Сравнительный подход в оценке стоимости предприятия

Следует также иметь  в виду, что скидка для обыкновенных акций будет больше, чем для привилегированных, так как риск недополучения дивидендов для обыкновенных акций выше, чем для привилегированных, у которых величина дивиденда фиксируется заранее.

ПРИМЕР

Имеются два аналогичных  предприятия – А и Б.

По предприятию А  мультипликатор «цена/чистая прибыль» равен 10.

По предприятию Б  чистая прибыль составляет 350 тыс. у.е. и выпущено акций 10 тыс. шт.

Вопрос: какова стоимость 1 выпущенной акции предприятия Б?

Решение. Предположим, что мультипликатор по предприятию А, равный 10, справедлив и для предприятия Б. Тогда:

       10 =   ___Цена___= Рыночная стоимость акции х Количество акций

      Чистая  прибыль Чистая прибыль

Исходя из этого соотношения  определяем рыночную стоимость 1 акции  предприятия Б:

 

Чистая прибыль* Мультипликатор

предприятия Б предприятия А    = 350 тыс. у.е. х 10

Количество акций предприятия  Б 10 тыс. шт. 

= 350 у.е.

 

Таким образом, используя  значение мультипликатора по сопоставимому  предприятию и зная значение чистой прибыли оцениваемого предприятия, а также количество выпущенных акций, находим стоимость 1 акции оцениваемого предприятия.

ПРИМЕР

Требуется определить стоимость  предприятия, если известно, что мультипликатор «цена/чистая прибыль» по сопоставимым предприятиям равен 20, а величина годовой чистой прибыли оцениваемого предприятия составляет 100 тыс. у.е.

Решение. Приравниваем соотношение «цена/чистая прибыль» для оцениваемого предприятия к выбранному мультипликатору 20. Тогда

Цена /100 тыс. у.е.=20

Отсюда стоимость оцениваемого предприятия равна6

20*100 тыс. у.е.=2 млн. у.е.

 

4. Метод сделок (метод продаж) – частный случай метода рынка капитала, основан на анализе цен купли-продажи контрольных пакетов акций компаний-аналогов или анализе цен приобретения предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. В основе этого метода – определение мультипликаторов на базе финансового анализа и прогнозирования. Финансовый анализ и сопоставление показателей осуществляются так же, как и в методе рынка капитала.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается в том, что первый определяет уровень стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием, тогда как второй определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

Как и в методе рынка капитала, при использовании данного метода необходимо вносить поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликаторов

а) на неоперационные (непроизводственные) активы,

б) на избыток (недостаток) собственных оборотных средств,

в) на страновой риск. Для России этот риск, по оценкам некоторых специалистов, этот риск составляет около 5%.

Эксперт-оценщик не ошибется в оценке стоимости предприятия, если хорошо усвоит соотношение между контрольной и неконтрольной долями собственности и следующие три правила.

1. Стоимость контрольного пакета акций (или стоимость предприятия в целом) определяется:

а) методом сделок;

б) методом дисконтированного денежного потока (предполагается, 
что денежный поток находится на уровне контрольного пакета);

в) методом накопления активов;

г) методом рынка капитала с добавлением премии за контрольный пакет (30-40%).

2. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для открытого акционерного общества определяется методом рынка капитала. Эту стоимость можно также получить методом сделок, методом накопления активов и методом дисконтирования денежных потоков, сделав скидку на неконтрольный пакет (20-25%).
3. Стоимость неконтрольного пакета акций (или одной акции) для закрытого акционерного общества или неконтрольных долей других предприятий, акции которых не продаются на открытых фондовых рынках, определяется методом рынка капитала с вычетом скидки на недостаточную ликвидность активов предприятия (30-40%), а также методом сделок, дисконтированных денежных потоков, накопления активов, сделав скидки на неконтрольный характер пакета (20-25%) и на недостаточную ликвидность активов (30-40%).