YTM = (∑% за год + (Цн-Цр)*n) /  ((Цн + Цр)/2)

 

YTM дисконтной облигации

Определяются из соотношения

Цр = Цн / (1+R) в степени n

 

YTM = R = (Цн/Цр) в степени 1/n - 1

 

Полная (конечная) доходность

 

Дп = (∑% + (Цн+ Цпок)) / Цпок или (∑% + (Цпр-Цпок))/ Цпок

 

∑% - за период владения акцией

 

 

3. Покупка акций – инвестиционный процесс, заключающийся во вложении определенной суммы денежных средств (инвестиций) с целью получения дохода, превышающего вложенные средства и обеспечивающего требуемую рентабельность на уровень равной или выше среднерыночной.

На прединвестиционной стадии определяются:

- денежный поток облигации  за оставшийся срок обращения

- анализируются риски эмитента, наличие обеспечения выпуска

- анализируется риск и  доходность альтернативных вложений (Сбербанк РФ, другие государственные  и корпоративные облигации)

- учитывается средняя  доходность рынка облигаций

- обосновывается величина  доходности требуемой инвестором (R = Rбез риска + надбавка за риск)

- определяется текущая  стоимость (PV) денежного потока облигации

- принимается решение  о покупке, если PV >= Цр облигации

PVобл = max цене покупки облигации

 

Дисконтная  облигация

 

PV = Цн / (1+R) в степени n

Факторы формирования Цр облигации:

1. Величины дохода, генерируемого облигацией
2. Среднерыночная норма доходности
3. Период обращения
4. Доходность  альтернативных фондовых инструментов с таким же уровнем риска
5. Статус и финансовое состояние эмитента

Расчет накопленного купонного дохода

           % 

% покупка   НКД  %

n1 от %до%

n2 от % до НКД (продажа)

НКД - часть купонного  дохода неполученная владельцем облигации  в связи с ее продажей

 

НКД = Цн*С%* (n2/n1)

 

Пример:

Оболигация куплена на первичном рынке за 1100р. Цн = 1000р, С% = 0,25, выплата % 1 раз в квартал

Облигация продана:

1) через 2 месяца

НКД = 1000*0,24/4*(2/3) = 40р

Цпрод = Цпок+НКД = 1100+40 = 1140р.

 

 

4. Дюрация (duration, D) – взвешенная средняя сроков выплат по облигации. В качестве весов – текущая стоимость выплат %, а ставка дисконтирования R=YTM.

 

D = ∑i*PV (выплата i) / ∑PV (выплата i) = ∑i* (выплата i) / (1+YTM)в степени i / ∑ (выплата i) / (1+YTM)в степени i

 

Особенности Дюрации:

1. Дюрация дисконтной облигации = сроку обращения (n)
2. Дюрация процентной облигации < n
3. Между дюрацией и доходность к погашению (YTM) обратная зависимость
4. Между дюрацией и средней рыночной доходностью Rm обратная зависимость

 

При известном прогнозе средней  рыночной доходности Rm =+/-∆Rm изменение Цр облигации, равное +/-∆Цр

 

∆Цр =( - D* (+/-)∆Rm / (1+Rm) )* Цр

 

Достоинства облигационных  займов:

- возможность привлечения  значительных денежных ресурсов

- публичный порядок займа,  возможность выхода на мелкого  инвестора

- формирование публичной  кредитной истории

Недостатки:

- облигации эффективны  только для крупных заемщиков

- выпуск возможен только  для хозяйственных обществ

Госпошлина за регистрацию  выпуска удорожает цену заимствования.