репокупается у изначального
покупателя продавцом. Вып-
лата в данном случае равняется
стоимости контракта при
подписании минус стоимость контракта
в момент перекуп-
ки.
3. Неисполнение контракта - ситуация,
когда при истечении
срока контакта одна из сторон
не желает или не в
состоянии исполнить свои обязательства.
расчет по
контракту происходит через суд
или согласно правилам
данной биржи в отношении арбитража.
При системе прямого урегулирования
стороны, вступающие в сделку,
должны принимать во внимание
кредитный риск. Этот риск
можно снизить
внесением маржи клиринговому центру.
При прямом расчете роль фьючерсного клирингового
центра подобна роли клирингового банка
- он переводит средства,
не выступает ни посредником сделки,
ни гарантом исполнения контрактных обязательств.
Некоторые биржи, практикующие прямое
урегулирование, требуют в качестве
гарантии исполнения обязательств
внесения маржи.
Американские нефтяные биржи
XIX века допускали, чтобы стороны
требовали друг от друга выставления
первоначальных и переменных
маржей в размере до десяти
процентов контрактной цены.
До конца 1980-х годов на Лондонской
Бирже Металлов (LME) не было клирингового
центра; все контракты совершались
методом
прямого урегулирования.
В конце 1985 года LME испытала случай
массовой несостоятельности,
когда Международный Совет по Олову,
накопивший большое число "длинных"
позиций на реальном и форвардном рынках
в попытках сохранить высокие цены на
олово, исчерпал свои средства. Цены на
олово резко упали; Международный Совет
по Олову не смог исполнить своих обязательств,
и рынок закрылся на несколько лет. В 1987
году LME приняло системуполного клиринга.
Оловянные торги возобновились в 1989 году.
Урегулирование по кругу
Урегулирование по кругу является
многосторонним вариантом прямых
расчетов. Например, если сторона
А продает стороне Б 1000-баррелевый
контракт по 20 долларов за баррель,
сторона Б продает стороне
В по 20,25 долларов за баррель,
а сторона В продает стороне
А по 20,75 долларов за баррель,
три стороны могут образовать
круг (кольцо) и произвести расчет
компенсацией, по договорной расчетной
цене. В нашем примере все
стороны имеют сбалансированные
позиции, так что если А выплатит
Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов),
а сторона А выплатит В 0,50 долларов
за баррель (500 долларов), все
три контракта будут погашены
независимо от их расчетной
цены. Если бы какая-то из
сторон была нетто-"короткой"
или "длинной", тогда наоборот,
расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов.
По сравнению с прямым, урегулирование
по кругу приводит к более простому
и менее дорогостоящему погашению
контрактов. Они, однако, не устраняют,
а в ряде случаев, и усугубляют,
риск партнеров. Если бы сторона
В потребовала от стороны Б внесения маржа,
а сторона Б не потребовала того же от
стороны А, сторона В была бы под угрозой
неисполнения стороной А. Невозможность
следить за риском партнеров делает участие
в контракте менее привлекательным для
В.
Урегулирования по кругу
были преимущественной формой
расчетов до принятия полного
клиринга. На форвардном рынке
нефти-сырца Брент урегулирования
по кругу продолжают оставаться
главной формой расчетов, где
расчетные кольца носят названия
букаутс (bookouts). Когда цена форвардных
контрактов Брента упала в
начале 1986 года с 30 до 10 долларов
за баррель, некоторые участники
сделок отказались участвовать
в bookouts и вместо того предпочли
не исполнить свои контрактные
обязательства и отказались
от уплаты за нефть по высоким
ценам, по которым они ранее
согласились ее получить.
Двумя важными преимуществами
системы полного клиринга над
прямым и круговым
урегулирование являются следующие:
1. Участники торгов не должны
волноваться о личности сво-
их партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать
свои позиции,
вступая в компенсирующие
сделки без согласия исходного партне-
ра и даже не
ставя его в известность.
3. КЛИРИНГОВЫЕ
ПАЛАТЫ
3.1. РОЛЬ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ
Клиринговые (расчетные) палаты
при биржах выросли из практики
торговли реальным товаром. Их
появление было вызвано самим
развитием биржевой торговли,
ростом объемов биржевых операций
и увеличением числа участников
биржевого рынка.
Клиринговые
палаты были организованны на
большинстве бирж мира прежде
всего для обеспечения их
финансовой целостности, а также
защиты интересов своих членов
и их клиентов.
Деятельность Клиринговых палат
направлена на организацию и
проведение расчетно-финансовых
операций между участниками биржевого
торга, упорядочивание, упрощение
и удешевление расчетов, обеспечение
финансовой устойчивости биржевых
операций, регулирование процедуры
поставки.
Расчетный механизм бирж является
важным элементом рынка. Клиринговые
(расчетные) палаты отвечают за
оплату счетов, клиринговую торговлю,
сбор и сохранность маржи, а
также за информационные отчеты
о состоянии рынка. Они выступают
третьей стороной по всем фьючерсным
контрактам и сделкам, являясь
покупателем для каждого продавца
из числа членов клиринговой
палаты, и продавцом для каждого
покупателя. Продавцы и покупатели
не имеют друг перед другом
финансовых обязательств, а
отвечают перед расчетной палатой
через свои фирмы, являющимися
ее чле нами.Клиринговая (расчетная)
палата как бы прерывает прямую
связь между продавцом и покупателем
, в результате чего каждый
остается свободным и независимым
друг от друга при покупках
и продажах. В результате один
продавец (покупатель) может быть
заменен другим, заключившим сделку
на бирже и имеющим контакты
только с расчетной палатой.
Такая замена происходит без
какого либо специального разрешения
первоначального партнера по
сделке. Но важнее всего то , что
существенно возрастают финансовые
гарантии выполнения контрактов.
Будучи участником каждой торговой сделки,
расчетная палата несет ответственность
в качестве гаранта этих сделок.
При увеличении объема спекулятивных
операций и при различного
рода экономических потрясениях
возможны банкротства
клиентов, невыполнение
ими обязательств, что может повлечь
за собой банкротство членов биржи и прекращении
ее деятельности
3.2. ФУНКЦИИ КЛИРИНГОВЫХ ПАЛАТ
Функции клиринговой палаты
определены самим процессом
клиринга, состоящего из двух
основных частей, которые можно
условно разделить на операционную
и финансовую.
3.2.1. ФУНКЦИИ ОПЕРАЦИОННОЙ ЧАСТИ
ПРОЦЕССА КЛИРИНГА
В рамках операционной части
клиринговая палата организует
обработку данных, полученных по
результатам торгов.
В рамках финансовой части
выполняет функции, заключающиеся
в аккумулировании денежных средств
в специальные фонды, обеспечивающие
гарантии исполнения обязательств
сторон по заключенным сделкам
и финансовую целостность рынка.
Операционная
часть содержит в себе три
функции :
- вхождение на рынок (фиксация
сделок);
- сверка и сопоставление параметров
сделок;
- регистрация сделок и взаимоучет
открытых позиций.
Фиксация сделок - это процесс
первичной обработки информации
о сделках, поступающей непосредственно
от участников торгов или по
иным каналам связи из торгового
зала, заключаю-щийся в подготовке
данных для сверки сделок.
Сверка сделок следует после
процесса фиксации и заключается
в сопоставлении параметров сделки,
так называемых ключевых элементов
. Трудно переоценить важность
введения эффективной и строгой
системы своевременной сверки
сделок. Отсутствие такой системы
существенно увеличивает риск
срывов в процессе совершения
сделок. Чем больше времени
проходит между заключением сделки
и успешной сверкой условий, тем
больше вероятность дорогостоящих
ошибок. К примеру, на рынке ценных
бумаг один из основных доводов
в пользу создания системы
сверки - необходимость уменьшить
высокий уровень срывов сделок
для многих глобальных инвесторов.
Срыв сделки происходит в том
случае, когда ценные бумагии/или
деньги не переходят из рук
в руки в день исполнения
сделки. Даже в условиях внутреннего
рынка отсутствие надежной системы
сверки может привести
к существенным срывам. Отсутствие
систем сообщения о сделках
и средств ликвидации ошибок
может привести к цепной
реакции сорванных сделок, расторжению
договоров и тем самым к
потерям для участников рынка.
Излишние затраты возникают также
при ликвидации не- сверенных
сделок. Надежная сверка предоставляет
всем участникам возможность
улучшить управление активами
и избежать многих рисков.
На идеальном рынке сверка
должна быть мгновенной. В момент
заключения
сделки стороны должны сверить детали
и согласиться
на исполнение
сделки. В некоторой степени именно это
происходит
на некоторых
рынках, использующих так называемые
"утвержденные сделки".
Системы сверки отличаются от
рынка к рынку. Это зависит
от объема сделок, структуры рынка,
стоимости операций, числа членов
системы и даже от местоположения
членов.
Во всем мире действуют много
разных типов систем сверки.
На некоторых рынках используются
сложные электронные системы, в
то время как на других все
делается вручную. Некоторые системы
сверки подготавливают исполнение,
другие работают как аудиторская система
для помощи при разрешении оставшихся
неисполненными в срок обязательств.
Определить степень автоматизации
и включаемые в разрабатываемую
систему свойства может помочь
анализ широты участия в системе.
Требования для самых больших
рынков, с тысячами возможных
участников, будут с необходимостью
отличаться от требований для
рынков с малым числом участников.
Даже в рамках одного рынка
может оказаться необходимым
прибегнуть к различным решениям.
Различные автоматизированные системы
могут существовать для обработки
сделок разной величины или
по разным ценным бумагам.
На организованном рынке, в
частности на бирже, действуют
обычно двусторонние системы
и используются исключительно
членами соответствующей организации,
обычно брокерами или брокерами/дилерами.
Заключив договор о гарантиях,
члены такой системы часто
соглашаются разделить ответственность
по сверенной сделке в случае
нарушения обязательств по ней.
Разделенная ответственность гарантирует,
что сверенная сделка будет
исполнена даже если одна из
сторон не выполнит обязательств.
Хорошая двусторонняя система
сверки может функционировать
следующим образом:
После заключения сделки участвующие
в ней члены системы сообщают
полную информацию о сделке
в день заключения (день T), или
самое позднее перед началом
торговли на следующее утро T+1).
В идеале должны быть доступны
различные способы ввода информации.
Они могут включать прямую
связь компьютер-компьютер,
магнитную ленту, дискету, он-лайновые
терминальные системы, сервисные
бюро, через внешних представителей
или на бумаге. На активно
действующих рынках связь компьютер-компьютер
несомненно является самым эффективным
подходом.
Далее компьютер сверяет условия
сделок и сортирует их на
несколько категорий: сверенные,
несверенные и отвергнутые. После
этого результат передается всем
заинтересованным участникам системы
в день T+1 или даже в день
сделки. Сверенные сделки (те,
по которым не возникло никаких
вопросов) могут не нуждаться более ни
в какой обработке вплоть до момента сообщения
о них в соответствующий орган для
исполнения. Однако по некоторым сделкам
для исполнения может понадобиться
дополнительная информация, например,
специальная идентификация кли- ента.
Сверенные сделки могут быть аннулированы
на этом этапе по обоюдному согласию сторон.
К несверенным сделкам относятся
или те, информация о которых
была введена только одной
стороной, или те, информация
сторон по которым не совпадает.
На некоторых рынках существует
категория "отвергнутых сделок",
к числу которых относят сделки
с сообщенным некорректным идентификационным
номером ценной бумаги, недействительным
идентификационным кодом брокера,
неверной датой и т.п. Несверенные
и отвергнутые сделки должны
быть своевременно выверены для
обеспечения нормального исполнения.
Преимущества двусторонней сверки
наиболее ярко проявляются на
рынках с большими объемами
сделок. Если обе стороны являются
активными участниками рынка
и постоянными клиентами системы
сверки, наиболее вероятна успешная
сверка, что позволяет системе
и всем ее членам быстрее
обращать внимание на непрошедшие
сверку сделки. Хотя этот подход
требует ввода информации обеими
сторонами, он считается оптимальным
для сформировавшейся группы
регулярных участников рынка.
Примерами эффективной двусторонней
системы являются Euroclear и Cedel Systems'
ACE, центральная система сверки ISE
(Лондонской Международной Фондовой
Биржи) и система сверки США.
В системе ISE также создается SEQUAL,
система для обеспечения он-лайновой
сверки сделок по международным
ценным бумагам. Система Токийской
Фондовой Биржи обеспечивает
сверку в день заключения
сделки. Международная ассоциация
участников рынка облигаций
(AIBD) также развивает TRAX (Transaction
Exchange), систему двусторонней
сверки сделок для своих членов.
На наиболее развитых мировых
рынках применяется менее сложный
подход к двусторонней сверке.
Возможность обрабатывать сделки
как "утвержденные" является значительным
достижением.
Утвержденной называется сделка,
сверенная в момент заключения.
Две стороны соглашаются в
этот момент, что сделка будет
исполнена так, как зарегистрирована,
если обе стороны не решат
ее аннулировать.