Фондовые рынки

Введение 
 
Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. Организация фондового дела, как системы, представлена на схеме. Вместе с тем эта схема дает представление о содержании и последовательности знаний в этой области, необходимых для начала профессиональной деятельности. 
 
  
 
Структура рынка ценных бумаг 
 
Виды рынков 
 
Функции рынков 
 
Участники РЦБ 
 
Система регулирования РЦБ 
 
Инфраструктура рынка ценных бумаг (правовое, информационное обеспечение, профессиональные этика и язык, система образования и научного обслуживания и т.д.) 
 
  
 
  
 
Виды ценных бумаг 
 
Исторический очерк. Современное состояние, цели и проблемы развития рынка ценных бумаг. 
 
Инвестиционная математика 
 
II. Технологии рынка ценных бумаг 
 
Выпуск ценных бумаг, инвестирование средств в ценные бумаги 
 
Виды сделок и торговые стратегии на рынке ценных бумаг 
 
Технологии внебиржевой торговли 
 
Технологии биржевой торговли 
 
Организация клиринга и расчетов по операциям с ценными бумагами, техника их регистрации, учета, хранения и перемещения 
 
Технологии операций жизненного цикла ценных бумаг, не связанные с первичной эмиссией и их вторичным обращением (взыскание процентов, инкассирование сумм при наступлении срока погашения долговых обязательств, обмен, передача прав голоса по ценной бумаге и т.д.). 
 
Портфельное управление 
 
III. Детализация 
 
Особенности выпуска и обращения отдельных видов ценных бумаг, техники конкретных видов рынков, организации деятельности отдельных инвестиционных институтов, совершения относительно обособленных стадий технологических циклов (оценка ценных бумаг, анализ эмитента и т.д.) 
 
  
 
1. Профессиональные участники фондового рынка 
 
Финансовые брокеры 
 
Финансовые брокеры - юридические лца (не путать с "брокерами" - физическими лицами). Они выполняют посреднические (агентские) функции при купле-продаже ценных бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения. 
 
По сути, брокер делает то же, что и комиссионный магазин: принимает на  комиссию товар (ценные бумаги) и продает его новому инвестору. Другой вариант - брокер приобретает по поручению ценные бумаги. 
 
При этом он действует не за свой счет, а за счет и в интересах клиента, заключая сделку при договоре комиссии - от своего имени, а при договоре поручения - от имени клиента. 
 
Ценные бумаги, поскольку они ему не принадлежат, финансовый брокер не включает в свой баланс, а ставит на забалансовый счет. Вместе с тем позже мы увидим, что техника совершения комиссионной сделки такова, что финансовый брокер вынужден вовлекать в покупки ценных бумаг и собственные средства. 
 
Специфика оборота средств финансового брокера показана на схеме. Безусловно, за основу взят очень упрощенный баланс, включающий только ключевые для финансового брокера позиции (без вложений в основные фонды) 
 
Оборот средств финансового брокера 
 
  
 
Размещение ресурсов 
 
Привлечение ресурсов 
 
Вложение средств в ценные бумаги, приобретенные для клиента на основании договора комиссии 
 
Банковские счета 
 
Дебиторская задолженность клиентов по расчетам за ценные бумаги (комиссия, прочие платежи и т.п.) 
 
Уставной капитал 
 
Ссуды банков и денежные авансы по операциям с ценными бумагами (на основе договора комиссии) 
 
Баланс 
 
Баланс 
 
  
 
Забалансовый счет: Ценные бумаги, принятые на комиссию для последующей продажи 
 
Брокерская сеть в России. Финансовое брокерство - это активно формирующийся сегмент российского рынка ценных бумаг (стихийно возникший в ноябре 1992 г. - январе 1993 г.в качестве спекулятивной брокерской сети по торговле приватизационными чеками.). 
 
В результате в предпринимательской среде сформировалось убеждение в высокой доходности операций на фондовом рынке, началась даже переориентация торгово-посреднических предприятий на операции с ценными бумагами. 
 
К концу 1994 г. более 2400 компаний, имеющих лицензию финансового брокера, действуют на российском фондовом рынке. 
 
Примерно 30 % финансовых брокеров России работают в Москве и Подмосковье. 
 
Договор комиссии и договор поручения в операциях финансового брокера 
 
Вся деятельность инвестиционного посредника по операциям с ценными бумагами основана на договорах комиссии или поручения. 
 
Договор комиссии 
 
По договору комиссии комиссионер обязуется по поручению комитента за (комиссионное) вознаграждение совершить одну или несколько сделок от своего имени за счет комитента. 
 
Договор поручения 
 
По договору поручения поверенный обязуется совершить от имени и за счет доверителя определенные юридические действия. Доверитель обязан уплатить поверенному вознаграждение, если иное не предусмотрено законодательством или договором. 
 
Принципы работы финансового брокера возможно иллюстрировать технологической схемой. За основу взят наиболее простой случай - совершение двумя брокерами (по поручению клиентов) кассовой, с немедленной поставкой сделки с ценными бумагами через фондовую биржу (сверка по сделке, хранение ценных бумаг и денежные расчеты по сделке осуществляются брокерами самостоятельно, без привлечения депозитарных и расчетно-клиринговых организаций; внесение изменений в реестр акционеров обеспечивается клиентом-покупателем самостоятельно). Подобный тип сделки (в биржевом или внебиржевом обороте) до сих пор (середина 1994 г.) является наиболее массовым в российской практике. 
 
В чистом виде" финансовых брокеров в России почти нет (несколько процентов от общего количества финансовых посредников - см. гл. 14); обычно их деятельность совмещена с операциями в качестве инвестиционного консультанта и инвестиционной компании. Они как бы образуют "компании по ценным бумагам", предоставляющие все основные виды услуг фондового рынка. 
 
В связи с этим более подробный анализ организационного устройства и операций финансового брокера в российской и зарубежной практике см. в главе 16 "Компании по ценным бумагам". 
 
Инвестиционные консультанты 
 
Инвестиционный консультант - юридическое или физическое лицо, предоставляющее консультационные услуги по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. В основе его деятельности - договор подряда или договор на создание научно-технической продукции. 
 
Специфика оборота средств инвестиционного консультанта показана на схеме. 
 
Оборот средств инвестиционного консультанта 
 
  
 
Размещение ресурсов 
 
Привлечение ресурсов 
 
Банковские счета 
 
Уставный капитал 
 
Дебиторская задолженность клиентов по договорам об инвестиционном консультировании 
 
Ссуды банков 
 
Авансы клиентов и другая кредиторская задолженность по договорам об инвестиционном консультировании 
 
Баланс 
 
Баланс 
 
  
 
Возможные виды работ инвестиционного консультанта: 
 
          анализ рынка ценных бумаг (анализ возможности совершения сделок, изучение и прогнозирование конъюнктуры); 
 
          разработка стратегий выхода на фондовый рынок, консультирование создания и развития инвестиционных институтов и иных организационных структур, профессионально работающих на рынке ценных бумаг 
 
          разработка и экспертиза инвестиционных проектов; 
 
          консультирование по применению законодательства; 
 
          организация и сопровождение допуска ценных бумаг на биржу, создания и лицензирования инвестиционных институтов, получения квалификационных аттестатов их специалистами и т.д.; 
 
          разработка методической, нормативной документации по операциям с ценными бумагами, соответствующих процедур деятельности (включая проекты в области депозитарной, регистраторской и расчетно-клиринговой инфраструктуры, коммуникаций); 
 
          консультирование и анализ по поводу условий, обеспечивающих деятельность на рынке ценных бумаг (выбор контрагентов, посредников, анализ качества их операций, кадры, информационное обеспечение, специализированное оборудование, бланки ценных бумаг и т.п.); 
 
          организация информирования общественности, рекламных компаний, связанных с ценными бумагами; 
 
          профессиональное обучение; подбор кадров в области операций с ценными бумагами; 
 
          разработка общей портфельной стратегии, текущие планирование и контроль по управлению портфелем ценных бумаг, анализ и оценка состояния портфеля с позиций достижения его целей, уровня рисков и ликвидности; 
 
          налоговое планирование по платежам, связанным с ценными бумагами; 
 
          подготовка проспектов эмиссии и другой документации по выпуску ценных бумаг, сопровождение регистрации выпусков и других работ, связанных с ними; 
 
          оценка ценных бумаг; 
 
          оценка эмитента для подготовки вложений в его ценные бумаги; 
 
          разработка и реализация отдельных стратегий (например, дивидендная политика, создание "рабочей" собственности, программ рекапитализации, быстрого расширения капитала и т.д.); 
 
          представительство сторон, посредничество между сторонами при решении организационных и иных вопросов, связанных  с фондовыми операциями; 
 
          функция независимого арбитра при разрешении споров между участниками сделок по ценным бумагам; 
 
          подготовка и проведение приватизационных работ, формирующих портфель ценных бумаг (например, преобразование государственного предприятия в акционерное общество), в т.ч. документальная подготовка приватизации, оценка имущества, организация и регистрация приватизационной сделки и т.д.). 
 
Сфера деятельности инвестиционного консультанта 
 
Она охватывает: а) оценку результатов работ или операций, совершенных клиентом (итоги фондовых операций, анализ качества портфеля, анализ проекта автоматизации работ в области ценных бумаг и т.п.); 
 
б) текущее планирование работ (например, как разместить свободные денежные средства, как реорганизовать управление фондовым портфелем, какие новые подразделения нужно создать в управлении ценных бумаг в ближайшие месяцы и т.д. 
 
в) разработка стратегий (например, структура закона о рынке ценных бумаг, как выйти отрасли на фондовый рынок, как построить стратегию развития операций коммерческого банка на рынке ценных бумаг и т.д.) 
 
Виды инвестиционных консультантов выделяются по: а) видам работ (например, только экспертиза инвестиционных проектов или только правовые услуги), б) сферам деятельности (например, работа только по правительственным заказам и на уровне правительства, работа исключительно на ассоциацию финансовых брокеров и т.п.); в) по клиентам (розничные консультанты, консультанты институциональных инвесторов и т.д.). 
 
  
 
Инвестиционные компании 
 
Инвестиционные компании. В отличие от финансового брокера, это - дилер, т.е. юридическое лицо, действующее на рынке ценных бумаг не за счет клиента, а за свой собственный счет. Инвестиционная компания является специализированным предприятием для: а) организации и гарантирования выпуска ценных бумаг, б) вложения средств в ценные бумаги, в) купли-продажи ценных бумаг в качестве дилера. 
 
Инвестиционная компания (в российском понимании) имеет специфический оборот средств (см. схему). Его структура (показаны основные статьи) хорошо поясняет, как она работает и в чем состоит главный предмет ее деятельности. 
 
 
Оборот средств инвестиционной компании 
 
  
 
Размещение ресурсов 
 
Привлечение ресурсов 
 
-Вложение средств в ценные бумаги, связанные с их первичным выпуском в обращение 
 
-Прочие вложения в ценные бумаги (для поддержания их вторичного рынка) 
 
-Банковские счета 
 
-Выпуск собственных ценных бумаг: 
 
а) акции для формирования акционерного капитала, 
 
б) облигации для формирования заемного капитала. 
 
-Денежные ссуды банков и авансы по операциям с ценными бумагами. 
 
Баланс 
 
Баланс 
 
  
 
Забалансовые обязательства: гарантии, связанные с выпуском и размещением ценных бумаг. 
 
Итак, основной предмет деятельности инвестиционной компании (в российском понимании) - определение условий и подготовка новых выпусков ценных бумаг, покупка их у эмитентов с тем, чтобы потом совершить перепродажу ценных бумаг инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Однако, так же, как и в западной практике, деятельность инвестиционной компании этим не может ограничиться. Инвесторы заинтересованы в поддержании активного вторичного рынка только что выпущенных ценных бумаг. Поэтому инвестиционная компания может оставить у себя часть выпуска для активной торговли ими на вторичном рынке в качестве "макетмэйкера" (напомним, что инвестиционная компания имеет право работать в качестве финансового брокера через торговую биржу). 
 
Особенности работы инвестиционной компании в сравнении с другими инвестиционными институтами. Инвестиционные компании не имеют право работать с населением. Физические лица не имеют право быть учредителями, акционерами или клиентами финансового посредника, если он называется "инвестиционной компанией". На практике это правило либо не соблюдается, либо обходится. 
 
Андеррайтинг - базовая функция инвестиционной компании 
 
Андеррайтинг (в значении, принятом на фондовом рынке) - это покупка или гарантирование покупки ценных бумаг при их первичном размещении для продажи публике. 
 
Андеррайтер (в значении, принятом на фондовом рынке) - инвестиционный институт или их группа, обслуживающая и гарантирующая первичное размещение ценных бумаг, осуществляющая их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам. В этом качестве он принимает на себя риски, связанные с неразмещением ценных бумаг. 
 
Таким образом, андеррайтинг ценных бумаг (термин, принятый повсеместно в международной практике) - является основной задачей, основной функцией инвестиционной компании, как это определено российскими законодательными актами. 
 
  
 
2. Российское законодательство, регулирующее деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг 
 
Потребность в координации деятельности органов государства на рынке ценных бумаг оказалась настолько велика, что в октябре 1992г. при Президенте РФ была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, объединяющая в себя представителей Госкомимущества, Минфина РФ, Государственного комитета РФ по антимонопольной политике, Банка России, Российского фонда федерального имущества и фондовых бирж (представители последних до конца 1994г. в состав Комиссии не были введены). В 1993г. - начале 1994г. Комиссия выполняла функции консультативного и координирующего органа. Необходимо отметить особую близость Комиссии с Госкомимуществом РФ, которое осуществляло организационно-техническое обеспечение ее деятельности. 
 
С другой стороны, Минфин и другие ведомства с непреданными регулятивными функциями, в которых на полном ходу продолжается перерегистрация, аттестация, лицензирование и т.д. 
 
Статус и функции комиссии определены: Указом Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации от 4 ноября 1994г. N2063, утвердившим  "Положение о Комиссии". 
 
Комиссия имеет следующие основные полномочия: 
 
идеология и координация: 
 
          разрабатывает идеологию развития фондового рынка 
 
          координирует деятельность других государственных органов на рынке ценных бумаг. 
 
установление правил: 
 
          устанавливает правила и стандарты работы на рынке ценных бумаг, требования к его участникам (включая технические функции - учет, отчетность, регистраторская, депозитарная и расчетно-клиринговая деятельность) 
 
лицензирование, аттестация, регистрация 
 
          лицензирует различные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и специализированные организации на нем (в т.ч. фондовые биржи, саморегулирующиеся организации, специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации) 
 
          регистрирует ценные бумаги нерезидентов и иностранных государств 
 
контроль и надзор: 
 
          контролирует деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг, создаваемых ими организаций, а также эмитентов по вопросам выпуска ценных бумаг 
 
          направляет им обязательные предписания 
 
информационное раскрытие: 
 
          обеспечивает публичное раскрытие информации о российском рынке ценных бумаг (его участниках, эмитентах, ценных бумагах и т.д.) 
 
образование и исследования: 
 
          устанавливает квалификационные требования для лиц, ведущих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, содействует развитию образования и организует исследования в этой области 
 
Как уже указывалось, полномочия, которые имеет комиссия, почти полностью пересекаются с деятельностью Минфина и других государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг. Настоящее место комиссии выяснится в ближайшие 1-2 года (диапазон - от консультативного органа "на общественных началах", передавшего свои полномочия Минфину, до "Министерства ценных бумаг", являющегося сильным и независимым агентством. 
 
  
 
3. Виды профессиональной деятельности 
 
Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, признаваемые в качестве таковых российской правовой практикой 
 
Краткая характеристика содержания каждого вида деятельности и указание основных типов профессиональных участников, которые ему соответствуют, приведены в таблице. 
 
  
 
Вид профессиональной деятельности 
 
Краткая характеристика вида профессиональной деятельности (по российскому законодательству) 
 
Основные типы профессиональных участников рынка ценных бумаг 
 
Брокерская деятельность 
 
Совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения 
 
Финансовый брокер 
 
Дилерская деятельность 
 
Совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам 
 
Инвестиционная компания 
 
Депозитарная деятельность 
 
Деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги 
 
Специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов 
 
Деятельность по ведению и хранению реестра акционеров 
 
Деятельность держателя реестра акционеров 
 
Специализированные реестры 
 
Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам 
 
Деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами 
 
Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения 
 
Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам 
 
Деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами 
 
Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения 
 
Деятельность по организации торговли ценными бумагами 
 
Предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг 
 
Фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами 
 
  
 
В самом деле, виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг намного мозаичнее, множественнее, нежели чем они представлены в российской нормативной практике. 
 
В этой связи нам предстоит создать следующий шаг к пониманию устройства рынка ценных бумаг - от укрупненного рассмотрения видов профессиональной деятельности на рынке к анализу операционной структуры фондового рынка, к перечислению тех кубиков, операций, из которых складывается движение ценных бумаг и работ профессиональных участников фондового рынка. 
 
  
 
Заключение 
 
Рынок корпоративных ценных бумаг не развит . Обьяснением такому явлению могут быть: 
 
-производство находится в состоянии глубокого кризиса . Прибыльных предприятий нет , больших дивидендов ждать в ближайшее время не приходится . Поэтому население не спешит расставаться со сбережениями. 
 
-население еще помнит времена великих пирамид “МММ”, “Хопер-Инвест” и т. д.,- когда все надеялись получить богатые дивиденды и стремились быстрее вложить накопленное. Сейчас народ стал опытнее. 
 
-население обнищало ,нет денежных средств чтобы вложить в акции. 
 
 На рынке корпоративных ценных бумаг происходит скупка акций только для приобретения крупного пакета , и таким образом влиять на управление производством. Ради этого происходят иногда крупные сделки , а в остальное время рынок тихо “дремлет”. На сегодняшний день законодательная база фондового рынка развивается, регулируется государством в интересах защиты прав инвесторов. Одним из нормативных требований является четкое планирование выпусков займов, запрет на создание финансовых пирамид. Каждый специалист, работающий на фондовом рынке должен обязательно иметь квалификационный аттестат первой категории, который предоставляет право совершения операций на рынке ценных бумаг со средствами юридических лиц и населения. В рамки этого требования входит также знание, умение организации выпуска займа. 
 
            Для дальнейшего развития фондового рынка можно предложить : 
 
·                    попробовать выпускать процентные векселя 
 
·                    для оживления деятельности рынка корпоративных акций начать на бирже листинговую деятельность 
 
·                    активно внедрять облигации на фондовом рынке России. 
 
  
 
Библиографический список 
 
1.      Грязнова А.Г.,Корнеева Р.В., Галанова В.А.  Биржевая деятельность - Москва, Финансы и статистика.1999 г. - 341 с. 
 
2.      Киприянов В.Г.Финансовый кризис и облигации Министерства финансов .//газета “В мире финансов “.-2003 г. -№38. с. 12 
 
3.      Коротков В.В. Фондовая биржа и акции .- Санкт-Петербург, 2002 г. - 381 с. 
 
4.      Киприянов В.Г. Облигации государственного займа республики.На рынок выходят новые государственные ценные бумаги./газета “В мире финансов “ .-2003г. - с. 23 
 
5.      Семенова А.Н. Фондовый рынок совершенствуется в соответствии с состоянием экономики./ газета “В мире финансов”. -2003 г.-№43. с. 34