Модель оценки финансовых активов

Министерство образования  и науки РФ

Федеральное государственное  бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального  образования

«Ижевский государственный  технический университет

имени М.Т. Калашникова»

факультет «Менеджмент  и маркетинг»

кафедра «Финансы и кредит»

 

 

 

РЕФЕРАТ

по дисциплине «Финансовая среда  предпринимательства и предпринимательские  риски»

на тему «Модель оценки финансовых активов»

 

 

Выполнил:                                                                                Никитин Д.В.,

                                                                                                   студент гр. 7-52-2

 

 

Проверил:                                                                                  Глухова М.Н.

 

 

 

Ижевск – 2012.

Модель оценки финансовых активов

Теория оценки акций предполагает, что премия за риск растёт пропорционально  β акции или инвестиционного  портфеля.

Модель оценки долгосрочных активов  имеет следующий вид:

где:

 — ожидаемая ставка доходности  на долгосрочный актив;

 — безрисковая ставка доходности;

 — коэффициент чувствительности  актива к изменениям рыночной  доходности  , выраженный как ковариация доходности актива   с доходностью всего рынка по отношению к дисперсии доходности всего рынка , равный ; β-коэффициент для рынка в целом всегда равен единице;

 — ожидаемая доходность рыночного  портфеля;

 — премия за риск вложения  в акции, равна разнице ставок  рыночной и безрисковой доходности.

Бета-коэффициент акции является мерой рыночного риска акции, показывая изменчивость доходности акции к доходности на рынке в  среднем (применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги).

Таким образом, коэффициент регрессии  β служит количественным измерителем  систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая  β-коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, β-коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0).

Считается, что инвесторы питают неприязнь к излишнему на их взгляд риску (risc aversion), поэтому любая ценная бумага, отличная от безрисковых государственных облигаций или казначейских векселей, может рассчитывать на признание инвесторов только в том случае, если уровень ее ожидаемой доходности компенсирует присущий ей дополнительный риск. Данная надбавка называется премией за риск (второе слагаемое в формуле 5.6.4), она напрямую зависит от величины β-коэффициента данного актива, так как предназначена для компенсации только систематического риска. Несистематический риск может быть устранен самим инвестором путем диверсификации своего портфеля, поэтому рынок не считает нужным устанавливать вознаграждение за этот вид риска.

Сама по себе CAPM является изящной  научной теорией, имеющей солидное математическое обоснование. Для того, чтобы она “работала” необходимо соблюдение таких заведомо нереалистических условий как наличие абсолютно  эффективного рынка, отсутствие транзакционных издержек и налогов, равный доступ всех инвесторов к кредитным ресурсам и др. Тем не менее столь абстрактное логическое построение получило практически всеобщее признание в мире реальных финансов. Крупнейшие рыночные институты, такие как инвестиционный банк Merril Lynch, регулярно рассчитывают β-коэффициенты всех крупных компаний, котирующихся на фондовых биржах. Отсутствие в России сформированной финансовой инфраструктуры пока еще препятствует использованию всего потенциала, заложенного в данную модель. Поэтому рассмотрим пример

Рисунок 5.6.2. Взаимосвязь уровня β-коэффициента и требуемой доходности  расчета уровня ожидаемой доходности с использованием подхода capm на фондовом рынке сша.

Компания, имеющая β-коэффициент 2,5, собирается привлечь дополнительный собственный капитал путем эмиссии обыкновенных акций. Уровень безрисковой процентной ставки составляет 6,25%, средняя доходность рынка, рассчитанная по индексу S&P 500, – 14%. Для того, чтобы сделать свои ценные бумаги привлекательными для инвесторов, компания должна предложить по ним ежегодный доход не ниже 25,625% (6,25 + 2,5 * (14 – 6,25)). Размер премии за риск составит 19,375%. Столь существенные ограничения, накладываемые рынком на возможности снижения цены капитала, устанавливают предел доходности инвестиционных проектов, которые компания собиралась финансировать привлекаемым капиталом: внутренняя норма доходности этих проектов должна быть не ниже 25,625%. В противном случае NPV проектов окажется отрицательной, то есть они не обеспечат увеличения стоимости предприятия. Если бы β-коэффициент компании был равен 1,5, то размер премии за риск составил бы 11,625% (1,5 * (14 – 6,25)), то есть цена нового капитала составила бы лишь 17,875%. Полученные результаты могут быть представлены на графике, показывающем зависимость требуемой инвесторами нормы доходности при заданных значениях β-коэффициента, безрисковой процентной ставки (rf) и средней рыночной доходности (rm). Данный график отражает линию рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) (рис. 5.6.2).

Использование CAPM дает финансовому  менеджеру инструмент прогнозирования  издержек по привлечению нового капитала для реализации инвестиционных проектов. Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано  учитывать при этом конъюнктуру  финансового рынка. Менеджеры компании могут абсолютно ничего не знать  об индивидуальных особенностях и личных предпочтениях потенциальных инвесторов. Это не освобождает их от обязанности  предугадать главную потребность  любого инвестора – получить доход, компенсирующий риск инвестиций. В  этом им может помочь использование  модели оценки финансовых активов.