Метод дисконтирования денежных потоков, применяемый при оценке предприятия доходным подходом

 

 

Основным способом определения  стоимости предприятия на конец  прогнозного периода является применение модели Гордона.

Модель Гордона – определение стоимости бизнеса капитализацией дохода первого постпрогнозного года по ставке капитализации, учитывающей долгосрочные темпы роста денежного потока. Расчёт конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле

,         (2)

где   – ожидаемая (будущая) стоимость в постпрогнозный период;   – денежный поток доходов постпрогнозного (остаточного) периода; r – ставка дисконтирования; g – долгосрочные (условно постоянные) темпы роста денежного потока в остаточном периоде.

Условия применения модели Гордона:

· темпы роста дохода должны быть стабильны;

· темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта;

· капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток);

· темпы роста дохода умеренные (не превышают 2–3 %), так как высокие темпы роста невозможны без дополнительных капитальных вложений, которых данная модель не учитывает.

Таким образом, можно сказать, что определение стоимости в  постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. 

 

7. Расчёт текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период. Текущая (дисконтированная, приведённая) стоимость – стоимость денежных потоков предприятия и реверсии, дисконтированных по определённой ставке дисконтирования к дате оценки.

Расчёт текущей стоимости PV осуществляется умножением денежного  потока CF соответствующего периоду  на коэффициент текущей стоимости  единицы DF с учётом выбранной ставки дисконтирования r. Расчёты проводят по формуле 

 

.                                            (3)

По этой формуле денежные потоки дисконтируются, как если бы они были получены в конце года. Однако если денежный поток не сконцентрирован  на конец года из-за сезонности производства и других факторов, рекомендуется  коэффициент текущей стоимости  для денежного потока прогнозного  периода определять на середину года:  

 

.                                        (4)

Затем суммированием величин  текущих стоимостей денежных потоков  прогнозного периода определяется стоимость предприятия (бизнеса) в  прогнозный период.

Текущая стоимость предприятия  в остаточный период определяется методом  дисконтирования при помощи коэффициента текущей стоимости, рассчитываемого  по формуле 

 

.                                      (5)

Предварительная величина стоимости  бизнеса имеет две составляющие: сумму текущих стоимостей денежных потоков прогнозного периода  и текущую стоимость предприятия  в остаточный период. Порядок реализации этого алгоритма представлен в табл. 4.

8. Внесение итоговых поправок. После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются три:

· поправка на величину стоимости нефункционирующих активов;

· коррекция величины собственного оборотного капитала;

· корректировка на величину долгосрочной задолженности (при определении стоимости собственного капитала с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала).

 

 

Таблица 4

Расчёт текущей  стоимости денежных потоков и  реверсии 

 

Показатель	1-й год	2-й год	3-й год	Постпрогнозный период
Денежный поток СFi	СF1	СF2	СF3	СFterm
Стоимость на конец прогнозного  периода, рассчитанная по модели Гордона	–	–	–
Коэффициент текущей стоимостиDF
Текущая стоимость денежных потоков и реверсии
Стоимость предприятия

 

 

Первая поправка основана на том, что при расчёте стоимости учитываются только те активы предприятия, которые заняты в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у предприятия могут быть активы, которые не заняты непосредственно в производстве. Если так, то их стоимость не учтена в денежном потоке, но это вовсе не значит, что они вообще не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий имеются такие нефункционирующие активы (недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например, при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и прибавить её к стоимости, полученной при дисконтировании денежного потока.

Вторая поправка – это учёт фактической величины собственного оборотного капитала. В модель дисконтированного денежного потока мы включаем требуемую величину собственного оборотного капитала, привязанную к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина собственного оборотного капитала предприятия может не совпадать с требуемой. Соответственно необходима коррекция: избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а дефицит – вычтен из величины предварительной стоимости.

Если проводились расчёты  с использованием модели денежного потока для всего инвестированного капитала, то делается третья поправка: из величины найденной стоимости для определения стоимости собственного капитала вычитается величина долгосрочной задолженности.

Стоит заметить, что метод  ДДП даёт оценку стоимости собственного капитала на уровне контрольного пакета акций. В случае определения стоимости  миноритарного пакета открытого  акционерного общества вычитается скидка на неконтрольный характер, для закрытого акционерного общества необходимо сделать скидку на неконтрольный характер и  недостаточную ликвидность.

Таким образом, можно  сделать вывод, что метод дисконтирования  денежных потоков – это весьма сложный, трудоёмкий и многоэтапный метод оценки предприятия. Применение этого метода требует от оценщика высокого уровня знаний и профессиональных навыков. В мировой практике этот метод используется чаще других, он точнее определяет рыночную цену предприятия, в наибольшей степени интересует инвестора, так как с помощью  этого метода оценщик выходит  на ту сумму, которую инвестор готов  заплатить с учётом будущих ожиданий от бизнеса.