Развивающиеся страны

Развивающиеся страны —  это те страны, экономика и рынок  капитала которых еще находятся  в стадии развития. В эту группу входят очень разные страны, находящиеся  в различных точках земного шара. Крупнейшие из них — это Южная Корея, Китай, Тайвань, ЮАР, Бразилия, Россия, Индия и Мексика. Акции развивающихся стран в целом характеризуются более высоким уровнем риска, чем бумаги развитых стран, однако имеют больший потенциал роста.

Крупнейшими странами развивающегося мира (по общей стоимости акций, обращающихся на их рынках) являются Южная Корея, Китай, Тайвань, Южная Африка, Бразилия и Россия. На долю этих стран приходится 2/3 индекса MSCI Emerging Market, а его оставшуюся часть формируют еще 15 стран. 30% индекса приходится на энергетические и сырьевые компании; 28% — на производителей полупроводников, телекоммуникационные и другие технологические компании и 16% — на банки.

В дополнение к перечисленным  выше крупным сегментам мирового рынка хорошие возможности предлагают инвесторам фондовые рынки Канады и  Австралии. Экономика Канады в настоящее  время испытывает бум благодаря  богатым природным ресурсам. В  частности, в Канаде имеются богатые  запасы битуминозного песка, из которого можно извлекать нефть. Издержки такого производства превышают текущую  рыночную стоимость энергоресурса, но, если цены на энергоносители продолжат  расти, одни только эти битуминозные пески смогут обеспечить развитие канадской  экономики на несколько десятилетий  вперед, и никакая помощь со стороны  ей точно не понадобится.

Рынок Австралии также  выигрывает от высоких цен на сырье, и австралийские компании выплачивают  инвесторам более высокие дивиденды, чем их американские конкуренты. Более  того, по темпам роста экономики  Австралия сейчас обгоняет США, при  этом австралийское государство  не отягощено значительным долговым бременем. Тенденции в экономике Австралии более тесно связаны с ситуацией на азиатском, нежели на американском рынке, поэтому инвестиции в австралийские ценные бумаги неявно подразумевают ставку на рост рынков развивающихся стран Азии, однако в условиях более стабильной экономической и политической ситуации. На рис. 5.1 показана доля каждого региона в мировой рыночной капитализации.

 
Крупнейшей фондовой биржей Латинской Америки является бразильская биржа Bovespa (Borsa de Valores de Sao Paolo – Биржа ценных бумаг Сан-Паулу). Она была основана 23 августа 1890 года. Вплоть до середины 60-х годов XX века биржа была госкорпорацией, чьей основной задачей являлось обслуживание государственного рынка ценных бумаг. Руководство торговой площадки должно было тесно общаться с министерством финансов Бразилии, а биржевые брокеры назначались правительством. В 1965 году в стране был принят особый «Акт о ценных бумагах», который полностью изменил систему биржевой торговли. Бразильская фондовая биржа в Сан-Паулу стала некоммерческой ассоциацией, причем вполне автономной – государственные органы уже не могли напрямую влиять на решения, принимаемые ее руководством.

Реформа финансовой системы и изменение принципов  фондового рынка привели к  активному развитию бразильской  биржевой торговли. Брокеры перестали  назначаться «сверху», право на брокерскую деятельность получили компании, которые  могли воспитывать в своих  стенах профессионалов фондового рынка. Изменения к лучшему стали  заметны как для инвесторов, которые  начали получать больше информации о  компаниях, размещающих свои акции  на рынке (и делать это быстрее), так  и для самих эмитентов, оборот ценных бумаг которых вырос за счет постепенного внедрения электронных  технологий проведения торгов.

Бразильский фондовый рынок  регулируется Бразильской Комиссией Обмена Ценных бумаг (CVM). Основная активность - финансовый фьючерс и ставки на основные товары потребления, такие как металлы, зерно, мясо, а также продажа и обмен валюты. В свете высоких темпов инфляции личные фонды, доступные для инвестиций, традиционно задействованы в сфере недвижимости и в индексированных сберегательных депозитах, каждый из которых  обеспечивает сохранение средств в условиях инфляции.

Будущие (фьючерсные) рынки в Бразилии включают:

• Фьючерс. Стороны  заключают договоры и производят урегулирование вопросов  по  операциям или обязательствам, которые будут иметь место в будущем. Положения приобретенного контракта ежедневно порождают  последствия в виде  финансовой прибыли или потери, при этом любая операция должна быть гарантирована депозитом.
• Споты и фьючерсные  опции. Одна сторона приобретает у другой право купить или продать товар, или  будущие контракты, до или в определенный срок, по согласованной цене.
• Форвардный контракт. Операция, сходная с фьючерсом, но не предусматривающая фьючерса и  дополнительного урегулирования контракта.
• Спот-контракт на непосредственное урегулирование определенных товаров потребления. Фьючерсы и другие финансовые инструменты, располагающие  проверенной  информацией относительно фактического   уровня цены при  осуществлении сделок в режиме реального времени.
• Обмен Валюты. Финансовая операция, осуществляя которую две стороны соглашаются на производство  будущих платежей в различных валютах. Компании «играют» на разнице курсов  валют в течение определенного периода. Эти операции могут быть выполнены на уровне валютной биржи или непосредственно между финансовыми учреждениями.

Дилеры  и брокеры ценных бумаг в Бразилии:

Брокеры по ценным бумагам и дистрибьюторы по ценным бумагам предпринимают фактически те же самые действия, а именно маклерские операции с ценными бумагами. Два  типа юридического лица отличаются, потому что у брокеров (corretoras) есть  место на фондовой бирже, а дистрибьюторы (distribuidoras) там не работают. Эти фирмы уполномочены торговать за их собственный счет и за счет  клиентов, а также могут  управлять взаимными фондами и инвестиционными клубами. Брокер часто является дилером ценных бумаг бразильских финансовых  конгломератов. Через дистрибьюторов, другие финансовые учреждения или их группы продают  финансовые бумаги (свободно обращающиеся депозитные сертификаты и акцепты) на рынок. Точно также, когда такая бумага «созревает», дистрибьютор  покупает ее на бирже. Финансирование обычно осуществляется из собственного капитала дистрибьютора или из депозитов банков, находящихся вне группы. Дистрибьютор не может заимствовать средства у других членов финансового конгломерата.  Один из руководителей  такой компании, имеет право открыть филиалы с большей свободой, чем  другие члены конгломерата. Таким образом, например, конгломерат может  использовать офисы дистрибьютора для продажи финансовых бумаг коммерческого банка в  областях, где у коммерческого банка нет самостоятельных полномочий.

Взаимные  фонды и администрации по управлению портфелями:

Бразильские высокие  процентные ставки стимулируют инвестирование доступной ликвидности в приносящие проценты активы. Взаимные фонды - популярная альтернатива, особенно для физических лиц. Кроме того, у инвесторов есть выбор между фондами стабильного  капитала (fundos de renda fixa) и фондовым рынком (fundo de acoes). Взаимные фонды - открытые законченные фонды, предусматривающие или не предусматривающие льготный период, минимальный взнос и количество отчислений,  с целью  ограничения затрат обработки. Их инвестиции сосредоточены на определенных типах активов, зависят от налога и регулирующего режима, который они принимают. Они должны соответствовать правилам относительно разнообразия инвестиций, подчиняются  Центральному банку Бразилии (BACEN) в области ежедневного информирования, ведения бухгалтерии и составления полугодовых отчетов. Средства фондового рынка также отрегулированы Бразильской Комиссией Фондовой биржи (CVM). Менеджер или спонсор Взаимного фонда должны быть финансовым учреждением. Есть большое разнообразие фондов, например, управление портфелями, функционирующее для удовлетворения предпочтений инвесторов в области типа инвестиций, налогообложения и риска. Основные типы фондов включают:

• фонды фондового рынка;
• фонды денежного рынка;
• инвестиционные фонды иностранного капитала.

Фондами могут управлять  брокеры ценных бумаг и дилеры, в дополнение к банкам и инвестиционным компаниям. Банки имеют преимущество перед розничной продажей и фондами  денежного рынка, в которых клиенты  могут удобно использовать сеть филиалов, чтобы перейти между депозитами требования и фондами. Менеджеры  фонда  взимают плату за работу администрации по управлению средствами, рассчитывая ее, исходя из  чистой прибыли фондов. Кроме того, если они управляют депозитами требования, они извлекают выгоду из разницы, получаемой от передачи депозитов из других фондов или, наоборот, в другие фонды. Администраторы фонда не несут юридическую ответственность за кредит или торговые потери фонда. Естественно, они ответственны за потери из-за мошенничества или неумелого руководства. Большинство держателей единицы в фонде могут выбрать нового менеджера. Если работа одного фонда неудовлетворительна, его распродают и вкладывают капитал в другой фонд.

Фонды фондового рынка:

Эти фонды отрегулированы CVM, так как они вкладывают капитал, большая часть которого направлена на публичную торговлю за наличные средства  акциями и правительственными облигациями, а также срочными депозитами. Они могут работать на форвардных рынках и фьючерсе. Держатели долей попадают под льготный период, подлежат довольно низким минимальным инвестициям и требованиям изъятия, а так же небольшим удержаниям в области подоходного налога. Прибыль является неравномерной,  зависит от политики менеджмента, которая может быть агрессивной – основной капитал  вкладывается в обыкновенные акции страны или компании, появляющиеся и участвующие на фондовом рынке, или весьма консервативной – страхующей риски через варианты и бокс-операции, с целью  приближения к процентной ставке рынка.

Фонды денежного рынка:

Эти фонды  отрегулированы Центральным банком и в основном инвестируют свои наличные в операции по приобретению ценные бумаг общественных и частных секторов. Есть Fundos de Curto Prazo, для краткосрочных инвестиций, которыми заменяют имеющиеся счета в банке, в тех случаях, когда депозиты требования не могут покрыть расходы. Правила относительно разнообразия и обязательного заявления наличных денег довольно строги. Все фонды денежного рынка могут устанавливаться и управляться инвестиционными банками, потребительскими инвестиционными компаниями, многократными банками с любым из этих портфелей и дилеров или брокеров. Fundos de Aplicacao Financeira могут также управлять коммерческие банки.

Выпуски акций иностранными компаниями:

У Федерального Денежно-кредитного Совета есть полномочия ограничить доступ иностранных частных компаний  к рынкам капитала в моменты кризиса платёжного баланса, а  Комиссия Обмена и Ценных Бумаг может ввести общие требования для минимального размера общественных предложений. В настоящее время, эти ограничения не применяются. Фактически, не более 40 иностранных компаний числится на фондовой бирже (в общей сложности, таких компаний приблизительно 900). Зарубежный инвестор, желающий открыто работать на рынке акций, может сделать это, при условии, что его предложение выполняет правила CVM , вместе с соблюдением соответствующих юридических условий. Рекомендации относительно необходимых общественных процедур предложения могут быть получены от инвестиционных банков, которые, согласно закону, должны действовать как связующее звено для общественных предложений и  брокерских фирм. Проблема Бразильских Квитанций – иностранных ценных бумаг (DRs) на сегодняшний день разрешена.

Источники финансов:

Бразильское Правительство  время от времени устанавливает  ограничения в области увеличения количества финансовых учреждений, для  того, чтобы управлять уровнем  поставки денег. Кроме того, правительственная  политика направляет банковскую систему  на использование  местных валютных фондов с целью финансирования  экспорта, сельского хозяйства, малого и  среднего бизнеса, и других секторов, которые  продвигаются в качестве приоритетных направлений над общественным сектором и многонациональными компаниями. Это означает, что  время от времени доступ к этим ссудам бывает очень дорогостоящим.

Часть 3 статьи 192 Конституции  ограничивает реальные процентные ставки до 12 % ежегодно, хотя и не определяет, как реально измерять процентные ставки. Ни Центральный Банк, ни банковский сектор  также не рискнули установить это определение. Пока эта часть статьи остается не отрегулированной Конгрессом, она остается неэффективной.  Другое неудобство местных валютных ссуд заключается в их краткосрочной природе. Из-за неустойчивости инфляции и процентных ставок, инвесторы  отдают выраженное предпочтение ликвидности. Точно также банки избегают не обеспеченных ссуд и депозитов. В результате большинство этих ссуд (кроме ссуд для сельского хозяйства или малого бизнеса) законтрактовано на сроки, не превышающие 30 дней.

С введением  в июле 1994 года бразильского реала, как национальной валюты,  и  в связи с ожиданием низкого роста инфляции, сроки предоставления ссуд  увеличились. Существует множество механизмов, посредством которых бизнес может получить  доступ к оптовым банковским услугам международных банков, включая банки, не функционирующие на территории Бразилии. Бразильские компании могут осуществлять займы в долларах, выбирать любую  основу иностранных банков (положение Закона 4 131) или использовать  меры передачи и обмена  бразильских банков (Решение 63 о ссуде). Источники альтернатив долгосрочного заимствования - проектные ссуды от Банков развития Правительства и аренды.

Ссуды Банка развития -  предпочтение отдается компаниям,  находящимся в собственности бразильцев, но с определенной долей  иностранного капитала. Ссуды выдаются на срок 2 года или более, при этом процентные ставки являются плавающими,  либо выплаты  связаны с  курсом обмена доллара США, если речь идет о фондах ссуд, полученных за границей. Естественно, все долгосрочные ссуды подлежат некоторой индексации, обычно связываемой с инфляцией и/или финансированием затрат. Основными источниками банковской ссуды,  доступными для иностранных компаний, являются:

Заимствование в местной валюте:

Реальное заимствование  краткосрочно и обычно требует поручительства (notas promissorias) или торговых счетов в качестве имущественных залогов. Требуется определенная ликвидность имущественного залога, как гарантия выполнения обязательств.

Ссуды  в  иностранной валюте, прямое заимствование:

При этом способе  предоставления ссуды в иностранной  валюте даются непосредственно  иностранными банками бразильским корпоративным заемщикам. Бразильский банк может вмешаться от имени агента, за которого он получает деньги, но в большинстве случаев бразильский банк не несет риска, связанного с кредитом; он всего лишь связывает потенциальных заемщиков с иностранными банками. Иностранные ссуды должны быть зарегистрированы в Центральном Банке для одобрения сроков и процентной ставки.

Долговые  обязательства:

Использование долговых обязательств, как источника финансирования, является относительно новым явлением в Бразилии. Между 1979 и 1982 годом общее  количество долговых обязательств составляло весьма значительное количество. Это  увеличение было, в значительной степени, связано с тем, что до конца 1982 года на долговые обязательства не распространялись ограничения, применимые к другим формам кредита, и большинство  проблем ложилось на банки. С включением долговых обязательств в рамки банковской ссуды, расширение долговых обязательств значительно замедлилось.