Определение стоимости доли учредителя доходным подходом

 

Прогноз расходов и чистой прибыли. Прогноз затрат формировался исходя предположений, что в целом структура затрат в прогнозный период остается неизменной и согласуется с анализом ретроспективных данных. Ожидаемые показатели себестоимости продукции в прогнозном периоде представлено в таблице 13.

Таблица 13. - Ожидаемые показатели себестоимости продукции в прогнозном периоде.

Статьи в структуре себестоимости	Базовый 2009 год	Прогнозный период
		2010г.	2011г.	2012г.
Фонд оплаты труда, тыс. руб.	25234	27757	29700	31482
Отчисления в бюджет и внебюджетные фонды, тыс. руб.	6109	6720	7190	7622
Амортизация основных средств, тыс, руб.	981	981	1020	1051
Сырье и материалы, тыс. руб.	76518	84170	90062	95465
Прочие расходы, тыс. руб.	7019	5194	5964	6345
Себестоимость всего, тыс. руб.	115861	124822	133936	141965

Расходы на оплату труда прогнозировались исходя из существующего среднесписочного состава предприятия (272 чел.) при допущении, что среднесписочный состав работников не изменится и рост расходов на оплату труда отражает ожидаемый рост уровня заработной платы. Предполагается незначительный рост амортизационных отчислений, связанный с равномерной заменой оборудования. Увеличение затрат в части налогов и взносов в внебюджетные фонды связано с ростом фонда оплаты труда и ростом выручки. Увеличение прочих расходов, в составе которых расходы на электроэнергию, отопление, водоснабжение административного корпуса, канцелярские расходы, услуги связи, информационное обслуживание, подготовка кадров, текущий ремонт внутренних помещений и так далее, рассматривался с учетом инфляционных ожиданий.

Таблица 14. - Прогноз доходов и расходов, тыс. руб.

	2010г.	2011г.	2012г.
Выручка	194435	198417	202494
Себестоимость	124822	133936	141965
Прибыль от продаж	63981	58081	58229
Прочие расходы	2603	265	389
Прочие доходы	1905	1206	2003
Прибыль до налогообложения	63283	59822	60743
Налог на прибыль	12657	11964	12149
Чистая прибыль	50626	47858	48594

     Прогноз капитальных вложений. Прогноз капитальных вложений согласован с администрацией предприятия. Капитальные вложения представляют собой затраты на приобретение нового и замену устаревшего оборудования, компьютерной техники. Осуществление нового строительства не предполагается. Прогноз капитальных вложений представлен в таблице 15. Таблица 15. - Прогноз капитальных вложений (тыс. руб.)

	2010г.	2011г.	2012г.
Лесопильное оборудование	65	0	30
Компьютерная техника	20	15	18

Таблица 16. - Прогноз денежных потоков ООО "Дикий лес", (тыс.руб.)

	2010г.	2011г.	2012г.
Выручка от реализации пиломатериала хвойного обрезного, тыс. руб.	110558	112759	115014
Выручка от реализации бруса, тыс. руб.	79934	81533	83164
Выручка от реализации штакетника, тыс. руб.	1466	1524	1585
Выручка от реализации горбыля дровяного, тыс. руб.	2477	2601	2731
Выручка всего, тыс. руб.	194435	198417	202494
Прочие расходы	2603	265	389
Прочие доходы	1905	1206	2003
Прибыль до налогообложения	63283	59822	60743
Налог на прибыль	12657	11964	12149
Чистая прибыль	50626	47858	48594
Начисленный износ (+)	981	1020	1051
Требуемый оборотный капитал (к обороту)	20%	20%	20%
Прирост чистого оборотного капитала	+12	+13	+11
Капитальные вложения	-85	-15	-48
Денежный поток	51534	48876	49608
Дисконтированный денежный поток	44046	35676	31005

 

Оценка стоимости денежных потоков прогнозного и постпрогнозного периода.

Стоимость собственного капитала рассчитывается как сумма текущих (приведенных) стоимостей денежного потока в течение прогнозного периода и текущей (приведённой) стоимости денежного потока постпрогнозного периода.

Для  постпрогнозного расчета мы воспользовались моделью Гордона.

Модель Гордона представляет собой следующую формулу:

 

V= СF / (K-g), где

 

V – конечная стоимость за пределами прогнозного периода;

СF - денежный поток последнего года прогнозного периода;

К - ставка дисконта;

g – долгосрочные темпы роста денежного потока.

 

Формула основана на допущении, что свободный денежный поток компании будет расти в постпрогнозный период постоянными темпами:

 V= 49608 / 0,17 – 0,02 = 330720

Дисконтированный денежный поток в постпрогнозный период равен

PVп\п = 330720 / (1+0,17)3 = 206700 тыс.руб.

 

Таким образом, стоимость ООО «Дикий лес» в рамках доходного подхода составляет:  44046 + 35676 + 31005 + 206700 = 317 427 тыс. руб.

 

Аксенов О.Н., владеющий 15% долей в УК ООО «Дикий лес» решил продать свою долю. Для того чтобы оценить  15% пакет необходимо было узнать рыночную стоимость 100% пакета.

Расчет стоимости 15% пакета ООО "Дикий лес".

Так как целью настоящей оценки является определение 15% пакета, для получения итогового вывода относительно стоимости необходимо использовать скидки или премии:

- премия за контрольный пакет  акций;

- скидки за миноритарный (неконтрольный) характер пакета акций;

- скидка за недостаточную ликвидность.

Премия за контроль - это имеющиеся стоимостные выражения преимуществ, связанные с владением контрольным пакетом.

 

Как правило это:

1. Выборы Совета директоров и  назначение менеджеров, определение  вознаграждений;

2. Определение политики компании  и будущих направлений ее деятельности;

3. Приобретение и продажа активов  предприятия;

4. Учреждение совместных предприятий, присоединение или слияние с  другими компаниями;

5. Продажа или ликвидация компании;

6. Регистрация акции компании  на фондовой бирже;

8. Установление уровня или отмены  выплат дивиденда.

Понятие скидки за владение меньшей долей определяется как снижение удельной стоимости акции в пересчете на весь капитал, отражающее отсутствие властной функции контроля. Таким образом, понятие скидки за меньшую долю противоположно по смыслу понятия премии за владение контрольным пакетом.

Понятие скидки за недостаточную ликвидность определено как "абсолютная или процентная величина, вычитаемая из стоимости доли капитала компании, которая отражает недостаточную ликвидность ее ценных бумаг. Анализ ликвидности заключается в исследовании того, как легко и быстро владелец может продать свою долю и перевести ее в денежные средства. Данную скидку нельзя отождествлять со скидкой за меньшую долю, которая отражает степень влияния владельца меньшей доли на деятельность предприятия и принятие важнейших решений.

Под контрольным пакетом понимается владение большинством акций компаний, то есть владение более чем 50% акций компаний. Полный контроль над компанией обеспечивает 75% доля владения компанией.

Оцениваемый 15% пакет ООО "Дикий лес" не является контрольным. Его часть относительно общей стоимости равна:

317 427 тыс. руб. * 0,15 = 47 614 тыс.руб.

Скидка за неконтрольный характер является производной от премии за контроль и рассчитывается по следующей формуле;

К = 1 - 1 / (1 + премия за контроль)

На практике средняя контрольная премия колеблется в пределах 30-40 %. Взяв величину премии за контроль в размере 30 %, получим скидку за неконтрольный характер, равную : 1 - 1 / (1 + 0,3) = 0,23 или 23 %.

Таким образом, по нашему мнению рыночная стоимость 15 % пакета ООО "Дикий лес" на дату оценки составляет 47 614тыс. руб. * 0,77 = 36 663 (тридцать шесть миллионов шестьсот шестьдесят три тысячи рублей).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Следует отметить, что потребность в оценке бизнеса предприятия возникает тогда, когда требуется принятие решений, как правило, инвестиционного характера. Однако на текущий момент экономика России развивается в условиях инвестиционного спада, который складывается из-за инфляции, социальной и экономической нестабильности, многих других факторов. Случаи инвестирования в производство редки и, поэтому потребности в услугах по оценке сегодняшней стоимости возможностей бизнеса приносить доход в будущем невелики.

Другой составляющей обоснования важности оценки бизнеса предприятия является растущее число собственников, в особенности в сферах мелкого и среднего бизнеса. Далее, растущее число собственников предполагает увеличение числа объектов бизнеса - предприятий, сделок с ними с участием специалистов по оценке, и как результат будет способствовать становлению нормального, цивилизованного рынка капиталов.

Таким образом, мы видим, что оценка бизнеса, оценка эффективности инвестиций является одной из важнейших составляющих экономической науки и практике.