Определение стоимости доли учредителя доходным подходом

Метод дисконтирования денежных потоков применим практически в любых условиях, при большом разбросе величин (в различные периоды времени) денежных потоков оцениваемой компании. Наиболее обосновано применение данного метода для оценки предприятий, имеющих определённую историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной), в меньшей степени он применим для оценки предприятий, терпящих систематические убытки, а также новых предприятий. Этот метод предусматривает:

1. Определение длительности прогнозного  периода;

2. Проведение ретроспективного  анализа валовой выручки от  реализации и ее прогноз;

3. Проведение анализа и подготовка  прогноза расходов;

4. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций;

5. Расчет величины денежного  потока для каждого года;

6. Определение адекватной ставки  дисконта. Расчет коэффициентов  текущей стоимости;

7. Расчет величины стоимости  в постпрогнозный период;

8. Расчет текущей стоимости будущих  денежных потоков и стоимости  в постпрогнозный период, а также  их суммарного значения;

9. Внесение итоговых поправок.

Приведенная к текущей ("сегодняшней") стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор. Другими словами, инвестор покупает не набор активов, состоящий из зданий, машин, оборудования и т.д., пусть даже по реальной рыночной стоимости, а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получать прибыль.

Основным показателем в методе дисконтированных денежных потоков является чистый денежный поток. Последний рассчитывается как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенное время.

Для настоящего исследования был выбран данный метод с использованием денежных потоков, приносимых собственным капиталом после выплаты налогов.

Денежный поток рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль

+ амортизационные отчисления

+ Увеличение долгосрочной задолженности 

- Прирост собственного оборотного  капитала 

- Капитальные вложения 

- Уменьшение долгосрочной задолженности 

_________________________________________

= Денежный поток 

После дисконтирования прогнозируемых ежегодных денежных потоков, приведённые дисконтированные промежуточные денежные потоки складываются, затем к полученному значению необходимо прибавить остаточную стоимость денежных потоков в постпрогнозный период и затем следует произвести необходимые корректировки.

Прогнозируемый период. При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. На прогнозный период составляют погодовой прогноз денежных потоков. В условиях политической и экономической нестабильности России прогнозный период определяют не более 3 лет.

Требуемый процент собственного оборотного капитала от объема выручки учтен по среднеотраслевым показателям - 20%.

Расчёт ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования - это тот коэффициент, который используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие ставка дисконтирования представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, для того чтобы принять правильное решение об инвестировании в предприятия с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконтирования все риски, связанные с бизнесом тех или иных предприятий.

Как отмечалось в теоретической части данной работы существуют различные методы определения ставки дисконтирования. Для расчета стоимости ООО "Дикий лес" по доходному методу ставка дисконтирования определялась методом кумулятивного построения. Алгоритм ее определения представлен ниже:

Безрисковая ставка

+ Премия за риск инвестиций в данную страну;

+ Премия за управление и менеджмент;

+Премия за территориальную и производственную диверсифицированность;

+ Премия за структуру капитала;

+ Премия за диверсифицированность  клиентуры;

+ Премия за стабильность получения  прибыли;

_________________________________________

= Ставка дисконта 

Безрисковую ставку примем как усредненную ставку по депозитам российских банков высшей категории надежности – 8%.

Управление предприятием достаточно квалифицированное, поэтому надбавка была определена в 2,1%.

По способности переориентироваться на выпуск той продукции, которая пользуется спросом на рынке, переналадке производства надбавка за риск составила 1%.

Предприятие имеет среднюю рентабельность и относительно удовлетворительную для производственного предприятия структуру капитала, поэтому риск по данному фактору определен в 2%.

Потребители продукции предприятия в основном расположены в Алтайском крае, хотя на настоящий момент ведется работу по расширению сети сбыта в другие регионы. Надбавка по данному фактору составила 1,3 %.

Так как предприятие имеет незначительную историю существования и из-за краткосрочной ретроспективы прибылей и убытков сложно прогнозировать стабильность получения доходов. Поэтому по этому фактору мы взяли надбавку в размере 3%.

Таким образом, ставка дисконта для оцениваемого предприятия равна 17,4%.

Стоимость продажи предприятия в последний прогнозный год была определена по модели Гордона. На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 2%. Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Анализ ретроспективных данных. Выручка ООО "Дикий лес" состоит из доходов от основной деятельности. Ретроспективные финансовые результаты взяты из годовой бухгалтерской отчётности. Отчёт о прибылях и убытках за последние 3 отчетных года представлен в таблице 9.

Таблица 9. – Отчет о прибылях и убытках (2007-2009гг.)

Статьи	2007г.	2008г.	2009г.
Выручка	20919	168383	188689
Себестоимость	7564	111581	115861
Прибыль от продаж	13355	56802	67730
Прочие доходы	22	1202	1851
Прочие расходы	265	1773	2570
Прибыль до налогообложения	13112	56231	67904
Налог на прибыль	3161	13581	13727
Чистая прибыль	9951	42623	54177

 

Видно, что в течение последних трёх лет выручка предприятия стабильно растет, что связано с расширением производства, и как следствие увеличением объема лесозаготовки.

На фоне роста выручки от продаж увеличивается доля себестоимости по отношению к выручке: с уровня 36 % в 2007 году до 61% в 2009 году, что связано прежде всего с увеличением доли материальных затрат (затраты на сырье, основные и вспомогательные материалы, топливо, энергию) в себестоимости. Структура себестоимости предприятия приведена в таблице  10.

Таблица 10.- Структура себестоимости ООО «Дикий лес»

Доли отдельных статей в структуре себестоимости	2007г.	2008г.	2009г.
Материальные затраты	11,4	49,2	66,0
Оплата труда	45,3	35,6	21,8
Социальные нужды	11,7	8,0	5,3
Амортизация ОС	-	0,1	0,8
Прочее	31,6	7,1	6,1
Всего	100	100	100

 

Также из таблицы видно, что происходит снижение доли затрат на оплату труда и  отчисления на социальные нужды. Это связано с тем, что уменьшается численность работников в связи с покупкой нового, более производительного оборудования, что в свою очередь ведет к увеличению доли затрат на амортизационные отчисления. Доля материальных затрат заметно возросла из-за того, что ООО «Дикий лес» стало заключать договора на оказание услуг и индивидуальными предпринимателями.

Прогноз выручки. Совместно с администрацией ООО "Дикий лес" был составлен прогноз выручки на три года, а также рассмотрены параметры долгосрочных темпов роста в постпрогнозные годы (таблица № 11). Были выделены три основные группы продукции – пиломатериал хвойный обрезной, брус и штакетник. Темпы роста объемов продаж в прогнозный и постпрогнозный периоды представлены в таблице 11.

Таблице 11. - Темпы роста объемов продаж.

Наименование продукции	Базовый 2009 год	Прогнозный год 2010г.                 2011г.                      2012г.
пиломатериал хвойный обрезной	100	+3	+2	+2
брус	100	+3	+2	+2
штакетник	100	+5	+4	+4
горбыль дровяной	100	+5	+5	+5

Такой низкий темп роста объемов продаж руководство ООО «Дикий лес» объясняют тем, что лесной фонд используется практически полностью и увеличение валовой выручки будет происходить за счет увеличения цены на реализуемую продукцию.

Прогноз будущей валовой выручки и доходов по отдельным статьям в течение прогнозного периода приведены в таблице № 12.

Таблица 12. - Прогноз будущей валовой выручки

Наименование продукции	Базовый 2009 год	Прогнозный период
		2010г.	2011г.	2012г.
Выручка от реализации пиломатериала хвойного обрезного, тыс. руб.	107328	110558	112759	115014
Выручка от реализации бруса, тыс. руб.	77606	79934	81533	83164
Выручка от реализации штакетника, тыс. руб.	1396	1466	1524	1585
Выручка от реализации горбыля дровяного, тыс. руб.	2359	2477	2601	2731
Выручка всего, тыс. руб.	188689	194435	198417	202494