Рынок ценных бумаг и особенности его формирования в странах с переходной экономикой

      Важной  характеристикой облигации как  финансового инструмента является ее доходность. Доход по облигации может быть номинальным (по купонной ставке) и текущим (основан на текущей цене облигации).

3 РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ С ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКОЙ (РЕСПУЛИКА БЕЛАРУСЬ)

3.1 Перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

      Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с  90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.

      В Беларуси, как впрочем и в странах  Центральной и Восточной Европы, складывается смешанная модель фондового рынка. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства.

      Инфраструктура  фондового рынка Беларуси включает в себя открытое акционерное общество «Белорусская валютно-фондовая биржа», унитарное государственное предприятие «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг», 116 профессиональных участников рынка ценных бумаг (юридические лица), включая 25 банков и Фонд государственного имущества.

      Белорусская фондовая биржа образована в 1991 г, как  открытое акционерное общество, которое в 1998 г. было реорганизовано в ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» (далее БВФБ). За первые два года существования биржи была создана основная торгово-клиринговая, расчетная, депозитарная и техническая инфраструктура для обслуживания организованного валютного и фондового рынков в Республике Беларусь. В настоящее время рынок ценных бумаг находится на стадии развития. Проводится работа по созданию условий для его активизации путем совершенствования инфраструктуры, унификации нормативно-правовой базы и условий его функционирования в соответствии с мировыми стандартами и с учетом интересов Республики Беларусь в целях объективного формирования рыночных цен на ценные бумаги и привлечения инвестиций в отечественную экономику.

      Государственное регулирование рынка ценных бумаг  осуществляет Комитет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь. Органом, определяющим стратегические направления развития фондового рынка Республики Беларусь, является Совет по ценным бумагам и лотерейной деятельности при Совете Министров Республики Беларусь.

      Комитет по ценным бумагам осуществляет свою деятельность по следующим основным направлениям:

      —  разработка и совершенствование  законодательной и нормативно-правовой базы по регулированию рынка ценных бумаг;

      — государственная регистрация эмиссии ценных бумаг;

      — регистрация вывоза из Республики Беларусь ценных бумаг белорусских эмитентов и ввоза в Республику Беларусь ценных бумаг иностранных эмитентов;

      — лицензирование и аттестация специалистов рынка ценных бумаг;

      — надзор и контроль.

      Операции с ценными бумагами, отнесенные к валютным операциям, проводятся через уполномоченные банки Республики Беларусь.

      С 1 июня 2000 г, была введена в эксплуатацию Белорусская котировочная автоматизированная система (БЕКАС), призванная предоставлять максимально широкому кругу внутренних и внешних инвесторов возможность через единую электронную систему выставлять индикативные заявки о возможных условиях заключения сделок с ценными бумагами.

      Что касается использования ценных бумаг, то в настоящее время ситуация выглядит следующим образом.

      Рынок ценных бумаг Республики Беларусь за девять месяцев 2006 года был представлен следующими основными сегментами;

      — корпоративные ценные бумаги (акции  юридических лиц, облигации) с объемом эмиссии 894,0 млрд. руб. (41% объема рынка ЦБ);

      — государственные ценные бумаги (ГКО, ГДО, векселя Правительства) с объемом эмиссии 449,3 млрд. руб. (21%);

      — муниципальные ценные бумаги (жилищные облигационные займы) с объемом  эмиссии 0,085 млрд. руб. (менее 1%);

      — ценные бумаги банков (векселя, депозитные и сберегательные сертификаты) с объемом эмиссии 743,9 млрд. руб. (34%);

      — векселя юридических лиц (кроме  банков) с объемом эмиссии за 9 месяцев 2006 года 88,4 млрд. руб. (4%) /3, с.41/.

      Основу  фондового рынка составляют акции  открытых акционерных обществ, которых по состоянию на 01.10.2006 г. в Республике Беларусь насчитывается 1602, из них создано в процессе приватизации государственной собственности - 1369. Всего ОАО выпущено акций на сумму 1475,7 млрд. руб. по номинальной стоимости, из них на 760,9 млрд. руб. акций приватизационных предприятий. За 9 месяцев 2006 г. зарегистрированы выпуски 67 ОАО на сумму 712,2 млрд. руб. /3, с.42/.

      В соответствии с Законом о бюджете  Республики Беларусь основными источниками  финансирования дефицита республиканского бюджета в 2006 г. были определены средства, полученные от размещения государственных ценных бумаг. За 9 месяцев 2006 г. произведено погашение государственных облигаций на общую сумму 328,6 млрд. рублей. В результате финансирование республиканского бюджета за счет эмиссии и размещения государственных ценных бумаг составило 171,6 млрд. рублей, что в 2,3 раза больше, чем определено в Законе о бюджете на 2006 г. и β 9,3 раза - чем за соответствующий период 2005 г. /3, с.42/.

      Для осуществления расчетов с Россией за потребление Республикой Беларусь энергоносителей в 2002 г. был осуществлен выпуск векселей Правительства на сумму более 32 млн. USD.

      Развивается вексельный рынок для развязки проблемы неплатежей субъектов хозяйствования. По состоянию на 01.10.06 г. в обращении находится векселей юридических лиц, являющихся коммерческими организациями (кроме банков) на общую номинальную сумму: в долларах США - 19,3 млн. USD; в российских рублях - 371,7 млн. RUR; в белорусских рублях -90391,7 млн. руб., ИЗ них - 46607,8 млн. руб. (51,6%) принадлежит предприятию «Белтрансгаз», Число выпущенных векселей за 9 месяцев 2006 г. составил 9058 штук, а изъятых из обращения - 6964 штук /3, с.43/.

      Банки по-прежнему сохраняют активность, как по операциям выпуска (продажи) собственных векселей, номинированных в белорусских рублях, так и по учетным операциям. Наблюдается постоянный рост объемов выпуска банками собственных векселей.

      На 01.10.2006 г., согласно Сводному отчетному балансу коммерческих банков Республики Беларусь в системе обращалось депозитных сертификатов на сумму 6940 млн. руб. (в рублях и СКВ) и сберегательных - на сумму 444 млн. руб. /3, с.43/.

      Следует отметить, что спектр ценных бумаг (акций, облигаций и др.), реальные объемы их эмиссии, объемы и частота их обращения, определяющие инвестиционную деятельность, явно недостаточны для развития экономики Республики Беларусь. Недостаточным является дополнительный выпуск и обращение акций, во всем мире являющихся основным средством привлечения инвестиций и индикатором деловой активности.

      На  активности фондового рынка негативным образом сказывается практическое отсутствие вторичного рынка ценных бумаг, что тесно связано с вопросами приватизации и разгосударствления, а также механизмами определения реальных рыночных цен на находящиеся в обращении ценные бумаги.

      Важным  направлением развития биржевой торговли в Республике Беларусь является интеграция фондовых рынков, и, в частности, фондовых бирж стран СНГ, что позволит котировать ценные бумаги белорусских эмитентов на торговых площадках стран СНГ, а в дальнейшем и на фондовых биржах Центральной и Восточной Европы.

      Не  менее важным представляется работа по переводу торговли ценными бумагами с внебиржевого рынка на централизованный биржевой рынок. Данные меры приведут к повышению ликвидности и прозрачности рынка, и позволит всем участникам фондового рынка заключать сделки с ценными бумагами на конкурентной основе, что в перспективе, возможно, будет способствовать отмене моратория на отчуждение акций.

      Хотя  доходы, полученные субъектами хозяйствования от операций с ГКО, освобождаются от налогообложения, по-прежнему остается не решенной до конца проблема обеспечения благоприятного налогообложения на доходы от операций с ценными бумагами резидентов, что позволило бы повысить привлекательность национальных фондовых инструментов.

      Для активизации деятельности фондового  рынка в 2006 году правительством принята разрешительная мера о вторичном обращении акций, приобретенных инвесторами в результате чековой приватизации.

      Создание биржевого рынка производных ценных бумаг обусловлено тем, что они позволяют снизить инвестиционный риск, связанный с изменчивостью рынков; выходить на новые рынки и участвовать в широком спектре новых финансовых инструментов, недоступных для традиционных методов инвестирования.

      Оперативным институциональным решением в создании биржевого рынка производных ценных бумаг является формирование секции срочного рынка.

      Белорусская валютно-фондовая биржа уже приступила к организации в республике биржевого срочного рынка. С этой целью был разработан проект Правил Секции срочного рынка ОАО «БВФБ».

      В сложившихся экономических условиях по-прежнему острыми остаются вопросы:

      — дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка (в том числе  как одного из направлений создания условий для обеспечения ликвидности корпоративных ценных бумаг);

      — развития системы государственных  гарантий (причем как регионального, так и республиканского уровней) по ценным бумагам (акциям и облигациям), эмитируемым с целью привлечения средств для финансирования инвестиционных проектов, входящих в систему государственных приоритетов.

      Для развития рынка корпоративных облигаций  необходимыми элементами являются повышение ликвидности и удлинение сроков заимствований. И банки, которые будут основными держателями корпоративных облигаций, и компании заинтересованы в развитии ликвидного рынка облигаций с широким спектром операций, таких, как ΡΕΠΟ, залог (возможно, хеджирование). Учитывая, что рынок корпоративных облигаций базируется на уже существующей прогрессивной инфраструктуре, для развития этих операций потребуются лишь время и желание его участников.

      Рост  ликвидности, повышение прозрачности эмитентов, появление разнообразного спектра рублевых облигаций в свою очередь приведут к тому, что существенно расширится состав инвесторов на рынке корпоративных долговых бумаг. Для участников финансового рынка, которые заинтересованы в первую очередь в умеренном риске вложений (включая физических лиц), такие инвестиции позволяют участвовать в финансировании компаний реального сектора некредитным организациям.

     Характеристикой рынка ценных бумаг в Беларуси выступает межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Советом Министров Республики Беларусь. К настоящему времени иностранными инвесторами были приобретены акции более чем 100 белорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предприятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы преждевременным.

     Таким образом, можно считать, что основополагающие атрибуты фондового рынка в Беларуси существуют. Тем не менее капитализация рынка ценных бумаг в Беларуси составила в 2003 г. по официальному курсу Национального банка чуть больше 950 млн. USD. Для сравнения: этот показатель в Венгрии составляет свыше 13 млрд. USD, в Польше — 22 млрд.USD, в Чехии — 12,5 млрд. USD, в России — 26 млрд. USD /4, с.9/. Приведенные данные показывают, что рынок ценных бумаг Беларуси следует относить к малоразвитым.

3.2 Формирование рынка государственных ценных бумаг в Республике Беларусь

      Наиболее  развитым и технически хорошо оснащённым сегментом рынка ценных бумаг  является рынок государственных ценных бумаг.

      Участниками рынка государственных ценных бумаг  в Беларуси являются: